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[투자정보] 정부가 키운 중국 제조업, 이제 ‘더 많이’가 아니라 ‘돈을 버는가’를 증명해야 하는 국면임 본문
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📋 핵심 내용 요약
보고서의 핵심은 중국 경제의 문제가 첨단 제조업 경쟁력 부족이 아니라 정부 지원 → 과잉투자 → 가격 경쟁 → 기업 마진 악화 → 세수 감소 → 정부 부채 확대로 이어지는 구조를 끊어야 한다는 데 있음. [해석]
공식 정부 부채는 국내총생산(GDP)의 약 70% 수준이지만 국제통화기금(IMF)이 지방정부 음성부채까지 포함해 계산하면 2026년 말 106.9%까지 올라갈 것으로 추정돼, 앞으로 중국의 핵심 문제는 성장률 자체보다 재정의 지속 가능성이 됨. [팩트, p11]
[그림: 글로벌 GDP 대비 정부 부채비율, p11]다만 중국 국채의 99%가 위안화 표시이고 80% 이상이 장기채이며 상업은행이 국채의 66%를 보유하므로, 외화부채 때문에 갑자기 국가부도에 빠졌던 일부 신흥국과는 위험 구조가 상당히 다름. [팩트, p15-p16]
[그림: 위안화 표시 국채 비중 및 중국 국채 보유 비중, p15-p16]문제는 정부의 낮은 조달금리를 유지하기 위해 은행과 가계가 낮은 금리를 감수하면 예금소득이 줄고 소비가 약해져, 정부 부채를 안정시키는 정책이 중국이 원하는 내수 확대와 충돌할 수 있다는 점임. [팩트, p18-p19]
반면 산업 측면에서는 전기차·이차전지·태양광·산업용 로봇·조선·광모듈·반도체 등에서 중국 기업의 글로벌 경쟁력이 이미 상당한 수준에 도달했으므로, 1990년대 일본처럼 제조업 전체의 경쟁력이 빠르게 무너질 가능성만을 기본 시나리오로 삼기는 어려움. [팩트, p27-p28]
[그림: 글로벌 첨단 제조 시장에서의 중국 점유율, p28]따라서 중국의 다음 과제는 새로운 산업을 더 만드는 것이 아니라 ‘반내권(反内卷, 지나친 출혈 경쟁을 줄이는 정책)’을 통해 공급과잉과 저가 경쟁을 정리하고 기업 이익과 민간 투자를 회복시키는 것임. [팩트, p32-p38]
주식시장에서는 중국 전체 경기의 강한 반등보다 기업 이익의 방향이 더 중요하며, 보고서는 인공지능(AI) 투자에 따른 성장 사이클과 공급 조정에 따른 리플레이션(가격과 이익이 다시 올라가는 과정) 사이클이 동시에 전개되고 있다고 판단함. [팩트, p42-p43]
보고서가 특히 주목하는 영역은 이익 전망이 좋아졌지만 주가 상승이 상대적으로 덜했던 비철금속·전기장비·비은행금융(증권·보험 등)이며, 중국 시장을 볼 때 이제는 국가 전체 성장률보다 산업별 이익 개선 여부를 먼저 확인해야 함. [팩트, p46]
[그림: 업종별 이익 추정치 변화와 주가 상승률, p46]
분석은 첨부된 유진투자증권 2026년 9월 23일 보고서의 논리를 기준으로 했으며, 중국 정책과 최신 경제수치를 별도로 외부 검증한 분석은 아님.
🚀 이 보고서가 진짜 말하고 싶은 것은 무엇인가?
이 보고서의 출발점은 중국 경제가 한쪽에서는 첨단 제조업이 성장하지만 다른 한쪽에서는 부동산과 내수가 부진한 극단적인 양극화 상태에 있다는 점임. [팩트, p6]
산업생산·투자·수출 전체 지표는 약해지는 가운데 하이테크 제조업과 첨단기술 투자는 상대적으로 강하므로, 중국을 하나의 경기 방향으로 설명하는 방식의 유효성이 낮아지고 있음. [팩트, p6]
[그림: 2026년 중국 경기지표 및 하이테크 제조업·첨단기술 투자 추이, p6]이 양극화가 중요한 이유는 과거 중국이 부동산과 지방정부 투자를 통해 전체 수요를 끌어올렸다면 지금은 정부 지원을 받은 특정 제조업이 성장을 떠받치고 있기 때문임. [해석]
그러나 제조업 생산이 늘어난다고 정부 재정까지 좋아지는 것은 아니며, 기업이 물건을 많이 팔면서도 마진을 남기지 못하면 법인세가 증가하지 않기 때문임. [해석]
실제 중국 상품무역 흑자는 약 1.2조달러까지 확대됐지만 기업소득세는 2023년 이후 약 4조위안 수준에 머물러 있음. [팩트, p8]
[그림: 무역흑자와 기업소득세 추이, p8]따라서 수출 증가 → 기업 이익 증가 → 세수 증가라는 정상적인 연결고리가 약해진 것이 현재 중국 재정 문제의 중요한 출발점임. [해석]
💸 왜 수출을 많이 해도 돈이 남지 않는가?
내수 수요가 약해지자 중국 기업들은 남는 재고를 해외로 밀어내면서 시장점유율을 높이기 위해 가격을 공격적으로 낮췄음. [팩트, p9]
그 결과 수출 물량은 늘었지만 수출 가격은 약해졌고 기업 마진도 악화되는 흐름이 나타났음. [팩트, p9]
[그림: 수출 수량·수출 가격·기업 경상이익 추이, p9]쉽게 말하면 물건을 100개 팔던 기업이 150개를 팔게 됐더라도 개당 이익이 절반으로 떨어지면 회사 전체 이익이 크게 늘지 않는 것과 같은 구조임. [해석]
여기에 첨단 제조업은 정부의 세제 혜택을 받는 분야가 많아 생산과 수출 확대가 세수 증가로 바로 연결되지 않는 측면도 있음. [팩트, p9]
따라서 중국의 제조업 경쟁력이 강화될수록 정부 재정도 자동적으로 개선된다고 보는 것은 현재 상황을 지나치게 단순화하는 접근임. [해석]
이 구조가 지속되면 정부는 산업을 육성하기 위해 더 많은 돈을 쓰지만 기업에서 되돌아오는 세수는 충분하지 않아 부채 의존도가 다시 올라갈 수 있음. [해석]
🏚️ 부동산 부진이 정부 재정을 어떻게 흔들었는가?
코로나19 이후 내수와 부동산 경기가 약해지면서 일반 재정수입뿐 아니라 토지와 연계된 정부기금 수입도 감소했음. [팩트, p8]
특히 부동산 관련 정부기금 수입이 4년 연속 감소하면서 지방정부가 과거처럼 토지 관련 수입을 재정의 버팀목으로 사용하기 어려워졌음. [팩트, p8]
[그림: 정부기금 수입 추이, p8]세입이 줄어도 경기 부양과 산업 지원을 멈출 수 없으므로 중국 재정은 자연스럽게 중앙정부와 채권 발행에 더 의존하는 형태로 이동했음. [팩트, p10]
중국의 공식 정부 부채비율은 2025년 68.4%에서 2026년 2분기 71%로 상승했음. [팩트, p10]
2026년 2분기 기준 지방정부 부채가 GDP의 40.4%, 중앙정부 부채가 30.5%를 차지함. [팩트, p10]
[그림: GDP 대비 중앙정부·지방정부 부채비율, p10]즉 중국 재정의 변화는 단순히 빚이 조금 늘었다는 의미보다 토지와 세금으로 지출하던 구조에서 채권으로 지출하는 구조로 바뀌고 있다는 점에 의미가 있음. [해석]
⚠️ 정부 부채 100%를 넘으면 바로 위험한가?
IMF 추정상 지방정부의 숨겨진 부채까지 포함하면 중국 정부 부채는 2025년 말 GDP 대비 99.2%, 2026년 말 106.9%에 이를 것으로 제시됐음. [팩트, p11]
숫자만 보면 부담이 상당하지만 정부 부채비율이 100%를 넘었다는 사실만으로 곧바로 재정위기를 의미하지는 않음. [해석]
부채가 위험해지는지는 부채 통화, 만기, 채권 보유자, 이자율, 경제의 명목 성장률 등을 함께 봐야 하기 때문임. [해석]
보고서가 일본을 비교 대상으로 가져오는 것도 부채의 절대 규모보다 어떤 구조로 돈을 빌렸는가가 훨씬 중요하다고 보기 때문임. [해석]
🇨🇳 중국 부채가 일반적인 신흥국과 다른 이유임
중국 국채의 약 99%는 외화가 아닌 위안화로 발행돼 있음. [팩트, p15]
중국 국채의 80% 이상은 장기채이므로 짧은 기간에 대규모 채권을 한꺼번에 갚거나 다시 빌려야 하는 차환 위험도 상대적으로 낮음. [팩트, p15]
[그림: 위안화 표시 채권의 단기·장기 구성, p15]이는 환율이 급락하면 달러 표시 부채의 자국통화 환산액이 폭증하는 전형적인 신흥국 외채 위기와 다른 구조임. [해석]
주요 신흥국 전체에서도 국내시장에서 자국통화로 채권을 발행하는 비중이 높아지고 평균 만기도 약 7년까지 늘어나는 변화가 나타났음. [팩트, p14]
중국 국채의 66%를 상업은행이 보유하고 해외기관의 비중은 약 5%에 불과함. [팩트, p16]
[그림: 중국 국채 보유 주체, p16]해외 투자자가 한꺼번에 채권을 매도해 자금이 빠져나가는 위험보다 국내 금융시스템 안에서 부채를 흡수할 수 있는 능력이 더 중요한 구조임. [해석]
중국의 국가저축률도 2025년 약 35%로 높은 수준이어서 은행이 예금을 기반으로 정부채를 추가 매입할 수 있는 자금 기반이 존재함. [팩트, p16]
[그림: 중국·일본·미국 국가저축률 비교, p16]따라서 보고서가 우려하는 위험은 갑작스러운 국가부도보다 부채를 유지하기 위해 금융시스템과 가계가 장기간 비용을 부담하는 상황에 더 가까움. [해석]
🏦 정부가 금융시스템을 통제한다는 것의 의미임
중국 정부는 지방정부의 높은 금리 음성부채를 더 낮은 금리의 지방채나 중앙정부 채권으로 바꾸는 부채 치환 프로그램을 운영해왔음. [팩트, p17]
2023년 말 확인된 지방정부 음성부채 잔액은 14.3조위안이었으며 2024년 말에는 5년간 10조위안 규모의 채권 전환 패키지가 발표됐음. [팩트, p17]
이에 따라 지방정부가 2028년까지 연평균 약 2.86조위안을 자체 처리해야 했던 부담이 약 4,600억위안 수준으로 줄어드는 효과가 제시됐음. [팩트, p17]
[표: 중국 지방정부 부채 치환 프로그램 및 규모, p17]이는 빚 자체를 없애는 것이 아니라 비싼 빚을 싸고 긴 빚으로 바꾸는 방식이므로 유동성 위기를 늦추는 효과가 핵심임. [해석]
중앙정부의 세수 대비 이자비용이 약 7%라는 점도 당장 중앙정부가 이자비용 때문에 재정 운용이 불가능한 상태는 아니라는 보고서 판단을 뒷받침함. [팩트, p21]
보고서는 향후 5년 동안 고금리 지방정부융자플랫폼(LGFV, Local Government Financing Vehicle) 부채를 저금리 정부채로 바꾸는 전략이 필요하다고 판단함. [팩트, p21]
🧨 그러나 이 해결책에는 중요한 부작용이 있음
정부가 싼 금리로 장기간 돈을 빌리려면 누군가는 그 정부채를 낮은 수익률로 계속 사줘야 함. [해석]
중국에서는 그 역할을 은행이 맡고 있으며 정부와 기업의 대출금리가 낮아질수록 은행의 자산 수익률도 낮아질 수 있음. [팩트, p18]
중국 상업은행의 평균 순이자마진(NIM, Net Interest Margin·예금으로 조달한 돈과 대출로 운용한 돈의 금리 차이)은 2025년 말 1.37%로 역사적 저점에 도달했음. [팩트, p18]
[그림: 중국 상업은행 평균 순이자마진, p18]은행 수익성을 보완하려고 예금금리까지 낮추면 결국 가계가 받는 이자소득이 줄어들게 됨. [해석]
보고서 기준 정기예금금리와 보통예금금리는 각각 1.15%, 0.35%로 역사적으로 낮은 수준임. [팩트, p18]
문제는 중국이 동시에 소비 중심 경제로 전환하려 하고 있다는 점이며, 예금소득이 줄면 가계가 소비보다 저축을 더 늘릴 수 있음. [팩트, p19]
실제 보고서는 예금금리 하락 → 재산소득 증가율 둔화 → 소비지출 둔화라는 연결관계를 제시하고 있음. [팩트, p19]
[그림: 재산소득과 소비지출 증가율, p19]결국 정부의 이자 부담을 낮추는 정책과 가계소비를 끌어올리는 정책이 서로 반대 방향으로 작동하는 것이 중국 재정 문제의 가장 어려운 부분임. [해석]
📈 부채를 감당할 수 있는 가장 중요한 조건임
보고서는 GDP 대비 부채비율 자체보다 명목 성장률이 정부의 조달금리보다 높은 상태가 지속되는지가 더 중요하다고 판단함. [팩트, p21]
명목 성장률은 실제 생산 증가에 물가 상승까지 합친 경제의 돈 기준 성장률을 뜻함. [해석]
경제가 연 5%씩 커지고 정부가 2% 금리로 돈을 빌릴 수 있다면 기존 부채의 경제 대비 부담은 시간이 지나며 상대적으로 낮아질 수 있음. [해석]
반대로 명목 성장률이 장기간 1%인데 정부 조달금리가 3%라면 새 부채를 계속 발행하지 않는 한 부채 부담이 점점 커지게 됨. [해석]
따라서 중국에는 단순한 금리 인하보다 기업 가격과 이익을 회복시켜 디플레이션 압력을 줄이고 명목 GDP를 높이는 작업이 중요함. [해석]
🇯🇵 중국은 1990년대 일본과 같은 길을 가는가?
일본은 1980년대 후반까지 자동차·가전·반도체·전자부품·정밀기계 등에서 세계적인 제조업 경쟁력을 확보했음. [팩트, p24]
1985년 플라자합의 이후 엔화 가치가 크게 오르면서 가격 경쟁에 민감한 최종 소비재부터 경쟁력이 약해지기 시작했음. [팩트, p24]
일본 기업들은 이후 전자부품과 자본재 쪽으로 이동하거나 생산기지를 한국·대만·중국 등으로 옮겼음. [팩트, p24]
[그림: 일본 최종소비재와 전자부품·장비 수출 변화, p24]하지만 모든 일본 제조업이 동시에 무너진 것은 아니며 자동차·첨단 소재·정밀기계처럼 기술과 품질, 신뢰성이 중요한 분야는 경쟁력을 상당 기간 유지했음. [팩트, p25]
보고서가 여기에서 끌어내는 교훈은 값싼 생산 생태계에 의존한 기업보다 기술·브랜드·경영권을 스스로 보유한 기업이 장기적으로 살아남는다는 점임. [팩트, p26]
🚗 중국 제조업이 당시 일본과 다른 이유임
중국 전기차 기업은 단순히 중국의 저렴한 인건비를 활용하는 데 그치지 않고 자체 브랜드와 배터리 수직계열화, 해외 현지 생산 능력을 구축하고 있음. [팩트, p26]
BYD의 경우 보고서는 2026년에 해외 이익 비중이 국내를 넘어서는 흐름을 제시하고 있음. [팩트, p26]
[그림: BYD 국내·해외 이익 비중, p26]이는 해외 공장 확대 때문에 중국 국내 생산과 수출 통계가 둔화되더라도 중국 기업 자체의 글로벌 이익은 오히려 증가할 수 있음을 뜻함. [해석]
따라서 앞으로 중국 산업을 평가할 때는 중국 내 생산량이나 수출액만 볼 것이 아니라 중국 기업이 해외에서 벌어들이는 이익까지 확인해야 함. [해석]
🤖 AI에서도 중국의 산업 경쟁력이 넓어지고 있음
중국은 전기차뿐 아니라 이차전지·태양광·산업용 로봇·휴머노이드·조선·광모듈 등 여러 첨단 제조 분야에서 이미 높은 세계시장 비중을 확보했음. [팩트, p28]
보고서 기준 중국 비중은 이차전지 70.4%, 태양광 패널 86%, 조선 53%, 산업용 로봇 54.3%, 휴머노이드 87.7%, 1.6테라비트 광모듈 56%로 제시됨. [팩트, p28]
[그림: 첨단 제조 분야별 중국 글로벌 시장점유율, p28]반도체에서도 CXMT의 세계 디램(DRAM, Dynamic Random Access Memory·메모리 반도체) 점유율은 2025년 2분기 4%에서 2026년 2분기 10%로 상승했음. [팩트, p7]
YMTC의 낸드(NAND·전원이 꺼져도 데이터가 남는 저장용 메모리) 점유율도 같은 기간 9%에서 14%로 상승했음. [팩트, p7]
[그림: 글로벌 DRAM·NAND 시장점유율, p7]AI 모델 분야에서도 중국 기업이 최상위 경쟁에 진입하고 있어 보고서는 중국이 AI라는 산업 패러다임 변화에서 뒤처지고 있다고 보지 않음. [팩트, p7-p27]
중국의 15차 5개년 계획도 AI 인프라에서 응용 분야까지 산업 생태계를 폭넓게 구축하는 방향을 제시한다고 보고서는 설명함. [팩트, p27]
일본이 일부 핵심 부품 중심으로 특화했던 것과 달리 중국은 완제품·부품·소재·장비·소프트웨어까지 광범위한 국산화를 시도하고 있다는 점도 구조적으로 다름. [팩트, p27]
🔄 경쟁력이 강한데 왜 ‘과잉투자’가 위험한가?
강한 산업 경쟁력과 높은 투자수익률은 같은 개념이 아니며, 생산기술이 뛰어나도 경쟁자가 너무 많으면 기업은 돈을 벌지 못할 수 있음. [해석]
중국의 문제는 특정 산업이 유망하다는 신호가 나오면 중앙정부·지방정부·국유기업·민간기업이 동시에 투자하면서 생산능력이 수요보다 빠르게 늘어나는 현상임. [해석]
생산능력이 지나치게 늘면 기업은 공장을 놀리지 않기 위해 가격을 내리고, 가격 인하는 이익률을 낮추며, 이익이 줄면 다시 보조금과 정부 지원 의존도가 커지는 악순환이 발생함. [해석]
따라서 중국 제조업의 다음 단계에서 중요한 것은 세계시장 점유율을 몇 퍼센트 더 높이는 것이 아니라 높은 점유율을 실제 현금흐름과 이익으로 전환하는 능력임. [해석]
🧹 반내권 정책이 중요한 이유임
반내권은 단순히 공장을 닫는 정책이 아니라 지나친 저가 경쟁과 지방정부의 투자 유치 경쟁, 정부 조달 문제, 법률과 산업 규율을 함께 정리하려는 공급 측 정책으로 설명됨. [팩트, p32]
정책의 목표는 공급과잉 축소 → 가격 안정 → 기업 이익 회복 → 세수 증가 → 명목 성장률 회복으로 이어지는 연결고리를 만드는 것임. [팩트, p32]
결국 반내권은 산업정책이면서 동시에 정부 부채의 장기 지속 가능성을 높이기 위한 재정정책적 성격도 갖는다고 보고서는 해석함. [팩트, p32]
[표: 반내권 정책의 산업별 대상과 규제 조치, p32]
🕰️ 과거 중국의 공급정책에서 얻는 교훈임
중국은 2010년·2016년·2021년에 주요 공급 측 정책을 시행했으며 세 번의 성과는 서로 달랐음. [팩트, p33]
2010년에는 생산을 빠르게 줄여 가격을 올렸지만 수요가 뒤따르지 못해 가격 상승이 오래 지속되지 못했음. [팩트, p33]
2016년에는 낙후 생산능력 폐쇄와 신규 증설 제한에 판자촌 개혁·인프라 투자·글로벌 경기 회복이라는 수요 증가가 동시에 나타나 가장 강한 효과를 냈음. [팩트, p33]
2021년에는 탄소중립을 위한 강력한 생산 제한으로 가격과 주가가 빠르게 올랐지만 정책 전환과 수요 둔화 이후 상승세가 종료됐음. [팩트, p33]
[그림: 공급측 개혁 당시 경기민감주 상대강도, p33]세 사례가 공통적으로 보여주는 것은 공급을 줄이는 것만으로는 충분하지 않고 최종 수요가 반드시 따라와야 기업 이익 회복이 지속된다는 점임. [해석]
🏭 이번 반내권은 2016년과 무엇이 다른가?
2016-2017년 공급개혁의 대상은 철강·석탄·시멘트처럼 제품 차별화가 적은 전통산업이었음. [팩트, p37]
현재 반내권의 중심에는 전기차·태양광·인터넷 플랫폼처럼 기술과 브랜드 차별화가 큰 신산업이 있음. [팩트, p37]
따라서 과거처럼 공장을 일괄적으로 폐쇄하기보다 품질 기준 강화, 가격 규율, 법률 집행 등을 통해 경쟁 질서를 회복시키는 점진적인 방식이 더 중요함. [팩트, p37]
보고서 역시 이번 정책을 강력한 감산과 대규모 수요부양보다 온건한 수요 지원 + 무질서한 저가 경쟁의 정리에 가까운 정책으로 설명함. [팩트, p37]
[표: 2016-17년 공급측 개혁과 2024-25년 반내권 비교, p37]
🔍 정책이 성공하고 있는지는 무엇으로 확인하는가?
반내권 시행 이후 생산자물가지수(PPI, Producer Price Index·기업이 판매하는 제품 가격의 변화)와 대형 공업기업 이익이 반등하기 시작했다는 점은 첫 번째 긍정 신호임. [팩트, p38]
그러나 설비 가동률과 민간 제조업 투자는 아직 뚜렷한 회복 단계에 진입하지 못했다는 것이 보고서의 핵심 경계점임. [팩트, p38]
[그림: PPI·공업기업 이익·가동률·민간 제조업 투자, p38]따라서 반내권의 1단계가 가격과 이익 회복이라면 2단계는 기업이 이 회복을 믿고 자기 돈으로 다시 투자하기 시작하는 것임. [해석]
민간 투자가 살아나야 성장의 자금원이 정부 부채에서 민간 자본으로 이동할 수 있으므로, 민간 제조업 투자가 이번 중국 투자논리를 확인하는 가장 중요한 지표 가운데 하나임. [해석]
📊 주식시장은 경기보다 먼저 이익을 보고 움직임
보고서는 중국 전체 GDP 성장률이 강하게 반등하지 않더라도 상장기업 이익률이 개선되면 주식시장은 상승할 수 있다고 판단함. [팩트, p42]
과거 2021년 공급정책에서도 실제 생산 감소보다 관련 경기민감주 주가가 먼저 반응했는데, 투자자들이 과거 공급개혁 경험을 통해 가격 상승을 미리 예상했기 때문임. [팩트, p42]
[그림: 공급정책 시행 당시 경기민감주 주가, p42]현재 중국 증시에는 AI 자본적지출(Capex, Capital Expenditure·공장·서버·설비 같은 장기 자산에 쓰는 투자)로 이익이 늘어나는 성장 사이클과 공급 조정으로 가격·마진이 회복되는 리플레이션 사이클이 동시에 존재함. [팩트, p43]
성장 사이클에는 반도체·서버·PCB(Printed Circuit Board·인쇄회로기판)·광모듈·광섬유·전력·자동화가 포함되고, 리플레이션 사이클에는 비철금속·화학·전력기기가 포함됨. [팩트, p43]
[그림: AI 성장 사이클과 리플레이션 이익 사이클, p43]특히 12개월 예상 주당순이익(EPS, Earnings Per Share·주식 한 주가 벌어들이는 예상 이익)이 상향됐지만 주가 상승은 상대적으로 덜했던 분야로 비철금속·전기장비·비은행금융이 제시돼, 보고서의 투자 아이디어는 이미 많이 오른 업종보다 이익과 주가 사이의 간격이 남아 있는 업종을 찾는 데 있음. [팩트, p46]
[그림: 이익 추정치 변화와 업종별 주가 상승률, p46]
📈 리스크 & 기회
- 단기 1-3개월에는 반내권에 따른 가격·마진 개선이 이어지는 시나리오를 60%, 영향도를 높음으로 보는 조건부 판단이 가능하며, PPI·공업기업 이익·비철금속 및 전기장비 이익 전망의 추가 상향을 확인하되 가격만 오르고 민간 수요가 따라오지 않는다면 2010년과 같은 일시적 반등 위험을 점검해야 함. [해석]
🧵 한 줄 코멘트 · 최종 판단
- 중기 6-12개월에는 민간 제조업 투자와 가동률 회복까지 이어질 시나리오를 50% 정도의 조건부 가능성으로 보고 영향도를 매우 높음으로 판단하며, 이 조건이 확인된다면 비철금속·전기장비·AI·첨단제조의 이익 사이클이 더 견고해질 수 있지만 현재는 부채 증가·내수 부진·과잉투자 정리가 모두 해결됐다는 확신이 부족하므로 나라면 지금 중국 첨단 제조 섹터 전체에 대해 ‘투자한다’는 단정적 의견까지는 내리지 않고, 민간투자 회복과 기업 이익 개선이 동시에 확인될 때 투자 판단을 다시 검토함. [해석]
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