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[건설] 원전이 ‘주택 경기 업종’이던 건설을 ‘지속 성장 업종’으로 바꾸는 국면임

똘이장군초코 — Sun, 1 Mar 2026 14:05:11 +0900

https://t.me/read_a_lot/2276

핵심 내용 요약

원전 모멘텀이 건설사 실적 증가를 넘어, 건설업을 ‘지속 성장 가능한 산업’으로 재평가(밸류에이션 리레이팅, 주가가 더 높은 기준으로 평가받는 현상)하게 만드는 흐름임
연초 이후 건설업종이 +71% 상승했고, 현대건설 +131%, 대우건설 +163%로 원전 관련 종목이 상승을 주도했음
상승 배경은 ① 빅테크 CapEx(설비투자) 확대 ② 대형원전/SMR(소형모듈원전) 신규 건설 추진 ③ 풍부한 투자자금 유입 효과가 겹쳤기 때문임
다만 현재 인력 기준 동시 시공 Capa(수행 가능 물량/용량)가 제한돼 2030년 실적 상향 여력 자체는 “크지 않음”이라고 짚었음(현대건설 약 10기, 대우건설 최대 4기 수준)
그럼에도 전력 선점 경쟁(AI 확산)과 국가 지원이 강해지면, 건설사는 공급 부족 시장에서 협상력이 커져 수주 수익성(마진)이 좋아지는 구조로 간다고 봤음
원전사업부 가치평가를 ‘수주잔고(일감) 대비 사업가치’로 바꾸고, 조선업(도크가 생산량을 제한해 수주잔고가 가치에 직결되는 업종) 사례를 준용해 현대건설 목표주가 20만원, 대우건설 1만원으로 상향했음

사건의 핵심은?

(넛그래프) 이 보고서의 핵심 주제는 “원전이 건설업을 주택 경기 민감 업종에서 지속 성장 업종으로 바꿔, 원전주와 비(非)원전주의 **평가 차별화가 이어진다”는 주장임
(넛그래프) 주가가 당장의 확정 실적보다 “열려 있는 가능성”에 반응하는 이유는, 전력 부족이 커질수록 원전 발주가 늘고 공급(숙련 인력/핵심 공종)이 부족한 쪽이 가격(수익성)을 올리기 쉬운 시장이 되기 때문임
(근거) 대형원전 핵심 공종 인력 양성에 4~5년이 걸린다고 봤고, 이 기간 국내 건설사의 공급 우위가 이어지며 수주 수익성 확대 → 업종 밸류에이션 상승으로 연결된다고 설명했음

누가 얼마나 수혜인가?

현대건설은 원전사업부 가치 16.2조원(162,000억원)을, 대우건설은 2.7조원(27,000억원)을 원전 파이프라인(향후 따낼 가능성이 큰 일감 묶음)에 0.6배 멀티플을 적용해 산정했고, 이를 바탕으로 SOTP(Sum-of-the-parts, 사업부별로 쪼개 합산하는 가치평가) 목표주가를 상향했음

관계도/표(핵심 흐름)

AI 확산/데이터센터 증가 → 빅테크 CapEx(설비투자) 확대 → 전력 선점 경쟁 심화 → 원전 발주 확대(대형원전+SMR) → 숙련 인력/핵심 공종 공급 부족 → 건설사 협상력↑·수익성↑ → 업종 리레이팅(평가 상향)임

리스크 & 기회(시계열 프레이밍)

단기(1~3개월)

기회: “원전주 vs 비원전주” 평가 차별화가 더 부각될 가능성이 높음(모멘텀 장세에서 테마 수급이 강해지기 쉬움)임 — 확률 60%, 영향도 보통, 확인법: 신규 원전/SMR 발주 뉴스·정책 발표 빈도, 관련주 거래대금 추이 확인하면 됨
리스크: 이미 업종이 크게 오른 상태에서(연초 이후 +71% 언급) 기대가 선반영돼 변동성이 커질 수 있음 — 확률 55%, 영향도 높음, 확인법: 목표주가 대비 괴리율 확대, 단기 급등 후 거래량 감소(힘 약화) 여부 확인하면 됨

중기(6~12개월)

기회: 인력 병목이 4~5년 걸린다는 전제하에, 공급 우위가 유지되면 수주 수익성 개선이 구조화될 수 있음 — 확률 50%, 영향도 높음, 확인법: 원전 관련 수주 공시에서 원가율/마진 개선, 공종별 단가 상승, 인력 충원 속도 확인하면 됨
리스크: 원전은 정책·인허가·국가 간 협력에 좌우돼 일정 지연/발주 취소가 발생하면 “가능성 프리미엄”이 빠르게 꺾일 수 있음 — 확률 45%, 영향도 높음, 확인법: 발주국 인허가 일정 변경, 예산 축소, 우선협상 지위 변동(옵션 포함) 공지 확인하면 됨

한 줄 코멘트

원전은 “비가 올 때만 장사하던 가게”였던 건설을, “기본 수요가 깔린 필수품 가게”로 보이게 만드는 재료라서, 시장은 실적보다 지속성의 그림에 더 민감하게 반응 중임

[ESG] 자사주 소각 의무화가 ‘지배구조 디스카운트(할인)’을 흔드는 촉매가 됨

똘이장군초코 — Sun, 1 Mar 2026 13:08:15 +0900

핵심 내용 요약

3차 상법 개정안이 국회 본회의를 통과했고, 핵심은 “자기주식(자사주)을 일정 기한 내 소각(주식 없애서 유통 주식 수를 줄임)하거나, 보유·처분계획을 주주총회 승인으로 정당화하도록 강제한 제도임 [팩트, p1]
적용 기한은 신규 취득 자사주 1년 이내, 기존 보유 자사주 법 시행 후 6개월 유예 + 1년 = 총 18개월 이내로 제시됐음 [팩트, p1]
소각 자체는 예전처럼 이사회 결의만으로 가능하지만, 기한 내 소각 또는 주총 승인계획이 없으면 과태료 등 법적 책임이 발생할 수 있어 “운용 규율이 한 단계 강화”됐음 [팩트, p1]
개정 이후 자사주를 EB(Exchangeable Bond, 교환사채: 특정 주식으로 바꿀 수 있는 채권) 발행, 담보 제공, 인적분할 시 신주 배정 같은 방식으로 ‘자산처럼’ 활용하는 길이 막히거나 크게 제한됐고, 결과적으로 “보유 명분 약화 → 소각 압력 증가” 흐름이 커졌음 [팩트, p1]
보고서는 지주회사 섹터 중 소각 공시 미실시, 승계(경영권 이전) 이슈, PBR(Price to Book Ratio, 주가순자산비율) 0.8배 이하 종목에 재평가 여지가 남았고, 의무 시한이 다가오는 올해 하반기~2027년 초에 추가 모멘텀을 기대할 수 있다고 정리했음 [팩트, p1]

사건의 핵심은?

이 제도는 “자사주를 오래 쌓아두며 주당가치(한 주의 몫)를 희석시키던 기업”이 ① 한 번에 소각해 주당가치를 끌어올리거나 ② 계속 들고 있을 이유를 주총에서 설득해야 하는 양자택일 압력으로 작동해, 중장기적으로 자사주 축소 + 지배구조 개선 → 밸류에이션(평가) 상향으로 이어질 수 있다고 본 흐름임 [해석]

관계도/표(핵심 흐름)

상법 개정(의무 기한 부여) → 기업 선택 강제(소각 vs 보유·처분계획+주총승인) → 자사주 ‘창고 보관’ 난이도 상승 → 주당가치/주주환원 기대 상승 → 저PBR(주가가 순자산 대비 싼 상태) 종목 재평가 압력 확대됨 [해석]

리스크 & 기회(시계열 프레이밍)

단기(1~3개월)

기회: “소각 공시가 없고 PBR이 낮은 기업” 중심으로 이벤트성 재평가가 붙을 수 있음 — 확률 55%, 영향도 보통, 확인법: 자사주 관련 공시(소각/계획), 주총 안건 예고 확인하면 됨 [해석]
리스크: 이미 주가에 선반영된 종목은 “뉴스 소멸” 구간에서 변동성이 커질 수 있음 — 확률 50%, 영향도 보통, 확인법: 개정안 이후 거래대금 급감·주가 탄력 둔화 여부 확인하면 됨 [해석]

중기(6~12개월)

기회: 신규 1년·기존 18개월 기한이 다가오며 “정리(소각) or 설득(주총)”이 현실화돼, 지주 할인(지주사 가치가 실제 보유자산 대비 낮게 평가되는 현상) 축소가 진행될 수 있음 — 확률 60%, 영향도 높음, 확인법: 실제 소각 집행률, 주총 통과율, 잔여 자사주 비중 추적하면 됨 [해석]
리스크: 방송·통신·항공 등 외국인투자 제한 업종은 소각 대신 최대 3년 내 시장 매각 특례가 적용돼, 중기적으로 매각 물량이 “공급”으로 나와 주가에 부담이 될 수 있음 — 확률 45%, 영향도 높음, 확인법: 해당 업종의 자사주 처분 공시·블록딜(대량매매) 계획 확인하면 됨 [해석]

한 줄 코멘트

자사주는 “창고에 쌓아두면 티가 안 나는 재고”였는데, 이번 개정은 그 재고를 치우거나(소각) 왜 쌓아두는지 설명하라고(주총 설득) 하는 규칙으로 바꾼 변화임 [해석]

[조선] 왜 2026년 조선업은 ‘선가 소폭 조정’에도 주가가 버티고, 방산으로 리레이팅될까?

똘이장군초코 — Wed, 29 Oct 2025 06:43:10 +0900

☑️ 핵심 내용 먼저 요약

2026년 신조선가 지수는 180-185pt로 ‘소폭 하락’하나(’25: 185-190pt), 발주량은 견조하다고 제시했음
발주가 견조한 이유는 1998-2005년 인도물량만 현재 수주잔고(4억 DWT)로 대체 가능하고, 2006-15년 본격 인도분 교체 수요가 아직 남았기 때문임
컨테이너선 ‘빨리 발주’ 경쟁이 둔화되고 유조선 비중이 상승해 선가는 정상화되나, 발주는 유지되는 구간으로 보았음
LNG선은 스팟 지표가 약해도 ‘프로젝트(장기 계약) 발주’가 핵심이라 중장기 수요 축은 유지된다고 설명했음
2026년 상선(상업선) 부문 영업이익률(OPM)은 15%+로 개선 지속 전망을 제시했음
방산(해양방위) 부문은 “가능/불가능” 논쟁을 넘어서 ’26년 제도(법제) 지원에 힘입어 ‘사업 가속’ 국면으로 판단했음
미 해군 블록건조 수주 시 30%+ OPM 가능이라는 수익성 가늠치를 제시했음
밸류에이션은 상선·방산을 분리해 합산(SOTP, Sum-Of-The-Parts)해야 합리적이라고 강조했음
업종 의견 ‘비중확대’, Top Picks는 HD한국조선해양, 한화오션으로 제시했음
다운사이드/업사이드 요인으로 선가 예상외 급락, 법제 지연 vs 대통령령 등 제도적 예외권·비용절감·경쟁적 신조 재점화 등을 제시했음

☑️ 사건의 핵심은?

메시지의 중심은 “가격(선가)의 미세 조정보다 물량(발주·잔고)·믹스와 방산의 가시성이 주가를 결정”한다는 구조였음
선가는 ‘빨리 발주’ 요인이 약화되며 정상화되지만, 교체수요 축이 길게 버티고 방산이 새로운 성장축이 되어 멀티플을 지지함

☑️ 업황(원인→과정→결과)

원인: 2020년 이후 수주잔고 급증으로 ‘발주 경쟁’이 한 단계 잦아들면서 선가(신조선가 지수)가 소폭 하락 국면에 들어섰음
과정: 중고선가가 상대적으로 회복되며 신조-중고 간 괴리가 축소되는 정상화가 진행됨
결과: 발주량은 교체수요 축에 의해 유지되되, 선가가 급등하기 어려운 환경으로 전환됨
추가 결과: 선종 믹스는 컨테이너→유조선(탱커)로 일부 이동, LNG선은 프로젝트 축으로 강한 버팀목을 유지함
투자 함의: 선가지표 약세는 ‘후행’ 실적 피크아웃 우려를 부르지만, 2026년 상선 OPM 확대와 방산 가시화가 상쇄함

☑️ 선종별 포인트(간단 정리)

VLCC(초대형 원유운반선): 교체 발주 수요가 아직 남아 있고, 최근 수주잔고 증가도 ‘초입’ 성격으로 보았음
VLCC 선가 상승은 제한적(친환경 DF* 채택 낮음, 급할 이유 적음)이라 보는 보수적 관점이 제시됨
LNGC(액화천연가스운반선): 운임 등 단기 지표 약세와 무관하게 프로젝트 베이스(장기) 발주가 핵심이라 수요 축 유지
컨테이너선: 대형(12k-17k+ TEU) 중심 구조가 유지되지만 ’24년과 같은 ‘특수 이벤트(수에즈/희망봉 대체)’ 재현 가능성은 낮음
결론: 선가 급등보다는 ‘교체 수요 지속+믹스 변화’가 상선 실적을 받치고, 방산은 별도의 성장축으로 작동함 .
*DF(Dual-Fuel, 이중연료): LNG·메탄올 등 저탄소 연료와 기존 연료를 모두 쓸 수 있는 엔진을 뜻함.

☑️ 한국 vs. 중국 수주·슬롯 비교(오해 풀기)

중국 수주잔고 증가는 ‘앞당겨 받기(조삼모사)’ 성격이 커 인도 시점별로 보면 한국과 경쟁력 격차 판단이 성급하다고 지적했음
한국은 2027-28년 인도분 중심으로 올해 수주를 채웠고, 중국은 2029년 이후 물량까지 미리 당겨 받는 비중이 높았음
컨테이너 내부에서도 한국은 초대형(12k TEU+) 비중 66%, 중국은 50%로 ‘질’ 수주가 한국에 유리함
다만 중국의 DF 채택률 상승(초대형 내 89%)은 한국 선가·마진 하방 압력 요인이 될 수 있다고 리스크를 병기했음
결론: 양국 모두 2028 슬롯이 일부 남아 있으나, ‘언제·무엇을’ 받았는지(인도시점·선종)로 경쟁력을 봐야 함

☑️ 실적·밸류(왜 버티는가)

2026년 상선 OPM 15%+로 개선 확정적 경로(22-23년 고선가 수주분 인식, 가스선 비중↑, 컨테이너 고선가 재반영)가 제시됨
비용지수 가정은 보수적으로 두었고, 실제 비용 상향이 예상보다 낮으면 OPM은 더 빠르게 개선될 여지도 언급함
밸류는 SOTP(Sum-Of-The-Parts, 사업부 합산가치)로 상선·방산을 분리 평가해야 ‘비싸 보이는 착시’를 해소할 수 있다고 제시함
업종 의견은 비중확대, Top Picks: HD한국조선해양, 한화오션(회사별 사유 포함)으로 명시됨
요약: 지표 약세(선가)는 ‘심리’에, 실적 개선과 방산 가시성은 ‘현금흐름/멀티플’에 작용해 상쇄되는 구조임

☑️ 방산(해양방위) – 트리거는 ‘법제’

‘가능/불가능’ 국면은 지났고, ’26년 트럼프행정부의 법제·제도 지원이 사업 가속을 이끌 트리거라고 명시함
블록건조 수주 시 OPM 30%+ 가능이라는 수익성 가늠치가 제시되어, 상선 피크아웃 우려를 상쇄하는 ‘별도 축’이 됨
업사이드: 대통령령 기반 예외권, 방산 법제화 가속, 비용절감에 따른 상선이익 서프라이즈, 경쟁적 신조 재점화
다운사이드: 한국 외 협력국 등장, 신조선가 예상외 급락, 법제화 지연
결론: ‘법제→수주→실적’ 파이프라인이 주가의 2차 리레이팅을 견인할 가능성이 큼
※ 블록건조: 완성함 전체가 아닌 함체(블록) 단위로 제작해 공급하는 방식임. 제조 난이도는 높으나 효율·원가·리스크 배분에 유리함

☑️ 투자 전략(체크리스트)

선행지표: 신조선가 지수 180-185pt 박스내 추가 조정 여부, 중고선가/신조선가 갭 축소 속도 확인함
발주·슬롯: 2027-30 인도 슬롯 대비 교체수요 배치 여부(선령/선복·인도표 업데이트)를 추적함
믹스: 컨테이너선→유조선 비중 변화, 가스선(LPG/암모니아/에탄) 증가가 OPM에 미치는 영향 체크함
방산: 법제·대통령령·현지투자(미국) 구체화 속도와 수주 공시, 블록 단가·마진 가이던스 확인함
기업: HD한국조선해양(지배구조·현지투자 적합성·미반영 자회사 가치), 한화오션(선제 현지투자·그룹 시너지·환율 민감도) 포인트 점검함
※ SOTP(합산가치법): 상선/방산/기타 각 사업가치를 따로 산정해 합산하는 밸류에이션 방법임
※ DWT(재화중량톤수): 선박이 안전하게 화물을 실을 수 있는 무게 단위임
※ TEU(20피트 컨테이너 환산단위): 컨테이너 선복(용량)의 표준 단위임

☑️ 유의점/리스크

선가지표 하락이 예상보다 가파르면 심리적 디스카운트가 커질 수 있음(실적은 ‘후행’ 개선)
중국의 DF·초대형 컨선 역량 상승은 한국 프리미엄 유지에 구조적 압력 요인이 됨
방산 법제화 지연·협력국 다변화 시 ‘확신→모멘텀’ 전환 타이밍이 늦어질 수 있음
환율·후판·인건비(비용지수) 변수에 따라 상선 OPM 경로가 달라질 수 있음

☑️ 관계도(텍스트 다이어그램)

교체수요(2006-15 인도분) 누적 → 발주 견조(물량 유지) → ‘빨리 발주’ 약화 → 선가 정상화(소폭 하락)
프로젝트 기반 LNG선 → 스팟 약세와 무관한 수주 → 2029-30 슬롯 잠식 → 장기 가시성 유지
22-23년 고선가 수주 인식 ↑ + 믹스(가스선↑) → 2026 상선 OPM 15%+ → 선가지표 약세 상쇄
법제(대통령령·예외권) → 해군 블록건조 수주 → OPM 30%+ → 업종 멀티플 재평가

☑️ 리스크 & 기회(시계열 프레이밍)

단기(1-3개월)—기회: 방산 법제 관련 구체 신호(대통령령/예외권) 확률 중간↑, 영향 높음, 체크=정부 발표/의회 동향
단기—리스크: 신조선가 지수 추가 하락(하단 이탈) 확률 중간, 영향 보통, 체크=클락슨 지수·중고선가 스프레드
중기(6-12개월)—기회: 2027-28 인도표 고선가 컨선 인식 확대 → 컨선 OPM 반등 확률 높음, 영향 높음
중기—리스크: 중국 DF·초대형 컨선 점유 확대로 한국 프리미엄 축소, 영향 보통, 체크=수주가/마진 가이던스

☑️ 용어·약어 보충 설명

신조선가 지수: 신조선 평균 가격 수준을 지수화한 지표(pts)로 업황 가격 사이클의 방향을 가늠하는 데 쓰임
SOTP(합산가치법): 상선·방산·기타 사업가치를 각각 평가해 합산하는 방식(단일 PER로 보는 착시 방지)
DF(Dual-Fuel): 이중연료 엔진. LNG·메탄올 등 저탄소 연료와 기존 연료를 모두 사용해 규제 대응과 연료비 최적화를 도모함
DWT(재화중량톤수): 선박이 안전하게 실을 수 있는 화물의 무게 단위. 글로벌 선복·수주잔고 규모 비교에 사용됨
TEU(20ft 환산단위): 컨테이너 용량 표준 단위. 초대형(12k-17k+ TEU) 컨선이 구조적 수요를 주도함
블록건조: 함정 전체가 아닌 블록 단위로 제작·조립하는 공법. 초기 셋업이 어렵지만 규모화 시 수익성이 크게 개선됨

☑️ 한 줄 코멘트

“이번 사이클은 ‘가격의 잔물결’보다 ‘물량의 긴 파도’와 ‘방산의 새 엔진’이 방향을 정함—속도보다 항로가 중요했음.”

출처 : 조선 산업분석 - 2026 연간전망: 위대한 길을 개척하는 해 : 네이버페이 증권

[조선] ‘LNG 운반선(↔보냉재)’ 사이클은 2028년 슬롯 완판과 함께 다시 가열될까?

똘이장군초코 — Tue, 28 Oct 2025 05:35:42 +0900

☑️ 핵심 내용 요약

2028년 한국 조선소의 LNG 운반선(LNGc) 건조 슬롯은 컨테이너선(DF, 이중연료) 인도 증가로 LNGc 최대 수용이 65-68척으로 줄고, 외신에 공개된 발주 문의만 최소 21척이라 실질적으로 ‘완판’에 근접했음
4Q25-1H26 발주 재개 논리는 ①과열된 백로그 정상화, ②정책·지정학 반전(미국 FID 재개), ③LNGc 운임/금리 환경 개선이라는 순서로 정리됨
보냉재(액체를 극저온으로 유지하는 ‘단열·방벽’ 시스템)는 Mark-III(강화폴리우레탄폼, R-PUF)와 NO96(인바강+펄라이트) 두 체계로 구분되며, 한국카본·동성화인텍은 Mark-III 공급 축임
2027년 LNGc 인도 척수는 소폭 감소하나, VLEC(대형 에탄운반선)·FLNG·LNG 벙커링선(BV)·LNG DF 컨테이너 등 ‘비-LNGc’ 수요와 중국향 물량까지 합치면 보냉재 총수요(Q)는 증가세로 추정됨
가격(P)은 고선가 계약 반영이 이제 본격화되고, 원가(C)의 핵심인 MDI(이소시아네이트) 하향 안정으로 마진 레버리지(수익 탄력)가 커짐
BOR(Boil-Off Rate, 일일기화율)이 0.05%p 낮아지면 20일 항해당 약 1.7억원의 손실 절감 효과가 발생해 ‘신형 화물창·저BOR’ 전환 수요를 가속함
결론적으로 ‘슬롯 타이트(공급) × 프로젝트 FID 확대(수요) × 저BOR/고단열(제품 가치)’가 맞물려 2027년까지 매출·이익 동반 성장이 전망됨
투자전략은 보냉재 2사(한국카본·동성화인텍) 비중확대이며, 각사 포인트는 한국카본(SB 독점·중국향 확대), 동성화인텍(육상·선박 동시수요·수익성 개선)임

☑️ 사건의 핵심은?

발주 공백은 구조적 둔화가 아니라 ‘백로그 과열→정상화’의 숨 고르기였음
2025년 상반기 미국에서만 36MTPA(연간 액화 능력)의 FID(최종투자결정)가 통과되어 해상운송(LNGc) 수요의 파이프가 재가동됨
2028년 한국 조선소의 ‘실질’ LNGc 슬롯은 65-68척으로 추정되며, 외신 공개 문의(최소 21척)와 컨테이너선 병목을 감안하면 잔여 여지는 제한적임

☑️ LNGc 발주·슬롯(2028년 ‘완판’의 논리)

2022년 카타르 48척 대발주로 리드타임이 4-5년까지 길어지며 과열이 발생했음(백로그 부담)
2025년 들어 계약 템포가 늦춰지며 인도 슬롯은 2028년으로 정상화 구간에 진입함
지정학 변수(미국 LNG 수출 승인 재개, FID 통과)로 4Q25-1H26 발주 재개 확률이 높아졌음
2028년 컨테이너선 ‘대량 인도’는 도크 회전율을 개선하지만 LNGc 슬롯을 다소 잠식함(65-68척)
외신 공개 문의: CP2 LNG(최대 12척 신조 추정) + 기타(캐피탈 마리타임·에퀴노르·가스로그 9척) = 최소 21척
한국 LNGc 최대 연간 캐파(72척) 대비 2028년 ‘실수주 가능’은 65-68척으로 축소, 여유 슬롯 20-23척에 불과함
노후선대(스팀터빈·DFDE) 교체 압력과 저BOR 선호는 구조적 재발주를 자극함

☑️ 보냉재(Insulation & Barrier)의 실체(전문용어 보충)

보냉재는 LNG를 −163℃로 유지하는 ‘단열·방벽’ 시스템이며, 화물창의 1차방벽(PB)·2차방벽(SB)·단열재(Insulation)로 구성됨
Mark-III: PB=스테인리스강(304L), SB=트리플렉스(유리섬유+알루미늄), 단열=R-PUF(강화 폴리우레탄폼) 구조임
NO96: PB/SB=인바강(36% Ni), 단열=펄라이트 박스 구조임
한국 조선 대형 3사와 삼성중공업은 Mark-III, 한화오션은 NO96 채택으로 ‘혼재 운용’ 중임
기술 우열이라기보다 선주 니즈·선종·공정 최적화에 따른 ‘적합성 선택’의 문제임
한국카본·동성화인텍은 Mark-III 체계 보냉재(특히 R-PUF·SB 필름)를 공급하는 핵심 벤더임

☑️ 수주·잔고: “M/S(점유율)보다 수주잔고”

2022-3년 과열 후 2024-25년 신규수주 공백은 ‘잔고 해소’ 국면의 자연스런 결과였음
2Q25 합산 수주잔고는 약 3.7조원(약 2.2년치)으로 ‘매출 공백’ 우려는 과장되었음
수주 M/S보다 잔고 기반 M/S가 실적 가시성에 유효함(국내 LNGc 풀캐파 분점 구조)
계약 관행도 ‘자주·소액 → 드물게·대형’으로 변해 단기 수주 변동성은 의미가 축소됨

☑️ 실적 드라이버(Q/P/C)

Q(물량): 2027년 LNGc 인도는 64척으로 보이지만, 러시아향 6척(과거 보냉재 납품 완료)을 제외하면 25-27년 실수요는 큰 감소가 아님
Q(믹스): Mark-III Flex/Flex+(두께 400-480mm)의 채택 증가로 선박당 보냉재 사용량이 늘어남
Q(보완): VLEC·FLNG·LNG BV·LNG DF 컨테이너에서 ‘티끌 모아 태산’ 수요가 보강됨
P(가격): 2022-23년 고선가 계약분의 매출 인식이 2026-27년에 본격 반영됨
C(원가): MDI(핵심 원재료) 가격 하향 안정으로 OPM(영업이익률)이 민감하게 개선됨
구조: 재료비 비중 50-65%인 업 특성상 원재료 싸이클이 마진 변동의 핵심임
컨센서스: 양사 모두 2027년까지 매출/이익 상향 트랙이며 방향성은 상반돼 보여도 총합은 우상향임

☑️ BOR(일일기화율) = ‘신형 수요’의 경제학

BOR은 항해 중 자연 기화 손실률로, 0.10%→0.15%로 악화 시 20일 항해에서 약 1%p 추가손실 발생함
174K CBM, 가스가격 3$/MMBtu 가정 시 BOR 0.05%p 차이는 매 항차 약 1.7억원의 손실 격차를 만듦
낮은 BOR 요구는 최신 화물창·보냉재로의 리뉴얼·신조 수요를 촉진함
운임 약세 구간일수록 저BOR 선박의 경제성 우위가 커져 구형선 퇴출·대체 발주를 자극함

☑️ ‘LNGc 외’ 수요의 퍼즐(비-LNGc 채널)

VLEC(−89℃, 에탄) 17척 잔고는 LNGc 약 8척분 보냉재 수요에 해당함(용량 환산)
FLNG(부유식 액화)는 1기당 LNGc 2척분 보냉재가 필요해 적은 기수라도 영향이 큼
LNG BV(벙커링선)·LNG DF 컨테이너(이중연료)는 친환경 전환과 함께 점증 수요를 제공함
중국 조선소의 Mark-III 선복 증가로 한국산 SB(2차 방벽 필름) 수출 확대가 동반됨
결과적으로 LNGc 인도 감소분을 ‘비-LNGc’가 메워 총 보냉재(Q)는 견조함

☑️ 기업별 포인트(요약)

한국카본: 고마진 SB 독점·중국향 확대·합병 효과로 마진 상향 여지 큼
동성화인텍: 선박·육상 동시 수요·단가 상승·원가 하향으로 ‘수익성 회복 경사’가 더 가팔람
밸류에이션: 과거 사이클 PER 14-16배, 현재 FY3 기준 한국카본 14.6배·동성화인텍 9.6배 영역 제시됨
하이라이트: LNG 3차 사이클 재개 국면에서 ‘품질/원가/슬롯’ 3요소가 동시에 받쳐줌

☑️ 왜 지금 ‘발주 재개’인가(원인→과정→결과)

원인: 2024년 미국 LNG 수출승인 중단 여파로 지연되던 프로젝트가 2025년 FID로 반전됨
과정: 백로그 과열 해소·리드타임 정상화로 발주 부담이 낮아짐
결과: 4Q25-1H26 ‘슬롯 선점 경쟁’ 재개, 보냉재 잔고→매출 전환 가속
시사점: 2026-27년은 Q(보냉재 수량)·P(단가)·C(원가) 3요인이 동시에 우호함

☑️ 기술·사양 변화가 수익에 미치는 영향

Mark-III Flex/Flex+의 두께 증가는 선박당 판넬 사용량(=매출단위) 증가로 직결됨
NO96 채택 선박 비중은 한화오션·후동중화 축에 집중되어 글로벌 포트폴리오가 균형을 이룸
중국 신규 조선소들의 Mark-III 진입으로 ‘외부(중국향) Q’가 늘며 한국 벤더의 수출동력이 강화됨
결론: ‘사양 업(저BOR)→단가·수량 동시 상향’의 선순환이 작동함

☑️ 수치로 보는 실적 트랙

한국카본 매출/OPM 트랙: 2025E 9,21백억/14.1%→2027E 1,039백억/17.0% 제시
동성화인텍 매출/OPM 트랙: 2025E 7,72백억/9.3%→2027E 9,21백억/14.1% 제시
양사 공통: FY3(3년 후) 기준 멀티플로 과거 1-2차 사이클 밴드를 재확인함
MDI 하락 ↔ OPM 상승의 역상관은 과거 데이터로 검증됨

☑️ 규제·환경·선대 노후화(교체 수요의 구조화)

IMO·환경비용 상승은 스팀터빈·DFDE(구형) 선박의 경제성을 악화시켜 유휴·폐선을 확대함
운임 약세 구간에서 구형선의 BOR 비용부담이 더 크며, 저BOR 신형선 리뉴얼이 합리적임
노후선 대체 발주는 2027-30년 보냉재 Q 가시성(선행지표)로 작용함
결론: ‘환경+경제성’ 이중 요인이 교체 사이클을 당김

☑️ 투자전략(바스켓·트리거)

전략축: “슬롯 타이트→발주 재개→잔고→실적” 루프에 민감한 보냉재 코어 바스켓을 유지함 .
종목: 한국카본(매수, TP 51,000)·동성화인텍(매수, TP 44,000) 제시
트리거①: CP2·모잠비크 등 대형 프로젝트의 선박 패키지 발주 공시
트리거②: LNG SPA(장기판매계약) 체결 증가·FID 통과 속도
트리거③: MDI 가격 레벨(원가)과 판가 반영 속도(레거시 계약→신규 고단가)
리밸런싱: 슬롯 소진 가속 국면 이후엔 ‘중국향·비-LNGc 비중’ 높은 쪽으로 초점 이동함

☑️ 유의점/리스크

발주 재개 타이밍 지연(정책·운임) 시 단기 주가 모멘텀 둔화 가능성 있음
컨테이너선 대량 인도로 LNGc 슬롯이 추가 축소될 경우 ‘선별’ 필요성 커짐
원재료 급등(예: MDI 반등)은 마진에 역풍이나, 과거 대비 가격 전가력 상승으로 완충 여지 존재함
중국 조선소의 내재화 속도가 빨라질 경우 한국 벤더의 ‘사양·인증·납기 우위’ 유지가 관건임
환율·금리 경로 변화는 선박금융·발주여력에 민감하게 작용함
대응: 비-LNGc 파이프라인(FLNG/VLEC/BV)·중국향 SB 확대·롱텀 계약 비중으로 변동성 헤지함

☑️ 관계도/표(텍스트 다이어그램)

FID·SPA 증가 → 발주 재개 → 2028 슬롯 소진 가속 → 보냉재 잔고↑ → 매출/이익↑
저BOR 니즈↑ → Mark-III Flex/Flex+ 채택↑ → 선박당 보냉재 사용량↑ → 단가·믹스↑
MDI↓ → OPM↑(역상관) → 이익 민감도 확대 → 멀티플 상향 정당화

☑️ 실행 체크리스트(현업용)

뉴스플로우: CP2·모잠비크·Rio Grande LNG 등 대형 패키지 발주 공시 모니터
슬롯지표: 한국 대형 4사 LNGc 잔여 슬롯(연도별 인도표) 업데이트 추적
가격지표: MDI 월별 가격·환율·가스가격 감시(원가·수요 양방향 변수)
수주잔고: 양사 합산 잔고/매출 비율이 2년 이상 유지되는지 체크
사양변경: Mark-III Flex/Flex+ 발주 비율 확인(판넬 수량 지표)
대체선박: VLEC/FLNG/BV 수주 공시 추적(‘티끌 모아 태산’ Q 보강)

☑️ 리스크 & 기회(시계열 프레이밍)

단기(1-3개월) — 발주 재개 시그널(프로젝트 FID·패키지 문의) 확률 ‘중’, 영향도 ‘높음’, 체크: CP2·모잠비크 공시
단기 — MDI 가격 레벨 확인(원가 민감도), 영향도 ‘보통’, 체크: 월별 가격·원재료 뉴스
중기(6-12개월) — 2028 슬롯 소진 가속 확률 ‘높음’, 영향도 ‘높음’, 체크: 연도별 인도표 업데이트
중기 — 저BOR 전환 가속 확률 ‘중’, 영향도 ‘높음’, 체크: 신형 화물창 채택·BOR 스펙
중기 — 운임/금리 반등 시 발주 탄력 확대, 체크: 3년 용선료·정책 경로

☑️ 용어·약어 보충(간단 정의)

LNGc: Liquefied Natural Gas carrier(액화천연가스 운반선)로 −163℃ 유지 필요 선박임
Mark-III/NO96: GTT(프랑스) 멤브레인형 화물창 계열로, 재료·단열 구조가 다른 두 표준임
BOR: Boil-Off Rate(일일기화율), 항해 중 자연 기화 손실률로 운임·연료경제성에 직결됨
FID/SPA: Final Investment Decision(최종투자결정)/Sales & Purchase Agreement(장기판매계약)로 프로젝트 가시성의 핵심 마일스톤임

한 줄 코멘트

슬롯은 좁아지고(Bottleneck), BOR은 낮아지며(Value-up), FID는 늘어남(Trigger)—이 삼박자가 보냉재의 ‘긴 사이클’을 부른 셈임

출처 : 조선 산업분석 - [IBKS 조선 In-Depth] 냉각의 미학, 보냉재가 뜨겁다 : 네이버페이 증권

[반도체] 왜 HBM이 인공지능의 ‘목마른 우물’이 되었을까?

똘이장군초코 — Mon, 27 Oct 2025 00:20:35 +0900

핵심 내용 먼저 요약

인공지능 모델은 매개변수(모델의 내부 가중치) 확대뿐 아니라 토큰(인공지능이 처리하는 최소 텍스트 단위) 처리량을 급격히 늘려 왔고, 토큰이 2배 늘면 필요한 고대역폭 메모리 용량은 약 4배로 뛰어 메모리 수요를 비선형으로 키웠음.
2025년에는 미국의 엔비디아가 고대역폭 메모리 물량의 약 70퍼센트 이상을, 2026년에도 가장 큰 축을 담당하되 구글의 인공지능 가속기(테이퍼 유닛, Tensor Processing Unit) 등 주문형 집적회로(Application Specific Integrated Circuit)의 비중이 뚜렷이 커질 전망임.
공급 측면에서 2025년 고대역폭 메모리 출하는 대한민국의 에스케이하이닉스가 약 60퍼센트로 절대 우위이나, 2026년에는 삼성전자의 진입 확대로 점유율 구도가 과점으로 재편될 가능성이 큼.
2027년 고대역폭 메모리 매출은 동종 메모리(디램, Dynamic Random Access Memory) 시장 매출의 과반(약 55퍼센트)을 차지할 것으로 추정되어 메모리 산업 가치사슬의 중심축이 고대역폭 메모리로 이동 중임.
‘컴퓨트 익스프레스 링크(Compute Express Link)’는 중앙처리장치·그래픽 처리 장치·가속기와 메모리를 고속·일관성 있게 잇는 차세대 인터커넥트 표준으로 2026년부터 상업적 도입이 본격화될 가능성이 있으나, 비용·호환성·생태계 미성숙이 제약 요인으로 남아 있음 .
2018년의 디램 가격 급락은 고객사의 과잉확보와 주문취소가 촉발한 수요 붕괴가 원인이었으나, 현재는 생산능력 확장이 제한적이고 인공지능 수요가 구조적으로 확대되어 같은 궤적을 밟을 가능성은 낮다고 판단됨.
클라우드 사업자 가운데 초대형 사업자가 투자를 주도하는 가운데, 인공지능·머신러닝에 특화된 ‘네오 클라우드(Neo-cloud)’의 투자 성장률이 가장 높아 신흥 수요원으로 부상 중임.
결론적으로, 인공지능의 ‘긴 문맥(대화·문서·멀티모달 입력) 처리’는 메모리 집약도를 키우며, 고대역폭 메모리는 2026~2027년 산업·자본시장 재평가의 핵심 축으로 작동할 가능성이 큼 .

사건의 핵심은?

인공지능 모델은 매년 성능이 가파르게 상승했고, 2010년부터 2026년까지 계산량은 연평균 약 4.7배 증가하여 초거대 모델이 일상화됨.
추론(서비스 단계)에서 중요한 지연시간(응답 지연)과 토큰 창(한 번에 읽고 기억하는 텍스트 길이)이 커질수록, 연산장치가 아니라 메모리 대역폭이 병목이 되어 고대역폭 메모리 수요가 급증함.
최신 대형 언어 모델들은 수십만~수백만 토큰의 문맥 창을 제공하며, 토큰 증가가 곧 캐시 메모리·고대역폭 메모리 소비의 급증으로 이어짐.
이 변화는 훈련(데이터 학습) 중심에서 추론(실사용) 비중 확대, 그리고 ‘행동하는 인공지능(Agentic Artificial Intelligence)’로의 진화와 맞물려 있음.
결과적으로 ‘더 좋은 인공지능일수록 더 많은 고대역폭 메모리’라는 등식이 성립했고, 이는 2024~2027년 수요 추세에서도 확인됨.

누가 얼마나 수혜인가?

2025년 고대역폭 메모리 사용처 중 미국의 엔비디아 비중이 약 75퍼센트로 추정되며, 구글 테이퍼 유닛이 약 9.5퍼센트, 미국의 어드밴스드 마이크로 디바이시스와 미국의 아마존이 뒤따름.

2026년에는 주문형 집적회로 축이 확대되어 구글 테이퍼 유닛은 약 19퍼센트로 비중이 상승할 것으로 예상됨.
구글 테이퍼 유닛은 세대가 진화할수록 칩당 고대역폭 메모리 용량이 8기가바이트에서 192기가바이트로 커짐(세대별: v1 → v7).

아마존의 인공지능 학습용 ‘트레이니엄(Trainium)’도 세대가 오를수록 칩당 고대역폭 메모리 탑재량이 증가하며, 추론용 ‘인퍼렌티아(Inferentia)’는 디더램에서 고대역폭 메모리로 전환하여 대규모 언어 모델 추론을 겨냥함.

2026년 고대역폭 메모리 시장 내 공급은 에스케이하이닉스가 상대 우위이나, 삼성전자·마이크론이 엔비디아 납품 비중을 늘리며 다극화될 조짐임.
2027년에는 고대역폭 메모리 매출이 동종 메모리 대비 압도적인 성장세를 보이며 업체 이익 개선을 견인할 가능성이 큼.

구조 변화는?

고대역폭 메모리는 세대가 오를수록 입출력 단자 수(입출력, I/O)·칩 적층 높이(층수)·베이스 다이(로직/메모리 혼합)의 추가로 생산비가 상승해 ‘가격 프리미엄’이 구조적으로 붙음.
특히 HBM4(네 번째 세대 고대역폭 메모리)부터는 가격이 최소 35퍼센트 이상 높아져야 기존 수익성을 방어할 수 있을 만큼 원가 요인이 확대됨(다이 패널티·입출력 확대·수율 부담·베이스 다이 추가).
2026년 차세대 그래픽 처리 장치 ‘루빈 R100’은 HBM4를 채택할 전망이며, 고객 품질 승인이 출하량을 좌우할 핵심 변수로 남음.
이러한 비용·품질 구조는 고대역폭 메모리의 과잉 생산 가능성을 낮추고, 승인된 공급자 위주의 과점 구조를 공고히 함 .

⚖️ 절차·일정

2025년 하반기: 미국의 인텔 ‘그래나이트 래피즈’ 중앙처리장치가 ‘컴퓨트 익스프레스 링크 3.0’을 지원하고 일부 완제품 제조사에서 시험 적용 예정임.
2026년: 미국의 어드밴스드 마이크로 디바이시스 ‘투린’ 및 인텔 ‘제온’이 ‘컴퓨트 익스프레스 링크 3.0’에 대응하고 최초의 상업용 ‘풀링 준비’ 인프라가 등장할 전망임.
2027년: ‘컴퓨트 익스프레스 링크 3.1/3.2’가 스위치와 메모리 모듈에 채택되고, 하이퍼스케일러(초대형 클라우드 사업자)들이 네트워크 패브릭 수준에서 메모리 풀링을 적용할 가능성이 큼.

투자 전략

스토리라인 핵심: “토큰 창 확대 → 지연시간 민감도 상승 → 메모리 대역폭이 병목 → 고대역폭 메모리 채택 확대 → 2026~2027년 매출·점유율 재편”이라는 선형 고리가 작동함 .
주기·사이클 관점: 2018년의 단일 ‘서버 업사이클’ 과열과 달리, 현재는 인공지능 추론·멀티모달·장기 문맥 처리라는 구조적 수요가 다변화되어 사이클 둔화 충격이 분산됨.
바스켓(묶음) 접근: (a) 고대역폭 메모리 선도 공급자, (b) 엔비디아 중심의 고대역폭 메모리 수요 체인, (c) 주문형 집적회로 확장에서 이익 레버리지 받는 반도체 장비·소재를 단계적으로 편입함 .
모멘텀 트리거: (a) 고대역폭 메모리 신규 세대(예: 네 번째 세대) 고객 승인, (b) 초대형 모델의 문맥 창 상향 발표, (c) 초대형 클라우드 자본지출 가이던스 상향, (d) 네오 클라우드 대규모 발주 뉴스가 유의미 신호로 작동함 .

⚠️ 유의점/리스크

비용 리스크: 고대역폭 메모리의 다이 크기 확대·입출력 증가·적층 공정 심화로 원가가 구조적으로 상승해 가격 정상화 과정에서 수요 탄력성이 시험될 수 있음.
0 생태계 리스크: ‘컴퓨트 익스프레스 링크’의 상호운용성·스위치 생태계·피지컬 계층(예: PCI Express 6.0 요구) 미성숙이 초기 확산 속도를 제약할 수 있음.
수요 충격 리스크: 인공지능 서비스의 수익성(예: 월별 매출 가속)이 둔화되면 장비 확장 속도가 낮아질 수 있음.
과거 사이클 반복에 대한 경계: 2018년에는 고객 과잉확보·주문취소가 가격 급락을 유발했으나, 현재는 재고 수준이 낮아졌고 생산능력 확대가 제한적이라 같은 폭의 급락 가능성은 낮다고 판단함.

관계도/표

수요 흐름(텍스트 화살표):
초거대 인공지능 모델 → 긴 문맥·멀티모달 입력 증가 → 지연시간 민감도 상승 → 메모리 대역폭 병목 → 고대역폭 메모리 채택 확대 → 공급자 과점 심화 .
총소유비용(Total Cost of Ownership) 비교 요지:
디램만으로 구성한 인공지능 서버 1,000대 대비, ‘컴퓨트 익스프레스 링크 하이브리드’ 750대로 구성 시 3년 총비용이 약 21.6퍼센트 낮아짐(89.79백만 달러 → 70.41백만 달러).

리스크 & 기회(시계열 프레이밍)

단기(1~3개월)

확인 포인트: 초대형 클라우드 사업자 자본지출 업데이트, 최신 모델의 문맥 창 상향 공지, 고대역폭 메모리 신규 세대 고객 승인 공시 .
확률: 60퍼센트 / 영향도: 보통.
리스크: 고대역폭 메모리 단가 정상화(계약 조정) 뉴스로 단기 변동성 확대 가능 .
확률: 40퍼센트 / 영향도: 보통.

중기(6~12개월)

확인 포인트: 주문형 집적회로 비중 확대(구글 테이퍼 유닛·아마존 트레이니엄 세대 전환), ‘컴퓨트 익스프레스 링크 3.0’ 상업 배치 사례 증가 .
확률: 65퍼센트 / 영향도: 높음.
기회: 2027년까지 고대역폭 메모리 매출 비중이 디램의 과반을 돌파하는 구조 변곡점이 확인되면 밸류에이션 재평가가 진행될 가능성 큼.
확률: 55퍼센트 / 영향도: 높음.

한 줄 코멘트

이번 변화는 ‘작은 빨대에서 넓은 빨대로 바꾼’ 음료처럼, 입구(대역폭)를 넓힌 쪽이 속도를 지배하므로 먼저 넓힌 기업이 더 많은 수익을 빨아들일 것임 .

출처 : IT 산업분석 - [IBKS In-Depth Report] AI는 메모리 먹는 하마 : 네이버페이 증권

[엔터] 왜 ‘향후 6개월’이 K-팝 대세 상승의 출발점일까?

똘이장군초코 — Sat, 11 Oct 2025 23:32:04 +0900

핵심 내용 먼저 요약

10~11월부터 2026년 상반기까지는 BTS 투어·빅뱅 컴백 가능성·SM/YG 실적 개선이 겹치며 비중확대 구간임
3Q 영업이익 추정: 하이브 336억원(-38%), SM 500억원(+275%), JYP 508억원(+5%), YG 337억원(흑전)으로 YG 상회·SM/JYP 부합·하이브 하회 전망임
BTS 투어 발표=2026년 실적 상향 트리거로 작동하며, 투어 370~380만명이면 하이브 영업이익 5,500억원+도 가능함
하이브 2026F 매출 3.62조원·OP 4,570억원·OPM 13%, 목표 P/E 40배 가정 시 연말 시총 15조원 시나리오 제시됨
YG는 빅뱅 20주년(2026년) 월드투어 기대 반영으로 목표주가 14.5만원(+12%) 상향함
MD(굿즈) 매출 자신감이 4사 공통으로 확인되어 이익 레버리지가 커지는 구간임
JYP는 트와이스 흥행 및 ’25년 상반기 29회 북미/유럽 투어 공지로 음원·매니지먼트·MD 모두 긍정적임
톱픽과 목표가: 하이브 35만원, SM 18만원, JYP 9.5만원, YG 14.5만원(CP는 2025-10-02 기준)

사건의 핵심은?

단기(10~11월)에 BTS·빅뱅 이벤트 가시화 + YG/SM 실적 상향 + JYP 모멘텀 지속이 멀티플 리레이팅을 촉발함
과거에도 메가 아티스트 활동 재개 구간에 주가 재평가가 반복되었음(동방신기·빅뱅 사례)
결론적으로 향후 6개월은 ‘기다림 → 발표 → 상향’의 역사적 모멘텀 전개 구간임

누가 얼마나 수혜인가?

하이브: 2026F 매출 3.62조원·OP 4,570억원·OPM 13%로 체질 개선이 가시화됨
BTS 투어 300만명~380만명 가정 시 하이브 이익 민감도가 크며, 상단 도달 시 OP 5,500억원+ 가능함
YG: 2026년 빅뱅 20주년 월드투어 시 매출 최소 3,500억원(150만명×ASP 20만원 + MD 30%) 추정함
SM: 3Q OP 500억원(+275%)으로 콘텐츠·MD 양면 호조가 실적을 견인함
JYP: 3Q OP 508억원(+5%), 4Q까지 음원/MD 모멘텀 이어짐

구조 변화는?

MD 매출 비중 확대로 투어·앨범 외 비주기성 수익이 커져 마진 체력이 상향됨
음반 수출은 중국 비중 18%까지 확대되어 지역 다변화 추세임
플랫폼·글로벌 신인 데뷔 라인업(미국/일본/라틴) 확장으로 파이(팬덤·콘텐츠) 자체가 커짐

⚖️ 절차·일정

BTS: 내년 봄 완전체 활동 예고 → 연내 투어 발표 가능성 높음 → 2026년 대규모 실적 상향으로 연결됨
트와이스: ‘케이팝 데몬 헌터스’ 흥행 지속 + ’25 상반기 북미/유럽 29회 확정으로 연속 모멘텀 형성됨
YG: 4Q 블랙핑크·베이비몬스터 컴백 가정, 3Q~4Q OP ~338억원 레벨 유지 전망함

투자 전략

전략축 ① 하이브 비중확대(최선호): 투어 발표 전 멀티플 선반영 구간에서 추가 비중확대 제시함
전략축 ② YG 밸류 상향 수혜: 빅뱅 20주년 기대 및 MD 레버리지로 TP 14.5만원 상향 수혜 가능함
전략축 ③ SM/JYP: 콘텐츠+MD 양날개로 컨센서스 부합~상회 흐름 대응(펀더멘털 방어 + 이벤트업사이드)
과거 대형 복귀(동방신기·빅뱅) 국면에서 주가 급반등 선행 사례 → 모멘텀 선매수 정당화됨

⚠️ 유의점/리스크

이벤트 지연 위험: 투어/컴백 발표 시점이 미뤄질 경우 밸류 리레이팅 속도 둔화 위험 존재함
비용 선투입 리스크: 신인 데뷔·해외 프로젝트로 제작비 300억원+가 선반영되어 단기 실적 변동성 확대 가능함
중국·해외 티켓·MD 수요 민감도: 환율·소비심리 변동 시 투어 ASP·부가매출이 흔들릴 수 있음
아티스트 리스크: 재계약·활동 일정 변수는 주가 변동성을 키울 수 있음(활동 라인업 분산으로 일부 완충)
밸류에이션 상단 부담: 멀티플 상향은 이벤트 가시화와 동행하므로, 발표 전 과도한 추격은 변동성 확대 가능함
공급(투어 캘린더) 병목: 스타디움/돔 대관·물류 제약 시 모객 캐파가 제한될 수 있음

관계도

가치 상승의 전개: BTS/빅뱅 이벤트 → 투어 발표 → 모객/MD 가시화 → 컨센서스 상향 → P/E 리레이팅 → 주가 상승 → 2차 판권 확장(OTT/브랜드) → 추가 이익 상향.

리스크 & 기회(시계열 프레이밍)

단기(1~3개월)
- 기회: BTS 투어 ‘연내 발표’ 가시화(확률 55%, 영향도 높음). 체크포인트: 공식 채널/티저·공연장 홀드 소식
- 리스크: 신인/해외 프로젝트 비용 선반영 심화(확률 50%, 영향도 보통). 체크포인트: 분기 OPM 변동, 제작비 공시
중기(6~12개월)
- 기회: 빅뱅 20주년 투어 윤곽(확률 60%, 영향도 높음). 체크포인트: 2026년 상반기 투어 캘린더/티켓 선예매
- 리스크: 수출/투어 수요 변동(중국·환율)(확률 40%, 영향도 보통). 체크포인트: 월간 음반 수출/지역 티켓 소진률

한 줄 코멘트

이번 사이클은 “큰 파도 오기 직전의 너울”과 같아서, 선점한 보트(비중확대)가 가장 멀리 갔음.

출처 : 기타 산업분석 - 향후 6개월 간 역사적 모멘텀이 반영될 것 : 네이버페이 증권

[유틸리티] 희토류, 미래 산업을 건 줄다리기

똘이장군초코 — Sun, 14 Sep 2025 01:18:49 +0900

핵심 내용 요약

희토류는 전기차·풍력·로봇·방산 등 첨단산업에 필수적인 원소이며, 특히 네오디뮴(NdFeB) 영구자석이 핵심임.
미국은 희토류 공급망의 대부분을 중국에 의존하고 있으며, 중국 수출 제한으로 테슬라·포드 생산 차질 사례가 발생함.
미국은 희토류 자급화를 위해 국방부가 MP Materials에 지분 투자 및 NdPr 가격 하한 보장 계약을 체결함.
희토류 가치사슬은 업스트림(채굴·선광·제련), 미드스트림(분리·환원), 다운스트림(영구자석 제조)으로 구분됨.
중희토류(HREE)는 공급이 중국 남부에 집중되어 전략적 자원으로 프리미엄이 형성됨.
중국은 분리공정·환경부담 기술을 무기로 글로벌 점유율 90%를 유지함.
미국은 정책·자금 지원을 통해 분리공정 내재화와 영구자석 제조 역량 확보를 추진 중임.
수혜 기업으로 LS에코에너지·제이에스링크·MP Materials가 제시됨.

미국의 아킬레스건, 희토류

희토류는 첨단산업 원재료로 전략적 중요성을 가지며, 미국의 약점으로 지목됨.
테슬라 옵티머스 로봇 한 대당 4.5kg 네오디뮴 자석이 필요, 연간 1만대 생산 시 4.5톤 소요됨.
미국은 채굴 점유율 16%를 확보했으나, 분리·환원·자석 제조는 <1%에 불과함.
중국은 분리공정 90% 이상, 제련·자석 제조 90% 이상을 점유하고 있음.
중국의 공급망 통제는 미국 국방·산업 전반을 압박하는 수단이 되고 있음.

희토류 기초와 원소

희토류는 란타넘족 15개 원소+스칸듐+이트륨으로 총 17개 원소를 의미함.
경희토류(LREE)는 La, Ce, Pr, Nd 등, 중희토류(HREE)는 Dy, Tb, Gd, Y 등으로 분류됨.
중희토류는 희소성과 정제 난이도로 전략적 자원으로 평가됨.
Nd, Pr은 전기차·풍력 등 산업에 핵심적으로 사용됨.
Dy, Tb는 고온 안정성을 확보해 자석의 성능을 강화함.
Dy와 Tb는 ppm 기준으로 매우 희귀하여 가격이 높음.

⛏️ 업스트림(채굴·선광·제련)

주요 광종은 모나자이트·바스트네사이트·제노타임·이온흡착형 점토광상임.
모나자이트는 방사선 함유로 환경 규제가 강함.
바스트네사이트는 Nd, Pr 등 경희토류 공급원으로 중요함.
제노타임은 Y, HREE가 풍부해 전략적 가치가 높음.
이온흡착형 점토광상은 Dy, Tb 등 HREE가 주성분으로 중국 남부에 편중됨.

바이윈오보(중국)는 세계 최대 광산으로 전세계 매장량 40% 차지.
방사능 폐기물 문제로 환경오염 심각.
마운틴패스(미국)는 한때 세계 점유율 70%였으나 중국 부상으로 쇠퇴, MP Materials 인수 후 부활.
마운트웰드(호주)는 고품위 매장지로 일본 정부 지원으로 중국 인수를 저지.
라운드탑(미국)은 중희토류 광산으로 탐사 단계에 있음.

채광 방식은 노천·지하·용액추출(ISL)로 구분됨.
노천은 초기 경제성이 높으나 깊어질수록 비용 증가.
지하는 박토비 낮아 효율적이나 기술집약적임.
ISL은 환경 오염 우려로 미국에서는 가능성 낮음.
선광은 부유선광·자기선광·중력선광으로 구분됨.
부유선광은 화학약품과 기포로 광물 분리, 가장 일반적임.
습식제련은 용출·용매추출·이온교환으로 혼합 정광 생산함.

⚗️ 미드스트림(분리·환원)

분리공정은 Mixed REE에서 개별 산화물로 분리, 수십~수백단계 필요.
중국은 대규모 용매추출 노하우로 90% 이상 점유.
미국·호주는 채굴은 가능하나 분리는 중국 의존.
Lynas만이 말레이시아에서 분리공정을 수행 중임.
환원공정은 산화물을 금속으로 전환, 전해채취·나트륨 환원 방식이 대표적임.

다운스트림(영구자석 제조)

영구자석은 철강계 → SmCo → NdFeB로 발전함.
NdFeB는 현재 가장 강력한 자석으로 EV·풍력의 핵심 부품임.
NdFeB는 고온 취약성을 보완하기 위해 Dy, Tb 첨가 필요.
자석 성능은 Br·Hc·BHmax로 평가됨.
N35~N52 등급과 H, SH, UH 접미사로 고온 안정성을 구분함.
EV 모터는 150~200℃ 고온 안정성이 필요해 Dy/Tb 의존성이 큼.
풍력터빈은 해상 부식·내식성 확보 필요.
로봇·산업 모터는 소형화·고출력이 중요해 상온 성능을 중시함.

생산 공정은 스트립캐스팅·수소파쇄·미분쇄·자장성형·소결·가공·입계확산·코팅·자화 순임.
GBD(입계확산)는 Dy 사용량을 줄이면서 성능을 높여 핵심 기술로 부각됨.

️ 미·중 전략 경쟁

중국은 2023~24년 갈륨·흑연·희토류·안티몬 등 전략자원 수출통제를 시행함.
2025년 4월 Dy, Tb 등 HREE 7종에 대한 수출통제를 강화함.
이는 F-35 등 방산 수요를 직접 겨냥한 조치임.
미국은 2025년 7월 국방부가 MP Materials 최대주주로 진입, NdPr 하한가 $110/kg 보장 계약 체결함.
국방부는 10년간 가격 하한 보장과 Upside Sharing 구조로 안정성 확보.
이는 과거 Molycorp 파산을 교훈 삼아 가격 리스크를 제거한 조치임.

기업 분석

LS에코에너지: 베트남 JV 설립, 해저케이블+희토류 양축 성장. 목표가 48,000원.
베트남 정부는 희토류 산업 육성 마스터플랜을 수립, 한국과 협력 강화.
동사의 희토류 사업은 다소 지연됐으나 JV 설립 이후 속도낼 전망.
기존 전선·통신 케이블 수출도 AI 데이터센터·북미 수요 확대와 맞물려 성장 예상.

제이에스링크: 한국·말레이시아·미국에 영구자석 공장 건설 중. 총 7,000톤 목표.
말레이시아 Lynas와 MOU로 안정적 원재료 공급 확보.
미국 조지아 공장은 2025년 시범생산 시작, 2027년 3,000톤 목표.
미중 갈등 속 비중국산 영구자석 프리미엄 수혜 예상.
바이오기업에서 영구자석 전문기업으로 전환, 최대주주 변경 완료.

MP Materials: 미국 유일 상업 광산 운영, 채굴~정제~자석 제조 수직계열화 추진.
국방부의 지분 투자+가격 보장으로 안정성 강화.
Shenghe(중국 기업) 지분 보유 이슈는 미국 정부 개입으로 완화됨.

투자 포인트

희토류 공급망은 중국에서 미국·호주·베트남·일본으로 다변화 중임.
중희토류 분리·GBD 기술 보유 기업은 차별화된 가치 보유.
미국 정부의 정책 개입으로 희토류는 전략 자산화됨.
EV·풍력·방산의 성장으로 NdFeB 수요는 구조적으로 확대됨.
LS에코에너지·제이에스링크는 한국 내 대표적인 공급망 다변화 수혜주임.

⚠️ 리스크

환경오염·방사능 문제로 채굴·제련 규제가 강화될 수 있음.
중국의 수출통제 완화·협상 여부에 따라 가격 변동성이 확대될 수 있음.
신규 진입 기업은 생산성과 수익성 확보까지 시간 소요.
중희토류 확보는 여전히 중국 의존도가 높음.
희토류 가격 급등락은 실적 변동성 요인임.

결론

희토류는 단순 원소가 아니라 미·중 전략 경쟁의 전장이자 첨단산업의 심장임.
중국은 분리공정·중희토류를 무기로 글로벌 시장을 압박하고 있음.
미국은 국방부까지 직접 개입하며 공급망 자립화를 추진함.
LS에코에너지는 케이블·희토류 투트랙 성장 전략으로 장기 매력 보유.
제이에스링크는 글로벌 3거점 영구자석 공장으로 차별화된 입지 확보.
MP Materials는 미국 정부와의 파트너십으로 전략 자산으로 격상됨.
투자자 입장에서는 지정학·기술·정책의 3박자가 결합된 산업 구조적 성장에 주목해야 함.
단기 가격 변동성은 크지만, 중장기적으로 공급망 재편과 정책 지원으로 우상향 가능성이 높음.
희토류 산업은 “자원”이 아닌 “전략 무기”로 평가되며 장기 투자 매력이 있음.

한 줄 코멘트 희토류는 단순한 금속이 아니라 전기차·풍력·방산·로봇의 심장을 구성하는 전략 자원이며, 미·중 경쟁의 최전선임. 중국은 분리공정과 중희토류를 무기로, 미국은 국방부까지 직접 개입해 MP Materials와 같은 기업을 전략 자산으로 키우고 있음. 한국의 LS에코에너지·제이에스링크는 공급망 다변화와 글로벌 협력 구도에서 차별적 기회를 확보할 기업임.

출처 유틸리티 산업분석 - 희토류, 미래 산업을 건 줄다리기 : 네이버페이 증권

유틸리티 산업분석 - 희토류, 미래 산업을 건 줄다리기 : 네이버페이 증권

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[전력/통신] AI 때문에 케이블 대란이다? LS가 갑자기 주목받는 이유

똘이장군초코 — Thu, 28 Aug 2025 02:24:23 +0900

핵심 내용 요약

유진투자증권의 '케이블, 선(線)수 입장!' 보고서의 주요 내용을 먼저 정리해 봅니다.

케이블 수요가 AI, 재생에너지, FTTH 3중 사이클로 폭발적 증가하며 수요층도 다변화되고 있음
하이퍼스케일러(구글, 메타, 마이크로소프트 등)가 AI 데이터센터용 전력·통신 케이블에 직접 투자
정부와 전력 유틸리티가 HVDC, 해상풍력, 전력망 현대화에 천문학적 투자 진행
미국 FTTH(광통신) 시장이 BEAD(58조원 정부 지원) 정책으로 대전환 국면 진입
Top Pick은 LS(목표가 192,000원), 관심종목은 대한전선, LS마린솔루션, 대한광통신
해외 기업으로는 Credo Technology(AEC 시장점유율 73%), Corning 등이 주목받고 있음
케이블 산업이 단순 제조업에서 디지털·에너지 주권을 뒷받침하는 국가 전략 인프라로 격상

또 돈을 써야 한다고? AI가 케이블 시장을 뒤바꾸다

케이블 수요가 늘어나고 있는 건 단순한 양적 증가가 아니라 구조적 대전환임.
수요의 절대적 증가와 수요층 다변화라는 두 가지 메가트렌드가 동시에 진행되고 있음.
하이퍼스케일러들이 컴퓨팅 파워 증가로 인해 전력기기 품질과 양 모두 급증시키고 있음.
멀티데이터센터 분산훈련으로 지연시간 최소화와 대용량 데이터 처리 능력이 중요해짐.
이로 인해 전력기기 및 고성능 케이블이 많이 필요한 상황이 도래함.
정부 및 전력 유틸리티는 유럽 해상풍력·상호연결 확대, 미국 노후 전력망 교체·주간 연결 확대를 진행 중임.
한국은 에너지 고속도로 등 전력망 확대 정책을 본격화하고 있음.
해저케이블과 HVDC 수요 증가로 공급자 우위 시장이 도래했음.
통신사업자들은 B2C 광통신(FTTH)이 돈이 된다는 걸 확인했고 탑라인 성장을 가동하고 있음.
정부의 지원까지 가세한다면 BEAD 최종제안서 9월 4일 제출 마감이 중요한 변곡점이 될 것임.
미국의 광통신 인프라 전환은 유효하며 새로운 사이클에 진입했음.
TAM 확장에 따른 전방위적 수혜가 기대되고 있음.
해외 경쟁사 리드타임이 길어지며 한국 업체에게 기회가 확대되고 있음.

케이블이 국가 안보 문제라고?

전력 케이블의 수요는 전기화(AI, 데이터센터, 전기차 등)에 따른 전력 수요 증가가 첫 번째 원인임.
이에 따라 발전원(원자력, 신재생에너지)의 확대가 전력망 확충으로 이어지고 있음.
통신 케이블의 수요는 AI 데이터센터의 컴퓨팅 파워 확장에 따라 요구되는 네트워크 고도화가 주요 동인임.
미국에서 기존 구리선 인프라를 광케이블로 교체하는 인프라 전환이 본격화되고 있음.
전력 케이블과 통신 케이블은 모두 국가와 대륙을 연결하는 기간 인프라라는 공통점을 가짐.
최근 들어 이 두 인프라는 단순한 수요 확대를 넘어 국가 안보와 주권의 문제로까지 연결되고 있음.
AI와 에너지가 디지털 주권, 에너지 안보라는 키워드와 함께 논의되면서 전력망과 통신망을 스스로 구축·통제하려는 흐름이 뚜렷함.
2023년 이후 해저 케이블 손상 사고가 잇달아 발생하며 국제 사회의 경각심도 높아졌음.
2025년 5월 NATO 춘화 총회에서는 해저 인프라(석유/가스 파이프, 해저 통신/전력)가 국가와 국제 안보에 중대한 요소임을 언급했음.
해저 기반 인프라는 군사·상업 양면에서 사용되지만 전 세계 해저 기반시설의 85%가 다양한 국가의 민간 기업이 복합적으로 소유하고 있음.
앞으로 더욱 전략적 자산으로 부상될 것으로 판단됨.

위성통신은 아직까지 지상망과 해저 케이블망(전세계 인터넷 트래픽의 99%)을 완전히 대체할 수준에는 이르지 못했음.
결국 자국 혹은 기업 중심의 케이블망을 직접 구축하고 통제하려는 수요는 앞으로도 강하게 지속될 것임.
이는 케이블 산업이 이제 단순한 제조업이 아니라 디지털과 에너지 주권을 뒷받침하는 국가 전략 인프라로 격상되고 있음을 보여줌.

미국이 중국을 견제하는 방법

미국은 2010년대부터 인프라(통신) 안보를 구축해왔음.
2018년부터 중국 기업인 화웨이와 ZTE 장비를 연방기관 공급망에서 금지했음.
2020년 미국 연방통신위원회는 화웨이를 국가 안보 위협으로 지정하는 등 전방위적으로 중국을 견제했음.
미국은 2021년 SubCom과 케이블 보안 함대(Cable Security Fleet; 국가 비상 상황 발생 시 수리선 2척 상시 대기) 계약을 체결(연간 1,000만 달러)했음.
이는 통신 인프라를 안보적인 측면에서 접근하는 대표적 사례임.

미국의 경제국가안보전략은 쿼드(Quad), 경제번영네트워크(EPN), 클린 네트워크(Clean Network) 등으로 체계화되어 있음.
이들은 각각 반중국 안보협력, 반중국 경제동맹, 반중국 5G 네트워크를 목적으로 함.

유럽은 2022년 노르트스트림 가스관 폭발 사건과 2023년 발트해 해저 케이블, 가스관 손상 사건 이후 대응을 본격화했음.
2022년 유럽 각국은 프랑스 네베르에서 해저 통신망도 사이버 공격 대상임을 명시했음.
2023년부터 NATO는 해저 인프라 감시 및 보호 전략을 본격화(MARCOM 산하에 CUI 센터 설립: Critical Undersea Infrastructure)했음.
유럽 각국은 해저 인프라에 투자(영국: 해저 인프라 보안 해군센터, 프랑스/이탈리아/영국: 수중 감시함, 자율 잠수정 투자 등)를 진행하고 있음.

전력도 안보적 측면에서 접근해야 하는 것은 통신과 마찬가지임.
러시아의 값싼 천연가스를 조달받지 못하게 된 유럽은 에너지 자립을 위해 자체적으로 발전원 확대(주로 해상풍력)와 LNG 인프라 투자를 진행 중임.
미국도 마찬가지로 AI에서의 경쟁우위를 지속적으로 가져가기 위해 화석연료 투자와 원자력 발전원 추가를 계획하고 있음.
이렇게 확보된 에너지를 수요까지 연결하는 데에는 전력망이 필수적임.

수요층이 완전히 바뀌었다

케이블 산업에서 주목해야 할 변화 중 하나는 수요층의 다변화임.
과거에는 전력 인프라는 공공 전력회사나 국가 유틸리티가 주도했음.
통신 인프라는 대형 통신사업자(ISP: KT, AT&T, NTT 등)를 중심으로 구축되는 중앙집중형 프로젝트가 대부분이었음.
케이블 공급자들은 이처럼 안정적인 '거대 수요처'에 맞춰 제품을 납품하는 구조에 익숙했음.
그러나 최근에는 이러한 구조가 분산형 전원 시스템이 늘어나면서 지역 단위의 전력망 연결 수요가 증가하고 있음.
대형 해상풍력 프로젝트는 공공 유틸리티 업체뿐만 아니라 에너지 디벨로퍼(민간 개발사)가 직접 주도하며 케이블 수요를 창출하고 있음.
데이터센터나 대형 공장처럼 자체적으로 수백 메가와트(MW)급 전력을 소비하는 기업들은 직접 전력망을 발주하거나 장기 전력구매계약(PPA)을 통해 전력망 확충에 관여하고 있음.
이로 인해 케이블 업체들은 전통적인 유틸리티사 발주 외에도 민간 기업과의 B2B 계약으로 신규 매출 기반을 확보할 수 있게 되었음.
전력 케이블 시장에서는 신재생에너지 보급 확대와 발전원 확대가 핵심 동인임.

통신 케이블 분야에서도 유사한 흐름이 나타남.
기존에는 통신망 투자가 통신사(ISP)에 집중되어 있었지만, 지금은 하이퍼스케일러(AWS, Google, Microsoft, Meta 등)가 직접 해저 광케이블에 투자하고 있음.
데이터센터 간 네트워크를 자체적으로 구축하며 통신 인프라 시장에 진입하고 있음.
이들은 더 이상 단순한 통신 서비스 고객이 아니라 통신 인프라의 주요 수요자이자 설계자가 되고 있음.
케이블 업체들에 수요층의 다변화는 기존 빅사이클에 의존하던 케이블 업체들에게는 시장 안정성 증대로 지속 가능한 성장성을 확보해줌.
고객 다변화로 인한 선별적 수주를 통한 마진 확보를 의미함.
이는 산업 구조 자체를 전환시키는 근본적인 전환점임.

닷컴 버블의 교훈, 지금은 다르다

통신과 전력 케이블 및 소재 업체들은 사이클이 도래한다고 생각하면 증설을 해왔음.
통신 업체들은 대표적으로 1998~2000년 인터넷 초기 도입 시기에 대규모 투자를 했음.
전력기기 업체들은 2000년대 초반에서 중반까지 장기 호황을 전망하며 생산 시설을 확충했음.
통신 인프라 사이클은 매우 길고 극적인 역사를 가지고 있음.
1990년대 후반부터 2000년대 초반까지 이어진 닷컴 버블은 통신 케이블 시장의 첫 번째 대형 사이클이었음.
당시 월드컴, 글로벌 크로싱과 같은 기업들은 인터넷 트래픽이 무한히 성장할 것이라는 장밋빛 전망 아래 미래 수십 년치의 수요를 예측했음.
미국 전역과 대륙 간에 천문학적인 규모의 광케이블을 경쟁적으로 매설했음.
이 시기 광섬유를 공급하던 코닝 및 관련 부품사들의 주가는 폭등하며 시장의 기대를 한 몸에 받았음.

1993~1998년 글로벌 통신 분야 인수합병이 폭발적으로 증가했음.
AT&T, Worldcom, Bell Atlantic 등 주요 통신사들이 경쟁적으로 인수합병을 통해 규모를 키웠음.
하지만 지금의 케이블 투자는 과거 닷컴 버블과는 본질적으로 다름.
현재는 AI, 데이터센터, 재생에너지라는 명확한 실수요에 기반한 투자가 중심임.
과거처럼 투기적 수요가 아니라 실제 전력 소비와 데이터 처리 수요에 기반하고 있음.
하이퍼스케일러들의 투자도 실제 비즈니스 모델과 수익성에 기반한 합리적 투자임.

하이퍼스케일러가 직접 나서는 이유

AI 데이터센터의 특성은 GPU 중심 초고밀도 랙(50~120kW)이라는 점임.
서버 전체 소비전력이 60~75%를 차지하며 냉각 등 관련 설비의 에너지 집약적 구조를 가지고 있음.
이중화 설계(Tier3/4)가 필요하며 100MW급의 경우 전력기기 전체가 2배~3배 필요함(변압기, UPS, 디젤 발전기 등).
고성능·고신뢰 전력설비 및 대용량·고사양 PDU, 케이블, 맞춤형 배전체계 도입이 필수임.
AI데이터센터 네트워크는 글로벌(해저), 메트로(지중), 인도어(랙 간)까지 계층적 구조를 가지고 있음.
슈퍼-스파인 패브릭 등 고밀도 광케이블·구리케이블이 동시에 폭증하고 있음.
해저통신케이블 시장에서는 하이퍼스케일러(구글, 메타, 마이크로소프트 등)가 투자를 주도하고 있음.
24코어 등 코어수/용량 확대가 진행되고 있으며 수주 폭발로 글로벌 Tier-1(ASN, SubCom, NEC) 공급망에 병목이 발생하고 있음.
한국 LS 마린솔루션 등 신규 진입 기업에게 기회가 확대되고 있음.
AI 데이터센터 내부에서는 NVLink/UALink/PCIe 등 고속 트윈액스 케이블이 필요함.
리타이머·AOC·AEC 등 다양한 고부가 전송 솔루션이 도입되고 있음.
Amphenol, Molex, TE Connectivity, Samtec, Credo 등 부품사에게 기회가 확대되고 있음.

⚡ 전력망의 대혁신이 시작됐다

전세계 전력 소비가 지속 증가하고 있으며 특히 AI 데이터센터/Clean Energy(재생에너지)/전기차 산업의 영향이 크게 나타나고 있음.
HVDC(고압DC) 송전이 장거리·대용량 송전망 필수기술로 부상하고 있음.
유럽·미국·한국에서 HVDC를 대규모로 추진하고 있음.
HVDC 케이블은 프리즈미안, Nexans, NKT, Sumitomo, LS, 대한전선 등 소수 기업에 의해 과점되고 있음.
해상풍력, 국가 간 전력 연계 등 해저전력케이블 시장이 성장하고 있음.
CLV(설치선박) CAPEX 증설이 본격화되면서 한국 LS, 대한전선 등의 투자가 확대되고 있음.
미국은 신뢰도 위험이 급증하고 있으며 AI DC로 인한 2030년 피크수요 50GW 추가가 전망되고 있음.
송전망 투자 확대가 필요하며 HVDC 관련 투자액과 효과가 상당할 것으로 예상됨.
한국은 적극적 에너지 고속도로 구상(HVDC 해저망 중심)을 추진하고 있음.
해상풍력, 국산 기자재 우대 정책 추세가 뚜렷함.
유럽은 2030년까지 해상풍력+HVDC 중심 국가간 송전 "슈퍼그리드" 64GW 추가용량을 계획하고 있음.
2040년까지 3,057억유로(497조원)/63,335km 송전 프로젝트를 진행할 예정임(해저케이블 40,874km 65%).

미국 광통신 대전환의 진실

미국 CAPEX가 급증하고 있으며 통신사+케이블사+사모펀드의 광케이블 M&A와 커버리지 확대가 이어지고 있음.
FTTH 침투율이 폭발적으로 증가하고 있으며(여전히 성장 여지가 큼).
BEAD(58조원, 광케이블 설치 직접지원) 정책이 핵심 동력임.
트럼프 행정부의 FWA, LEO위성 등 기술 중립 규정 도입으로 행정적 혼란이 있을 수 있음.
중장기적으로는 광케이블이 지배적 구조가 될 것으로 예상됨.
설치 및 인허가 공사비 비중이 60~80%를 차지하고 있음.
Dycom, Mastec, Quanta 등의 인프라 시공사 수주가 증가할 전망임.
BABA 규정으로 Tier-1(Global) 기업의 생산능력 우선배정+미국 현지생산(LS/대한광통신) 교두보 확보가 중요함.
미국 FTTH 보급률은 56%(2024년), 가입자 침투율은 25~27% 수준임.
2025~30년 5년간 필요 광케이블은 과거 5년 대비 +53% 증가할 것으로 예상됨.
BEAD 영향시에는 약 96% 증가할 것으로 전망됨.
미국 브로드밴드 주요통신사 광커버리지 목표는 AT&T 29.5M→50M(2029년), Verizon 18M→20M(2028년), T-Mo 4M→12~15M(2030년)임.

LS가 Top Pick인 이유

LS(006260)는 여러모로 하방이 막힌 투자처로 평가받고 있음.
자사주 소각(100만주), 매년 배당금 5% 이상 증액 계획을 발표했음.
대주주 보유 지분 일부 처분 및 현금 확보를 통해 재무 안정성을 높이고 있음.
제11차 송변전설비계획에 따라 2031년까지 1차 에너지고속도로(새만금~서화성, 2GW) 건설로 전선, 마린솔루션, 일렉트릭이 수혜를 받을 전망임.
목표주가는 192,000원(현주가 165,200원 대비 상승여력 16.2%)임.
2024E/2025F/2026F 매출 전망은 27,545/29,317/30,132억원임.
영업이익 전망은 1,088/1,028/1,248억원임.
TenneT 독일 해저·지중 케이블 장기공급계약(2조원)을 체결했음.
BalWin·LanWin 해저 HVDC 케이블 단일건 8,617~8,247억원을 수주했음.
북미/유럽 해저케이블, Greater Chaunghua·Atlantic Shores Offshore·NY Transco 등 잇따른 수주를 기록하고 있음.
수주잔고는 2024년 기준 전선 부문 4.4조원→6.0조원(2025F)으로 꾸준히 증가하고 있음.

대한전선, 해저케이블의 숨은 강자

대한전선(001440)은 해저케이블 1공장 준공(연 2,500억원)을 완료했음.
2공장 준공 시 1.2조원 캐파 추가(2027년 상반기)가 예정되어 있음.
미국·싱가포르·카타르 등 해외 지중·해저 케이블 풀턴키 수주를 확대하고 있음.
CLV(해저케이블 선박) 인수·시공법인 인수로 풀턴키 역량을 강화했음.
국내 안마·영광 해상풍력 레퍼런스를 확보했음.
목표주가는 19,300원(현주가 16,000원 대비 상승여력 20.6%)임.
2024E/2025F/2026F 매출 전망은 3,291/3,644/3,857억원임.
영업이익 전망은 115/120/143억원임.
글로벌 해저 및 지중 고압 케이블 분야에서 경쟁력을 인정받고 있음.
미국 전력망 교체 등 해외 성장동인이 부각되고 있음.
수주잔고는 28,907억원(2024년), 31,100억원(2025E)으로 증가 전망임.

LS 마린솔루션의 대형 선박

LS 마린솔루션(005930)은 13,000t 적재 CLV(신규 케이블 포설선)를 2028년 인도 예정임(기존 4,500t 선박 대비 3배).
국내외 대형 해상풍력/해저 HVDC 프로젝트 시공 역량을 보유하고 있음.
2027년부터 국내외 파이프라인을 본격적으로 시현할 예정임.
추가 선단 투자도 동시에 진행하고 있음.
12MF P/E는 약 53배로 주가 프리미엄이 상당함.
현재 주가는 24,350원, 시가총액은 795억원임.
2024A/2025F/2026F/2027F 매출 전망은 130/148/156/384억원임.
영업이익 전망은 12/17/16/31억원임.
해저케이블 시공(통신, 해상풍력/에너지고속도 등 전력케이블) 분야의 글로벌 1티어 턴키 시공사를 지향하고 있음.
국내외 해상풍력, HVDC 수주잔고가 꾸준히 증가하고 있음(2024년 기준 통신케이블만 1,200억원 이상).

대한광통신, 미국 진출의 교두보

대한광통신(010170)은 미국 FTTH 사이클 수혜를 받고 있음.
글로벌 Tier-1 공급사(Corning 등) CAPA가 AI 데이터센터 초고밀도 시장에 집중됨에 따라 상대적으로 기술장벽이 낮은 FTTH용 광케이블 시장에서 구조적 기회를 얻고 있음.
인캡(Incab America) 인수로 미국 내 생산기지를 확보했음.
BEAD(미국정부 광브로드밴드 보조금) 수혜가 예상됨.
현재 주가는 1,135원, 시가총액은 139억원임.
2024E/2025F/2026F 실적 전망은 매출 153/184/191억원, 영업이익 -30/-4/11억원임.
광섬유/광케이블 제조(FTTH·전력·통신) 분야에서 사업을 영위하고 있음.
미국 수주목적으로 인캡을 인수했으며 미국통신사 자체 CAPEX 및 향후 BEAD를 기대하고 있음.
2Q25 통신부문 수주잔고는 612억원으로 2022년 전고점을 돌파했음.
미국향 매출이 확대되고 있으나 미국외 지역은 수익성 악화로 BEP 수준 및 구조개선이 필요함.

Credo Technology, AEC 시장의 절대강자

Credo Technology Group(CRDO, US)은 하이퍼스케일러 대상 AEC(Active Electrical Cable) 시장을 선점하고 있음.
2025년 AEC 시장 점유율이 약 73%(650 Group)에 달함.
AI 컴퓨팅 파워 성장→랙 밀도·속도 증가→패시브 DAC 한계→AEC(신호 무결성·전력효율)로 대체되는 구조임.
고객다변화(AWS, MS, xAI, 1년 내 2곳 CSP 추가예상)가 진행되고 있음.
사업 다각화(PCIe AEC 진출)도 추진하고 있음.
현재 주가는 $115.4, 시가총액은 $20B임.
2024A/2025A 실적은 매출 193/437M$임.
영업이익률은 적자를 지속하다 2025년 흑전($37M 영업이익)을 달성했음.
AI 컴퓨팅 수요 성장→AEC 수요 성장 플라이휠 구조를 가지고 있음.
현재 하이퍼스케일러 대형 고객 레퍼런스+시장점유율을 압도하고 있음.
PCIe 5.0/6.0 확대로 TAM이 구조적으로 확대되고 있음.
기존 DAC의 신호 한계를 극복하고 AEC HiWire 완제품을 직접 제조하고 있음.
GPM이 꾸준히 상승하고 있으며 분기별 실적 성장률이 높음.

Corning, 광통신의 글로벌 리더

Corning(GLW, US)은 광통신부문(엔터프라이즈AI데이터센터, 캐리어FTTH)에서 동반 성장세를 보이고 있음.
주요통신사 재고조정이 끝나고 수요가 회복되고 있음.
AI 데이터센터향 초고밀도 케이블(고부가가치) 판매비율 확대로 광통신 NPM이 1년 3%p 개선되었음.
BEAD 집행까지 알파옵션이 있음.
광통신 외 사업부(디스플레이/특수소재/자동차/바이오 등)는 안정적임.
현재 주가는 $66.8, 시가총액은 $57B임.
2024A 실적은 매출 13,118M$, 영업이익 1,797M$, 당기순이익 506M$임.
글로벌 광섬유/광케이블 및 네트워킹 대기업으로서 AI DC 네트워크, FTTH 양대축 매출이 성장하고 있음.
초고밀도 케이블(RocketRibbon 등)·슈퍼스파인 등 프리미엄 제품군에 집중하고 있음.
Carrier Network 매출은 2Q25 기준 1,100M$대로 YOY 증가하고 있음.

한 줄 코멘트 케이블 시장은 마치 수혈이 필요한 환자가 갑자기 여러 곳에서 동시에 나타난 상황임. AI 데이터센터, 재생에너지, 미국 광통신 인프라 교체라는 세 개의 메가트렌드가 동시에 몰려오면서 케이블 업체들에게는 지금까지 경험해보지 못한 수요 폭발이 일어나고 있음. 특히 LS는 전선, 마린솔루션, 일렉트릭 등 전 계열사가 이 트렌드에 올라탈 수 있는 포트폴리오를 갖춘 점이 매력적임. 대한전선의 해저케이블 캐파 확장도 타이밍이 절묘함. 다만 공급망 병목과 설치선박 부족 등 물리적 제약이 있어 실제 매출 반영까지는 시간이 걸릴 수 있음. 그래도 이 정도 확실한 수요 사이클이 겹치는 건 흔치 않은 기회인 만큼 중장기 관점에서 접근할 필요가 있음.

출처: (2025.08.27) 통신 산업분석 - 케이블, 선(線)수 입장! : 네이버페이 증권

[전기전자] AI 서버 때문에 주식시장이 뒤바뀐다고? 대덕전자가 갑자기 주목받는 이유

똘이장군초코 — Thu, 28 Aug 2025 01:46:09 +0900

핵심 내용 요약

전기전자 업종에 대해 비중 확대(Overweight) 의견 제시, AI 서버 중심 포트폴리오 전환으로 2025년 하반기~2026년 새로운 성장 국면 진입 전망
AI 서버 확산이 메모리, 네트워크뿐 아니라 기판, MLCC 등 핵심 부품군 전반의 수요 구조를 근본적으로 변화시키고 있음
2025년 서버 +8.2%, 스마트폰 +1.2%, PC +1.1% 성장률 전망하며 서버가 압도적 성장세
Top picks로 대덕전자(목표가 32,000원), 이수페타시스(목표가 79,000원) 선정
관심종목으로 LG이노텍(목표가 200,000원), LG전자(목표가 95,000원), 삼성전기(목표가 200,000원) 제시
기판>MLCC>카메라모듈 순으로 부품별 선호도 설정
AI 서버 투자 확산→첨단 부품 채택 증가→부품 수요 고도화→글로벌 공급망 경쟁 심화→한국 업체 구조적 성장 구도 본격화

또 돈을 써야 한다고? AI 때문에 바뀌는 부품업계

전기전자 업종에 대해 비중 확대(Overweight) 의견을 제시한 건 심상치 않은 신호임.
팬데믹 이후 IT 제품 수요 둔화로 약화된 성장 동력이 AI 서버 중심으로 완전히 판도가 바뀌고 있음.
2025년 하반기부터 2026년까지는 새로운 성장 국면으로 전환될 것으로 전망됨.
AI 서버 확산은 단순히 메모리나 네트워크만의 문제가 아니라 핵심 부품군 전반의 수요 구조를 근본적으로 변화시키고 있음.
대규모 AI 워크로드를 처리하기 위해 GPU 등 AI 가속기 탑재율이 높아지면서 기존 범용 서버로는 대응이 어려운 전력 및 메모리 병목이 발생하고 있음.
이에 대응하기 위해 고사양 부품 수요가 확대되고 있으며, 이는 단기 반등이 아니라 글로벌 인프라 환경의 구조적 전환으로 평가됨.
국내 전기전자 업체들에게는 시장 확대와 신기술 확보 경쟁 속 새로운 활로가 열리고 있음.
과거 모바일 및 가전 중심 단일 시장 구조를 넘어 AI 서버 수요 대응 역량을 갖춘 업체들에게는 시장 구조 자체를 전환할 기회가 주어짐.
FC-BGA, MLB 등 특수 기판 부문에서 대덕전자, 삼성전기, LG이노텍은 글로벌 빅테크와 협업을 확대하며 기술 고도화와 수익성 전환을 추진 중임.
이수페타시스는 특수 고객군에 대한 집중 전략을 통해 안정적 수익 창출이 가능한 틈새 시장을 공략하고 있음.
LG전자는 AI 데이터센터 확산과 함께 HVAC 시장 내 기여도를 확대하고 있음.
AI 서버 투자 확산→첨단 부품 채택 증가→부품 수요 고도화→글로벌 공급망 경쟁 심화→한국 업체의 구조적 성장이라는 일련의 과정이 현실화되고 있음.
이는 반도체칩뿐 아니라 전반적인 부품 생태계 변화로 이어지고 있음.
기술 우위를 기반으로 빠르게 시장 진입에 나서는 기업만이 도약할 수 있을 것임.
결국 산업 내 변화 속에서 전략적 행보를 보이는 기업에 대한 관심이 필요함.
시류에 가장 민첩하게 대응하는 국가와 기업이 우위를 점할 것이며, 기술이 생존을 가르는 '우아한 야만의 시대'가 도래했다는 판단임.

세트 수요 전망, 서버가 압도적으로 앞서간다

2025년 레거시 IT 세트 수요 전망을 보면 서버 +8.2%, 스마트폰 +1.2%, PC +1.1% 성장률을 보일 것으로 예상됨.
2026년에는 서버 +8.0%, PC +2.9%, 스마트폰 +1.0%로 서버의 독주는 계속될 전망임.
스마트폰의 경우 1H25는 관세로 인한 선수요와 이구환신 혜택을 받은 중국 중심으로 상반기 일정 부분 선방했던 상황임.
PC는 남은 하반기 예정된 주요 기업 신제품 출시가 있지만 전체 출하량 내 비중을 감안하면 관련 효과는 크지 않을 전망임.
서버는 연초 DeepSeek 우려에도 흔들리지 않았던 빅테크 Capex가 주목됨.
Agentic AI에서 Physical AI로 가는 과정 속 모델 성능 강화를 위한 막대한 컴퓨팅 리소스가 지속적으로 필요한 상황임.
2025년 하반기 글로벌 IT 세트 수요는 관세로 인한 선수요와 미국 소비자 구매력 약화 등으로 불확실성이 확대된 국면에 있다고 판단됨.
연간 기준 AI 관련 서버 외 돋보이는 수요처는 미미할 것으로 전망됨.
다만 이구환신을 필두로 한 정부 정책 지원이 집중되고 있는 중국의 경우 글로벌 세트 수요의 일부를 뒷받침할 것으로 예상됨.
2026년의 경우 스마트폰은 Apple 폴더블과 같은 인지도 높은 기업들 중심으로 혁신적인 신제품 출시가 예정되어 있음.
그러나 관세로 인한 가격 전가와 G2 구매력 부진 등 제약적 수요 환경 속에서 완전히 자유롭지는 못할 것으로 판단됨.
PC의 경우 AI 신제품 출시와 Windows 11 전환 수요의 점진적 반영으로 2025년 대비 개선된 흐름이 예상됨.
서버는 북미 빅테크들의 AI 클러스터 구축과 NVIDIA, AMD 등 GPU, 슈퍼칩 등 신제품 반도체 칩 출시 등으로 뚜렷한 성장세가 지속될 것으로 기대됨.
다만 2026년 하반기까지 CTE(저열팽창) 유리섬유를 비롯해 일부 기판 소재 관련 신규 생산능력이 확보되지 않을 경우 병목 현상에 따른 일부 설치 제한이 발생할 수 있음.
트럼프 2기 관세 정책은 미국, 중국을 비롯한 주요 수요국은 물론 글로벌 전반에 걸쳐 영향을 미치고 있음.
기업들의 선제적인 주문 및 재고 확보 움직임으로 인해 통상 상저하고의 흐름을 유지하던 세트 수요가 이번에는 상반기에 집중되는 모습을 보임.
팬데믹 이후 IT 세트 수요 급증 시기가 지나고 양적(Q) 성장세 둔화 시점임을 감안하면 하반기 관세에 대한 부정적 여파는 점차 확대될 가능성이 높음.

실제로 주요 레거시 IT 제품들의 연간 기준 출하량의 전년비 증감률을 보면 스마트폰의 경우 2021년 +6.1% 반등 이후 2022년에 -11.3%로 급락했음.
PC도 2021년 +18.7% yoy에서 2022년, 2023년 각각 -16.5%, -13.7%로 순식간에 부진해졌음.
지난해 일부 회복세를 보였으나 매크로 단에서 확인되는 변동성 요인들은 여전히 상당함.
특히 경기 민감도가 높고 소비자 구매 여력과 상관관계가 높은 스마트폰, PC와 같은 레거시 제품들은 소비자들의 적극적 수요를 이끌어내기 점차 어려워지고 있음.
결국 AI에 편승해 성장세가 지속되고 있는 서버에 대한 의존도는 더욱 높아질 수밖에 없으며 이는 2025년에 이어 2026년에도 지속될 전망임.

G2가 세트 수요의 절대강자인 이유

글로벌 3대 IT 세트 제품들의 주 수요처를 보면 두말할 필요 없이 미국과 중국임.
특히 글로벌 스마트폰 시장은 미국과 중국 비중이 절대적이며 중국 23%, 미국 10%를 차지함.
PC 시장의 경우는 미국 비중이 가장 크나 다른 지역과의 차이가 크지 않음.
물론 G2보다 영향력이 크거나 향후 점차 확대될 국가들도 존재함.
일례로 글로벌 스마트폰 시장의 경우 비중 1위는 미국과 중국이 아닌 아시아태평양 지역(2024년 기준 24%)임.
PC 시장도 유럽 비중이 23%를 차지하며 미국(26%) 다음으로 많고, 신규 강자로는 인도가 부상하고 있음.
그러나 유럽의 국가 수, 소비 여력 등을 감안해본다면 현 수준의 유지일 뿐 추가적인 점유율 확대를 기대하기는 어려워 보임.
인도의 경우는 아직 절대적인 점유율 측면에서 영향력이 작아 제대로 된 비교군이 되지 못하고 있음(PC 시장 2024년 기준 인도 5%).
서버의 경우 여타 세트 제품 중에서도 미국과 중국의 영향력이 가장 두드러짐.
이미 미국과 중국의 합산 점유율이 70%를 상회하며 절대 다수를 차지하고 있음.
반면 아시아태평양 지역은 약 11% 수준에 머물러 있어 단기간 내 G2의 위상을 넘어서는 것은 쉽지 않아 보임.
결국 IT 세트 수요를 전망하는데 있어 미국과 중국의 정책 방향성, 소비 성향(구매력), 업황(기술 방향성) 등 현 상황을 점검하고 파악하는 것이 무엇보다 중요함.

부품별 승부수, 기판이 최우선이다

부품별 선호도는 기판★★> MLCC★> 카메라모듈 순으로 설정됨.
기판은 AI 인프라 관련 수요가 가장 먼저 반영되고 있다는 점에서 최우선 순위라 판단함.
MLB(메인보드), FC-BGA(패키지 기판)의 경우 AI 서버 필수 부품으로 기술 장벽이 높은 특징을 가지고 있음.
미국 PCB 국가별 수입 비중을 보면 대만이 3% 포인트 증가한 반면 중국은 0.6% 포인트, 한국은 0.4% 포인트 감소함.
중국 PCB 국가별 수입 비중을 보면 일본이 1.1% 포인트 하락한 반면 대만은 0.6% 포인트 증가, 한국은 2.9% 포인트 감소함.
대만 주요 PCB 3사 합산 Capex 추이를 보면 2025년 들어 투자 확대 모멘텀이 뚜렷함.
일본 Top 2 PCB 업체 Capex 합산도 지속적인 증가세를 보이고 있음.

MLCC는 서버향 수요 확대의 핵심 축으로 부상 중임.
AI 서버는 과거 모바일 대비 수십에서 수백, 수천 개에 달하는 MLCC 탑재가 요구됨.
이는 단순한 수량 확대를 넘어 고용량 및 고온 대응이 가능한 고부가 제품에 대한 수요로 직결되고 있음.
글로벌 MLCC 공급/수요량을 보면 2025년 들어 수급 개선이 본격화되고 있음.
글로벌 MLCC Capa 합계는 2024년까지 확장 국면이었으나 2025년부터는 안정화 국면에 접어듦.
글로벌 MLCC 지역별 가동률 범위(1H25)를 보면 일본(Murata)과 한국(삼성전기)이 상대적으로 높은 가동률을 유지하고 있음.
삼성전기 컴포넌트(MLCC 포함) 사업부 가동률은 1Q25 기준 90% 수준을 유지하고 있음.
Murata 캐패시터 매출은 2Q25 들어 전분기대비 증가세로 전환됨.
Murata 캐패시터 수주 및 BB ratio 추이를 보면 2024년 4분기부터 BB ratio가 1.0을 상회하며 수급 개선 신호를 보이고 있음.

카메라 모듈의 경우 현재는 아쉬운 상황이지만 시위는 당겨진 상황임.
전통적인 스마트폰 중심에서 전장, 로봇 등 신시장 진출 시도가 본격화되고 있음.
삼성전기 등이 차세대 응용처 발굴에 집중하고 있는 상황임.

대덕전자가 갑자기 주목받는 이유

Top picks 최우선주로 대덕전자(목표가 32,000원)를 제시함.
대덕전자는 MLB(메인보드) 부문에서 AI 서버 수요 폭발적 증가를 경험하고 있음.
2Q25 기준 AI 매출 비중이 1%에서 11%로 급증하며 구조적 턴어라운드가 가시화되고 있음.
패키지 기판 FC-BGA 부문에서도 Ramp-up이 진행되고 있으며 내년 상반기 BEP 달성이 전망됨.
생산 캐파를 2배 확충할 계획으로 실적 턴어라운드가 본격화될 것으로 예상됨.
PER 기준 밸류에이션이 글로벌 Peer 대비 매력적인 수준임.
FC-BGA는 자율주행, 전장 고객사 중심으로 확대되고 있어 다변화 효과도 기대됨.
투자의견은 매수(BUY)이며 목표주가는 32,000원임.

이수페타시스, 틈새시장의 강자

차선 Top pick으로 이수페타시스(목표가 79,000원)를 선정함.
AI 네트워크/ASIC 사이클에서 구조적 수혜를 받고 있음.
800G에서 1.6T로의 전환 과정에서 다중적층 고마진 포트폴리오로 전환하고 있음.
북미 빅테크 고객사와의 협업이 확대되고 있어 안정적 수익 창출이 가능함.
5공장 증설이 4Q25부터 시작되며 2027년 신규공장 가동으로 월 캐파 1,250억 규모의 대규모 성장동력을 확보함.
특수 고객군에 대한 집중 전략을 통해 안정적 수익 창출이 가능한 틈새 시장을 공략하고 있음.
PER 기준 밸류에이션이 매력적인 수준임.
투자의견은 매수(BUY)이며 목표주가는 79,000원임.

관심종목들도 만만치 않다

관심종목으로 LG이노텍(목표가 200,000원)을 제시함.
광학솔루션/카메라모듈 업황이 바닥을 통과했으며 2026년 스펙 업그레이드/FC-BGA 실적 체질개선이 기대됨.
전장부문 수주잔고가 2024년 기준 13.6조원에 달해 풍부한 백로그를 보유하고 있음.
FC-BGA 부문에서도 체질개선이 진행되고 있어 멀티플 리레이팅 가능성이 높음.
투자의견은 매수(BUY)이며 목표주가는 200,000원임.
LG전자(목표가 95,000원)는 트럼프 관세/G2 소비심리 악재 속에서도 안정적인 프리미엄 전략을 구사하고 있음.
HVAC/AI데이터센터용 냉각시스템 신시장이 부각되고 있어 새로운 성장동력을 확보함.
배당/자사주 소각을 통한 주주환원 정책이 적극적으로 추진되고 있음.
AI 데이터센터 확산과 함께 HVAC 시장 내 기여도를 확대하고 있음.
투자의견은 매수(BUY)이며 목표주가는 95,000원임.
삼성전기(목표가 200,000원)는 MLCC, AI 서버/전장 중심 믹스개선이 진행되고 있음.
하반기 95% 고가동률이 예상되며 수급 타이트 상황이 지속될 전망임.
FC-BGA 부문에서 서버 비중이 40%를 상회하며 빅테크와의 협업이 확대되고 있음.
글로벌 공급사 수가 한정되어 있어 시장 지배력이 높음.
2026년 실적 가시성이 확보되어 있어 안정적인 성장이 기대됨.
투자의견은 매수(BUY)이며 목표주가는 200,000원임.

⚠️ 리스크는 어디에 있을까?

주요 리스크로는 G2 정책, 관세, 소비 경기, 환율, 소재 수급 등 외생 변수들이 있음.
특히 트럼프 2기 관세 정책의 영향이 하반기부터 본격화될 가능성이 높음.
2026년 하반기까지 CTE(저열팽창) 유리섬유를 비롯한 일부 기판 소재 관련 신규 생산능력 확보 여부가 중요한 변수임.
북미 빅테크들의 AI 투자 계획 변경이나 일정 지연도 리스크 요인임.
중국의 이구환신 정책 효과 지속성에 대한 불확실성도 존재함.
글로벌 공급망 재편 과정에서 예상치 못한 병목 현상이 발생할 수 있음.
각 기업별로 기술 확보 경쟁에서 뒤처질 경우 시장 점유율 하락 위험이 있음.
AI 서버 시장의 성장 속도가 예상보다 둔화될 경우 전체적인 수요 전망에 차질이 생길 수 있음.
환율 변동, 원자재 가격 상승 등 비용 압박 요인들도 수익성에 부정적 영향을 미칠 수 있음.

한 줄 코멘트 AI 서버라는 거대한 쓰나미가 전기전자 업계를 휩쓸고 있는 상황임. 과거 모바일과 가전에 의존하던 구조에서 완전히 벗어나 AI 인프라 중심으로 판도가 바뀌고 있음. 대덕전자와 이수페타시스가 Top picks로 선정된 건 이들이 AI 서버의 핵심 부품인 기판 분야에서 기술력과 고객사 확보에 성공했기 때문임. 특히 대덕전자의 AI 매출 비중이 1%에서 11%로 급증한 건 구조적 변화가 이미 시작됐다는 증거임. 다만 관세와 공급망 이슈 등 외부 변수들이 많아 단기적 변동성은 감수해야 할 것 같음. 결국 기술 경쟁력을 바탕으로 빅테크와 파트너십을 구축한 기업들만이 이 '우아한 야만의 시대'에서 살아남을 수 있을 것 같음. 투자자 입장에서는 AI 인프라 테마의 중장기 성장성에 베팅하되 개별 기업의 기술력과 고객 다변화 능력을 면밀히 검토해야 할 시점임.

출처: (2025.08.26) 전기전자 산업분석 - 우아한 야만의 시대, 활로 찾기 : 네이버페이 증권

[에너지] K-원전이 웨스팅하우스와 손잡는다는데, 정말일까? (feat. 북미 진출의 숨겨진 시나리오)

똘이장군초코 — Mon, 25 Aug 2025 02:27:41 +0900

핵심 내용 요약

한수원이 웨스팅하우스와 합작사 설립해 AP1000뿐 아니라 한국형 원전(APR1400)의 북미 건설까지 가능할 전망
미국 ADVANCE Act(2024.7) 시행으로 OECD국가 지분투자·면허발급 규제 완화됨
미국 원전 건설 전문인력 부족 심각 - 현재 9,000명 vs 프로젝트당 7,000명 추가 필요
2050년 글로벌 원전 시장 1,314GW 규모로 급성장, 신규 원전+SMR이 900GW 이상
미국만 대형원전 95GW, 석탄발전소 SMR 전환 최대 170GW 추가 가능
한전기술(15만원), 한국전력(4.9만원), 두산에너빌리티(8.5만원), 한전KPS(6.5만원) Top Picks 선정
덕산네오룩스 등 관련 소재업체도 수혜 예상

⚡ 한국 원전이 드디어 미국 땅을 밟는다고?

그동안 한국 원전은 UAE 바라카처럼 중동이나 신흥국 위주로 수출해왔음.
미국은 세계 최대 원전 시장이지만 자국 기술 보호 정책으로 진입 장벽이 높았음.
이번 한수원과 웨스팅하우스 합작은 K-원전이 선진국 시장에 본격 진출하는 첫 신호탄임.
현재 시장에서는 웨스팅하우스 AP1000 건설 시 한수원이 EPC 역할만 할 것으로 예상하고 있음.
하지만 이 보고서는 더 낙관적인 시나리오를 제시함 - 합작사를 통한 한국형 원전(APR1400) 건설까지 가능하다는 것임.
이게 가능한 이유는 2024년 7월 ADVANCE Act 시행으로 OECD국가 지분투자·면허발급 금지가 완화됐기 때문임.
무엇보다 미국 내 원전 건설 인력 부족이 심각한 상황임.
현재 미국 원전 전문인력은 9,000명 수준인데, 프로젝트당 7,000명이 추가로 필요함.
웨스팅하우스 자체 전문인력도 신규 원전 1,000명에 불과해 2기 프로젝트 필요 인력 1,400~1,600명에 크게 못 미침.
결국 미국 정부와 유틸리티, 금융기관 모두 합작사의 미국 내 APR1400 건설을 필요로 할 수밖에 없는 상황임.

글로벌 원전 시장, 2050년까지 얼마나 커질까?

글로벌 원전 시장의 성장 전망이 상당히 밝음.

IEA 탄소중립 시나리오 기준으로 2050년 총 1,314GW의 원자력 설비가 설치될 전망임.
이 중 신규 원전이 574~540GW, 신규 SMR이 375~419GW를 차지함.
기존 운영 중인 원전까지 합치면 엄청난 규모의 시장이 형성되는 것임.
미국만 봐도 성장 잠재력이 어마어마함.
미국은 대형 원전 증설을 통해 95GW 이상의 신규 설비를 구축할 계획임.
더 흥미로운 건 기존 석탄발전소를 SMR로 전환하여 최대 170GW의 추가 용량을 확보할 수 있다는 점임.
이렇게 되면 미국만으로도 265GW 규모의 거대한 시장이 열리는 셈임.
웨스팅하우스의 현재 매출 구조를 보면 성장 여지가 얼마나 큰지 알 수 있음.
2024년 전체 매출 43억 달러 중 미국이 53%인데, 신규 원전 건설 매출은 2.6억 달러로 전체의 17%에 불과함.
미국 내 신규 원전 비중은 8%밖에 안 되니 폭발적 성장 가능성이 있음.

한국 기업들, 이미 글로벌 공급망의 핵심 플레이어

한국 기업들이 이미 웨스팅하우스 공급망에서 중요한 역할을 하고 있음.

두산에너빌리티가 원자로용기를 공급하고, JP Steel Works가 주단조품을 담당하고 있음.
이는 한국이 단순한 하청업체가 아닌 핵심 기술을 보유한 파트너라는 걸 의미함.
특히 한국 원전의 경쟁력은 공급망, 시공능력, 인력·기술 수준에서 나옴.
한국과 미국은 원전 규제 및 설계코드가 유사해 건설기간 단축과 리스크 축소에 유리함.
이런 경쟁력이 바탕이 되어 북미 진출 시나리오가 현실성을 갖게 되는 것임.
웨스팅하우스와의 기술사용료도 이미 합의된 상태임 - 1.75억 달러/기.
핵심기자재 외 6.5억 달러 조달 등 상세한 거래구조도 분석되어 있음.

4개 핵심 종목, 북미 진출의 최대 수혜주들

이 보고서는 K-원전 북미 진출에서 가장 큰 수혜를 받을 4개 종목을 선별함.
업종 투자의견은 Overweight(비중확대), 개별 종목은 모두 Buy(매수) 등급임.
첫 번째는 한전기술로 목표주가 150,000원을 제시함.
Base 시나리오 기준으로 2035년 매출 1,148억원, 순이익 212억원을 전망함.
북미 원전 진출이 본격화되면 EPC와 엔지니어링 수주가 크게 늘어날 것으로 예상됨.
두 번째는 한국전력으로 목표주가 49,000원임.
한국전력은 원전 수출의 직접적인 수혜를 받는 대표 종목임.
해외 원전 건설사업이 확대되면서 2035년 이후 상당한 실적 개선이 예상됨.
세 번째는 두산에너빌리티로 목표주가 85,000원을 설정함.
두산에너빌리티는 원자로 핵심기기 공급업체로서 수주 확대 효과가 직접적임.
특히 APR1400뿐 아니라 SMR 시장까지 고려하면 중장기 성장성이 탁월함.
네 번째는 한전KPS로 목표주가 65,000원임.
한전KPS는 원전 정비·운영 전문 업체로 장기 운영계약에서 안정적 수익을 기대할 수 있음.
해외 원전정비사업 프로젝트당 수주금액이 상당해 수익성 개선에 크게 기여할 전망임.

수익성은 얼마나 될까? 시나리오별 상세 분석

각 기업별로 북미 진출 시나리오에 따른 상세한 수익성 분석이 제시되어 있음.
한전기술의 경우 Base 시나리오에서 2035년 매출 1,148억원, 영업이익률 18.5%를 가정함.
북미 EPC 프로젝트 참여 시 프로젝트당 수천억 원 규모의 수주가 가능함.
한국전력은 해외 원전 건설사업 확대로 2035년 이후 연간 수조원 규모의 매출 증가가 예상됨.
두산에너빌리티는 원자로 기기 공급에서 프로젝트당 수백억~수천억 원의 매출을 기대할 수 있음.
한전KPS는 장기 운영계약 특성상 20~30년간 안정적인 현금흐름 창출이 가능함.
이런 수익성 개선이 주가에 반영되면서 각 종목의 밸류에이션 상승 여력이 크다는 분석임.
특히 현재 주가 수준에서는 북미 진출 프리미엄이 충분히 반영되지 않은 상태임.
실제 계약 체결이나 구체적인 진전이 있을 때마다 단계적 리레이팅이 예상됨.

한 줄 코멘트. K-원전의 북미 진출은 마치 한국 축구가 월드컵 16강에 진출하는 것과 같음. 그동안 중동이나 신흥국에서만 뛰던 K-원전이 드디어 메이저리그인 미국 시장에 도전장을 던진 것임. 웨스팅하우스와의 합작은 단순한 하청이 아닌 진정한 파트너십이고, 미국의 인력 부족과 정책 변화가 우리에게 절호의 기회를 제공하고 있음. 다만 미국 시장 특성상 정치적 변수나 규제 변화 리스크는 항상 염두에 둬야 할 것 같음. 그럼에도 불구하고 2050년까지의 성장 잠재력을 고려하면 관련 종목들의 중장기 투자 매력도는 상당히 높다고 봄.

출처 : (2025.08.22) 유틸리티 산업분석 - K-원전, 북미 진출 시나리 : 네이버페이 증권

[자동차] 중소 부품사들이 매출은 늘었는데 수익은 못 늘렸다고? (feat. PER 2배 숨은 보석들)

똘이장군초코 — Mon, 25 Aug 2025 02:02:40 +0900

핵심 내용 요약

중소 부품사 50개사 합산 매출 16조원(+12%), 영업이익 7,893억원(+1.2%), OPM 5.0% 기록
매출 성장세는 지속되나 수익성(마진) 개선은 제한적, 인플레이션·환율 효과로 이익 레버리지 한계
PER 5배 미만 극단적 저평가 + 실적 개선 7개 종목 선별: 아진산업(PER 2.8배), 티에이치엔(1.5배) 등
현대차 메타플랜트 HEV 생산라인, 북미 팰리세이드/텔루라이드 HEV 신차가 핵심 모멘텀
아진산업 2Q25 매출 2,556억(+29%), 영업이익 475억(+377%) 등 일부 기업 폭발적 실적 개선
2H25~26년 미국·HEV 테마로 업종 재평가 기대, 순환매 시점에서 강한 주가 레버리지 전망
현대기아 의존도 높은 구조적 특성상 HMG 신차 전략 변화가 업종 실적 좌우

매출은 늘었는데 이익은 고작 1% 증가라고?

국내 자동차 중소 부품사 50개사의 2Q25 합산 실적을 보면 참 묘한 상황임.
매출은 16조원으로 전년동기대비 무려 12% 성장했는데, 영업이익은 7,893억원으로 고작 1.2% 증가에 그쳤음.
영업이익률(OPM)은 5.0% 수준으로, 전년 하반기 3.6% 대비해서는 반등했지만 여전히 아쉬운 수준임.
이는 인플레이션과 환율 효과로 인한 외형 성장은 있었지만, 실질적인 이익 레버리지 효과는 제한적이었음을 보여줌.
다시 말해 매출은 늘어났지만 그에 비례해서 수익성이 개선되지는 못했다는 얘기임.
하지만 이런 상황에서도 눈에 띄는 종목들이 있음. 바로 실적 개선과 극단적 저평가를 동시에 만족하는 기업들임.

PER 2~5배 극단적 저평가 보석 7개를 찾았다

보고서에서는 1H25 연율 PER 5배 미만이면서 실적이 개선된 7개 종목을 선별했음.
이 기준이 얼마나 까다로운지 알 수 있는 게, PER 5배 미만이라는 건 거의 '망한 기업' 취급받는 수준임.
하지만 그 중에서도 실제로는 실적이 좋아지고 있는 진짜 보석들을 찾아낸 것임.
첫 번째 주목할 기업은 아진산업(시총 1,250억, PER 2.8배)임.
2Q25 매출 2,556억원(+29%), 영업이익 475억원(+377%), OPM 18.6%를 기록했음.
영업이익이 377% 증가했다는 건 정말 폭발적인 수준임. 그런데 PER이 고작 2.8배라니.
두 번째는 티에이치엔(시총 680억, PER 1.5배)임.
2Q25 매출 2,525억원(+50%), 영업이익 208억원(+95%), OPM 8.2%를 달성했음.
PER 1.5배라는 건 거의 '공짜' 수준의 밸류에이션임. 그런데 매출은 50% 성장, 영업이익은 95% 증가.
세 번째는 코리아에프티(시총 1,570억, PER 3.1배)로 2Q25 매출 2,026억원(+6%), 영업이익 158억원(+24%), OPM 7.8%임.
상대적으로 성장률은 낮지만 안정적인 수익성을 보여주고 있음.
네 번째는 SJG세종(시총 1,399억, PER 1.6배)으로 2Q25 매출 4,815억원(+5%), 영업이익 372억원(+55%), OPM 7.7%임.
규모가 상당하면서도 영업이익이 55% 급증한 점이 인상적임.
다섯 번째는 성우하이텍(시총 4,824억, PER 4.2배)으로 2Q25 매출 1.2조원(+4%), 영업이익 654억원(+72%), OPM 5.7%임.
시총이 가장 큰 기업이면서도 영업이익이 72% 증가한 건 상당한 실적 개선임.
여섯 번째는 대원산업(시총 2,358억, PER 2.6배)으로 2Q25 매출 2,896억원(+28%), 영업이익 275억원, OPM 9.5%임.
마지막은 인팩(시총 648억, PER 3.8배)으로 2Q25 매출 1,485억원(+5%), 영업이익 108억원(+36%), OPM 7.3%임.

현대차 HEV가 게임 체인저가 될 수 있을까?

국내 중소 부품사들의 운명을 좌우하는 핵심 변수는 결국 현대차그룹임.
현대기아차향 매출 의존도가 워낙 높다 보니, HMG의 신차 전략과 생산 계획이 부품사들의 실적을 직접적으로 좌우함.
핵심은 2025년 말 현대차 메타플랜트에 HEV(하이브리드) 생산라인이 추가된다는 점임.
기존에는 BEV(전기차) 중심이었는데, 이제 HEV 라인까지 확충하면서 생산 믹스가 다양화됨.

특히 2H25~2026년에 북미 시장에 팰리세이드 HEV와 텔루라이드 HEV가 본격 투입될 예정임.
새로운 팰리세이드(LX3)부터는 가솔린 2.5 터보엔진이 적용되면서 SUV-HEV 경쟁력이 크게 강화될 전망임.

미국 시장에서 HEV 침투율이 꾸준히 증가하고 있는 추세와도 맞아떨어짐.
BEV는 성장이 둔화되고 있는 반면, HEV는 여전히 견조한 성장세를 보이고 있음.

현대기아 합산 미국 점유율도 꾸준히 상승하고 있어서, 신차 효과가 더해지면 추가 성장이 기대됨.
결국 미국 HEV 시장 확대 + 현대기아 점유율 상승 + 현지 생산 확대가 맞물리면서 국내 부품사들에게는 새로운 기회가 될 것임.

글로벌 경쟁사 대비해서도 저평가가 맞나?

국내 중소 부품사들이 정말 저평가된 게 맞는지 글로벌 peer group과 비교해봐야 함.
보고서 16~22페이지에는 글로벌 완성차, 부품사, 타이어사들의 상세한 밸류에이션 비교표가 나와 있음.
GM, 포드, 닛산 등 글로벌 완성차 대비해서도 국내 중소 부품사들의 PER이 상당히 낮은 편임.
특히 실적이 개선되고 있는 기업들의 경우 forward PER로 계산하면 더욱 매력적인 수준임.
현대모비스, 현대위아 같은 대형 부품사들과 비교해도 중소 부품사들의 밸류에이션 디스카운트가 과도한 측면이 있음.
이는 규모의 경제나 시장 지배력 차이를 고려해도 설명하기 어려운 수준의 저평가임.

⚠️ 그럼에도 불구하고 리스크는 분명히 있다

물론 모든 게 장미빛인 건 아님. 몇 가지 주의해야 할 리스크 요인들이 있음.
가장 큰 리스크는 현대기아차 의존도가 너무 높다는 점임.
HMG의 신차 전략이 바뀌거나 생산 계획에 차질이 생기면 부품사들의 실적에 직접적인 타격이 옴.
특히 전기차 시장의 불확실성이 커지고 있는 상황에서, BEV에서 HEV로의 전략 변경이 얼마나 성공적일지는 미지수임.
인플레이션과 원자재 가격 상승 압력도 여전히 부담 요소임.
매출은 늘어도 원가 상승으로 인해 마진 개선이 제한적일 수 있다는 점을 이번 2Q 실적이 보여줌.
환율 변동성도 무시할 수 없는 변수임. 원화 강세가 지속되면 수출 경쟁력에 부정적 영향을 미칠 수 있음.
글로벌 경기 둔화나 미국 자동차 시장의 성장 둔화도 잠재적 리스크임.

그래서 투자 전략은 어떻게 가져가야 할까?

이런 상황에서 투자자들은 어떤 전략을 취해야 할까?
우선 PER 5배 미만의 극단적 저평가 + 실적 개선 확인 종목들에 집중하는 게 핵심임.
아진산업(PER 2.8배), 티에이치엔(PER 1.5배) 같은 기업들은 현재 밸류에이션 대비 리스크-리턴이 매력적임.
다만 개별 기업의 사업 구조와 현대기아차향 의존도를 면밀히 분석해야 함.
미국 HEV 신차와 직접적으로 연관된 부품을 공급하는 기업들이 상대적으로 유리할 것임.
투자 시점 관점에서는 업종에 대한 관심이 높아지기 전, 즉 지금 같은 시점이 적절할 수 있음.
순환매나 성장 테마가 부각될 때 가장 민감하게 반응할 수 있는 종목군이기 때문임.
포트폴리오 관점에서는 7개 종목에 분산 투자하되, 각 기업의 개별 리스크를 고려한 비중 조절이 필요함.
단기적으로는 2H25 실적 개선 여부를, 중장기적으로는 2026년 미국 HEV 신차 효과를 주목해야 함.

2026년까지의 시나리오는?

중장기적으로 이 업종이 어떻게 전개될지 시나리오를 그려보면,
Best Case: 현대기아 미국 HEV 신차가 대성공하고, 메타플랜트 HEV 라인이 풀가동되면서 관련 부품사들의 실적이 폭증하는 상황.
이 경우 현재 PER 2~5배 종목들은 10배 이상으로 리레이팅될 가능성이 충분함.
Base Case: HEV 신차 효과는 어느 정도 나타나지만, 전체 시장 성장 둔화로 인해 완만한 실적 개선에 그치는 상황.
이 경우에도 현재 극단적 저평가 상태를 고려하면 PER 7~10배 수준까지는 정상화 가능할 것임.
Worst Case: 미국 경기 둔화나 HEV 전략 실패로 인해 현대기아 실적이 부진하고, 부품사들도 직격탄을 맞는 상황.
하지만 현재 밸류에이션이 워낙 낮아서 downside는 제한적일 것으로 판단됨.
결국 risk-reward 측면에서는 상당히 매력적인 투자처라고 볼 수 있음.
특히 아진산업처럼 이미 실적 개선이 확인된 기업들의 경우 상대적으로 안전한 투자처가 될 수 있음.

한 줄 코멘트. 중소 부품사들이 마치 '실적은 좋아졌는데 아무도 관심 없는 숨은 보석' 같은 상황임. PER 2~5배라는 건 정말 극단적 저평가인데, 실제로는 매출도 늘고 이익도 늘고 있다는 게 아이러니함. 현대차 HEV 전략이 성공하면 이 종목들은 정말 폭발할 수 있을 것 같고, 실패해도 현재 밸류에이션에서는 downside가 제한적일 것 같음. 다만 현대기아 의존도가 너무 높아서 분산투자는 필수이고, 개별 기업의 사업 구조를 꼼꼼히 봐야 할 것 같음. 지금이 바로 '남들이 무관심할 때 사는' 그런 타이밍인 것 같음.

출처 : (2025.08.21) 자동차부품 산업분석 - 2Q25 중소 부품사 실적: 봐야할 종목과 모멘텀 : 네이버페이 증권

[방산] K-방산이 드디어 글로벌 무기시장의 게임체인저가 됐다는데, 정말일까?

똘이장군초코 — Mon, 25 Aug 2025 01:50:09 +0900

핵심 내용 요약

러-우 전쟁 장기화와 NATO 재무장으로 글로벌 방산 수요 급증, K-방산이 최대 수혜
폴란드 20조원 수출계약 등으로 한국이 세계 11위 무기수출국으로 급부상 (점유율 1.5~2%)
유럽 ReArm Europe Plan 8천억 유로(134조원) 투자로 2025~30년 추가 파이 확대
한화에어로스페이스 2Q25 매출 6.3조(+125%), 영업이익 8,644억(+140%) 기록
현대로템 폴란드 K2 전차 2차 9조 수주, 한국항공우주 FA-50/KF-21 수출 확대
Top Pick: 한화에어로스페이스, 한국항공우주 (저평가 구간 매수 기회)
차세대 기술: 무인체계(드론, MUM-T), 미사일방어, 6세대 전투기 개발 경쟁 본격화

러시아가 우크라이나를 침공하면서 세상이 바뀌었다

2022년 2월 러시아의 우크라이나 침공 이후 글로벌 방산업계에 지각변동이 일어났음.

서방국가들이 우크라이나에 수십억 달러 규모의 군사지원을 쏟아부으면서 무기 재고가 급속히 소진됨.

NATO 주요국들의 무기 재고가 위험 수준까지 떨어지면서 전 세계적인 무기 공급 부족 사태가 발생함.
이 과정에서 서방 무기 생산력의 한계가 적나라하게 드러났고, 대안 공급처 발굴이 시급해졌음.
바로 이 지점에서 K-방산(한국 방위산업)이 구세주로 등장한 것임.

한국이 세계 11위 무기수출국이 됐다고?

불과 몇 년 전만 해도 한국은 무기 수입국에 가까웠는데, 이제는 완전히 다른 위치에 서 있음.
한국은 현재 세계 11위 무기수출국으로 점유율 1.5~2% 수준을 기록하고 있음.

특히 2022년 이후 수출액이 급격히 증가하면서 글로벌 시장에서의 존재감이 확연히 달라졌음.

K9 자주포(한화에어로스페이스), K2 전차(현대로템), FA-50 경공격기(한국항공우주), 천무 다연장로켓 등이 주력 수출 품목임.
이 중에서도 폴란드와의 20조원 규모 계약이 K-방산의 글로벌 경쟁력을 증명하는 결정적 사건이었음.

유럽이 8천억 유로를 방산에 쏟아붓는다는 충격적 현실

러-우 전쟁을 계기로 유럽이 '평화 배당금' 시대를 완전히 포기하고 재무장에 나서고 있음.
NATO 회원국들의 GDP 대비 국방비 지출이 꾸준히 증가하고 있으며, 특히 동유럽 국가들의 증가폭이 큰 상황임.
여기서 핵심은 EU의 ReArm Europe Plan임. 8천억 유로(약 134조원) 규모의 방산 투자 계획이 발표됨.
이 계획은 2025~2030년 기간 동안 집행될 예정이며, K-방산에게는 거대한 시장 기회를 의미함.
유럽 국가들의 무기 수입 수요가 지속적으로 증가하고 있으며, 특히 동유럽 국가들이 주요 고객으로 부상하고 있음.
문제는 기존 서방 방산업체들의 생산능력이 이런 급증하는 수요를 감당하기 어렵다는 점임.
여기서 한국 방산업체들의 기회가 생긴 것. 가격 경쟁력, NATO 호환성, 대량생산 능력, 현지생산 개방성 등이 핵심 경쟁요소임.

한화에어로스페이스가 실적으로 증명하고 있다

실제로 한국 방산업체들의 실적이 이런 변화를 생생하게 보여주고 있음.
한화에어로스페이스의 2025년 2분기 매출액이 6.3조원으로 전년동기대비 125% 폭증했음.
영업이익은 8,644억원으로 140% 증가해 수익성도 크게 개선됐음.
이는 폴란드향 K9 자주포와 천무 다연장로켓 납품이 본격화된 결과임.
2025년 전망 PER 29.7배, ROE 23.4%로 성장성 대비 밸류에이션이 합리적 수준임.

현대로템도 K2 전차로 대박이 났다

현대로템도 마찬가지로 폭발적 성장을 보이고 있음.
2025년 2분기 매출이 1.42조원(29.5% 증가), 영업이익이 2,575억원(128% 증가)을 기록함.
폴란드 K2 전차 2차 계약 9조원 수주가 중장기 성장의 핵심 동력이 되고 있음.
2025년 전망 PER 28.0배, ROE 32.2%로 수익성이 특히 뛰어남.

✈️ 한국항공우주는 FA-50과 KF-21의 투트랙 전략

한국항공우주는 상대적으로 보수적이지만 안정적인 성장을 보이고 있음.
2025년 2분기 매출액은 8,283억원으로 소폭 감소했지만, 영업이익은 853억원(14.8% 증가)을 기록함.
FA-50 경공격기의 수출 확대와 함께 하반기 및 2026년 KF-21 관련 실적 성장이 기대됨.
2025년 전망 PER 31.5배, ROE 15.2%로 상대적으로 저평가된 상황임.

차세대 기술 경쟁도 이미 시작됐다

현재의 성장도 중요하지만, 미래 기술 경쟁에서도 한국이 뒤처지지 않고 있음.
무인체계(드론) 기술이 현대전의 게임체인저로 부상하면서 관련 기술 개발이 활발함.
유무인 복합체계(MUM-T) 기술은 차세대 군사 시스템의 핵심으로 평가받고 있음.
미사일 방어체계도 한국이 독자적으로 개발하고 있는 핵심 기술 분야임.

KF-21에서 6세대 전투기로의 발전 경로도 구체적으로 계획되어 있어 중장기 경쟁력 확보가 가능함.

⚠️ 그럼에도 불구하고 리스크는 있다

물론 모든 것이 순탄한 건 아님. 몇 가지 주요 리스크 요인들이 존재함.
트럼프 재집권에 따른 NATO 정책 변화는 주요 변수로 작용할 수 있음.
러-우 전쟁의 조기 종료 가능성도 배제할 수 없으며, 이 경우 글로벌 방산 수요가 예상보다 빨리 둔화될 수 있음.
현재 방산주들의 평균 PER이 30배 수준으로 다소 높은 편이어서 밸류에이션 부담이 있음.
대규모 계약 이후 신규 수주 공백 가능성도 주의 깊게 봐야 함.

그래서 투자 전략은 어떻게 가져가야 할까?

이런 상황에서 투자자들은 어떤 전략을 취해야 할까?
우선 한화에어로스페이스와 한국항공우주가 Top Pick으로 권고되고 있음.
한화에어로스페이스는 폴란드 계약의 가장 직접적인 수혜기업이며, 실적 가시성이 가장 높음.
한국항공우주는 상대적으로 저평가되어 있어 향후 재평가 여지가 큰 상황임.
투자 시점 관점에서는 현재가 상대적 저평가 구간으로 판단됨.
다만 단기 차익보다는 중장기 관점에서 접근하는 것이 바람직함.
2025~2026년까지는 방산업체들의 본격적인 수주 및 실적 성장이 예상되기 때문임.

미래는 어떻게 전개될까?

중장기적으로 K-방산의 글로벌 위상은 더욱 높아질 것으로 전망됨.

미국 해군력 노후화 문제는 한국 조선업계에게도 새로운 기회가 될 수 있음.
유럽의 현지생산, 합작투자(JV) 요구가 늘어나면서 글로벌 진출 기회도 확대되고 있음.
무인체계, 미사일 방어, 6세대 전투기 등 차세대 기술에서도 한국이 경쟁력을 유지할 수 있다면 지속 성장이 가능함.
다만 기술 혁신 속도가 빨라지고 있어 지속적인 R&D 투자가 필수적임.
정부의 방산 진흥 정책과 수출 지원도 중요한 변수임.
국내 국방예산의 지속적 증가도 방산업체들에게 안정적인 기반을 제공하고 있음.

한 줄 코멘트. 러-우 전쟁이 K-방산에게는 '디지털 전환' 같은 패러다임 전환의 기회가 됐음. 그동안 '방산 코리아 디스카운트'를 받던 업체들이 이제는 글로벌 프리미엄을 받는 시대가 온 것 같음. 폴란드 20조 계약은 빙산의 일각이고, 유럽 134조 재무장 시장이 진짜 게임체인저가 될 것 같음. 다만 지정학적 변수와 기술 혁신 속도를 고려하면 단순 모멘텀 투자보다는 진짜 경쟁력 있는 기업 선별이 중요할 것 같음. 한화에어로스페이스와 한국항공우주가 현재 가장 매력적인 옵션으로 보임.

출처: (2025.08.21) 기타 산업분석 - 변화의 시기, 성장축을 점검할 때 : 네이버페이 증권

[디스플레이] BOE OLED 제재, 한국 디스플레이의 역전 드라마 가능할까?

똘이장군초코 — Fri, 15 Aug 2025 07:13:01 +0900

핵심 내용 요약

미국 ITC가 BOE에 대해 14년 8개월간 OLED 수입금지 등 전방위 제재 권고
삼성디스플레이 영업비밀 침해 인정으로 BOE의 미국 시장 진출 장기간 차단
삼성디스플레이 아이폰 패널 점유율 확대, 애플 가격 협상력(CR) 약화 예상
비에이치 연간 매출 900~1,000억원 증가, IT OLED용 HDI 가동률 대폭 확대
파인엠텍 등 SDC 밸류체인 업체들의 중장기 수혜 전망
2025년 11월 최종 판결 후 60일간 대통령 검토 거쳐 본격 시행
한국 디스플레이 생태계의 글로벌 경쟁력 강화 기회

미국이 BOE에 내린 역대급 제재의 실체는?

2025년 8월 13일, 미국 ITC가 중국 BOE에 대해 14년 8개월간 강력한 제재를 권고함.
이번 제재는 삼성디스플레이 대 BOE 영업비밀 침해 소송(사건번호 337-TA-1378)에서 비롯됨.
ITC는 7월 11일 예비 판결문(Initial Determination, ID)을 통해 BOE의 SDC 영업비밀 침해를 인정함.
8월 13일 구체적인 제재안(RD, Recommended Determination)을 발표하며 전방위 제재 내용을 명시함.

제재 내용은 크게 3가지로 구성됨: ①제한적 수입금지 명령(LEO) ②영업중지명령(CDO) ③대통령 검토 기간 중 100% 보증금 부과
제한적 수입금지 명령(LEO)은 14년 8개월간 BOE OLED 패널의 미국 내 수입을 전면 차단함.
영업중지명령(CDO)으로 BOE 국내외 법인의 미국 내 마케팅, 판매, 광고, 재고 판매 등 모든 상업적 활동이 금지됨.
대통령 검토 기간(PRP) 동안 조건부 수입 시 제품 가격의 100% 보증금을 의무화해 실질적 수입 불가능 수준으로 만듦.
부정 취득된 영업비밀을 사용하지 않고 제조된 수입품임을 입증하는 표준 인증 조항도 포함됨.
LEO, CDO 발효 시 BOE는 미국 시장 내 OLED 제품 공급 및 판매가 장기간 차단될 예정임.
2025년 11월 최종 판결 예정이며, 판결 후 60일간 대통령(USTR) 검토를 거쳐 2026년 상반기 본격 시행될 전망임.

삼성디스플레이, 드디어 애플과의 협상력이 바뀔까?

BOE 제재로 가장 직접적인 수혜를 받을 업체는 삼성디스플레이(SDC)임.
BOE가 대응하던 아이폰e 모델의 패널 물량을 SDC가 흡수할 것으로 예상됨.

단기적으로는 SDC의 아이폰 패널 점유율이 증가할 것으로 예상됨.
향후 맥북 프로, 아이패드 미니 등으로 이어지는 애플 IT OLED 출시 타임라인 속에서 BOE의 배제에 따른 SDC 점유율 확대가 기대됨.
중장기적으로는 OLED 패널을 적용한 IT 제품군 확대 사이클에서 국내 패널사인 SDC와 LGD의 경쟁력이 강화될 것으로 전망됨.
특히 BOE의 낮은 단가를 협상 카드로 내세워왔던 애플의 CR(Cost Reduction) 전략 역시 제동이 걸릴 것으로 예상됨.
이에 따라 그간 분기별 진행되어왔던 CR의 폭 역시 소폭 줄어들 것으로 전망됨.
애플의 가격 협상력 약화는 한국 패널사들에게 매우 유리한 환경 변화임.
BOE라는 저가 공급선이 차단되면서 프리미엄 OLED 시장에서 한국 업체들의 입지가 공고해질 전망임.

비에이치, 900억 매출 잭팟이 현실이 될까?

BOE OLED 제재의 최대 수혜주는 비에이치로 평가됨.
BOE가 대응하던 아이폰e 모델의 패널 물량을 SDC가 흡수한다면 비에이치의 연간 매출액은 약 900~1천억원 증가할 수 있을 것임.
BOE에 대한 LEO, CDO가 현실화된다면 SDC의 아이폰 패널 공급량 증가로 이어질 것임.
이는 비에이치의 IT OLED용 HDI 라인 가동률 확대로 직결될 전망임.
비에이치는 SDC의 핵심 협력업체로서 패널 물량 증가에 따른 직접적 수혜를 받을 것임.
특히 IT OLED 시장 확대 사이클과 맞물려 중장기적으로도 안정적인 성장 동력을 확보할 수 있을 것임.
애플의 OLED 확대 로드맵을 고려할 때 비에이치의 매출 증가 효과는 일회성이 아닌 지속적 구조가 될 가능성이 높음.

폴더블폰 시장도 덩달아 수혜받을까?

BOE 제재는 폴더블폰 시장에도 간접적 영향을 미칠 것으로 예상됨.
이외 SDC 밸류체인 업체 중 폴더블폰용 메탈플레이트(내장힌지)를 공급하는 파인엠텍의 중장기적 관점에서의 수혜 역시 예상해볼 수 있음.
SDC의 폴더블 OLED 시장 내 점유율 확대가 예상되는 가운데, 관련 부품업체들도 함께 성장할 전망임.
특히 중국 업체들의 견제가 약화되면서 한국 폴더블 생태계 전반의 경쟁력이 강화될 것으로 예상됨.
파인엠텍은 SDC 공급망 내에서 핵심적인 역할을 담당하고 있어 중장기적으로 안정적인 수혜를 받을 것임.

글로벌 OLED 생태계 판도 변화는?

BOE 제재는 단순히 한 기업에 대한 제재를 넘어 글로벌 OLED 생태계의 구조적 변화를 가져올 것임.
미국 시장에서 중국 OLED 업체의 영향력이 크게 약화될 전망임.
반대로 한국과 일본 등 우방국 디스플레이 업체들의 시장 지배력이 강화될 것임.
특히 프리미엄 OLED 시장에서는 기술력과 품질을 바탕으로 한 경쟁 구도가 더욱 명확해질 것임.
공급망 다변화와 기술 보안이 더욱 중요한 이슈로 부상할 것으로 예상됨.
미중 기술 패권 경쟁이 디스플레이 산업에도 본격적으로 영향을 미치기 시작한 신호로 해석됨.
향후 다른 중국 디스플레이 업체들에 대한 추가 제재 가능성도 배제할 수 없음.
이러한 변화는 한국 디스플레이 산업에게는 절호의 기회가 될 것으로 전망됨.

⚖️ 법적 절차와 향후 일정은?

현재 ITC의 권고 단계로, 최종 효력 발생까지는 몇 단계를 더 거쳐야 함.
2025년 11월 ITC 최종 판결이 예정되어 있음.
최종 판결 후 60일간 대통령(USTR) 검토 기간을 거치게 됨.
대통령이 거부권을 행사하지 않으면 제재 조치가 본격 시행됨.
실질적으로는 2026년 상반기부터 제재 효과가 나타날 것으로 예상됨.
BOE 측에서는 이의제기나 상소 등의 법적 대응을 시도할 가능성이 있음.
하지만 영업비밀 침해가 인정된 만큼 번복 가능성은 낮을 것으로 평가됨.
중국 정부 차원의 외교적 대응이나 보복 조치 가능성도 주목해야 할 부분임.

투자 전략은 어떻게 세워야 할까?

BOE 제재 수혜주 중 가장 확실한 투자처는 비에이치임.
900~1,000억원의 직접적인 매출 증가 효과가 예상되는 만큼 단기 실적 개선이 가시적일 것임.
파인엠텍은 중장기적 관점에서 SDC 밸류체인 확대의 수혜를 받을 것으로 전망됨.
LG디스플레이도 글로벌 OLED 시장 재편에서 간접적 수혜가 예상됨.
다만 제재의 최종 확정 여부와 시행 시점이 가장 중요한 변수임.
2025년 11월 최종 판결과 2026년 상반기 시행 시점을 주목해야 함.
애플의 OLED 확대 로드맵과 연계해서 중장기적 관점으로 접근하는 것이 바람직함.

⚠️ 투자할 때 주의할 점은?

가장 큰 리스크는 대통령 검토 과정에서의 변수임.
미중 관계 개선이나 정치적 고려로 제재가 완화될 가능성을 배제할 수 없음.
BOE 측의 법적 대응이나 기술적 우회 방안도 리스크 요소임.
중국 정부의 보복 조치로 한국 기업들이 중국 시장에서 불이익을 받을 가능성도 있음.
제재 효과가 본격화되기까지는 상당한 시간이 걸릴 수 있음.
관련 주식의 선반영 정도와 적정 밸류에이션에 대한 신중한 검토가 필요함.
단기적 이벤트 투자보다는 중장기적 산업 구조 변화에 초점을 맞춰야 함.
애플 외 다른 고객사 확보 여부도 지속적으로 모니터링해야 할 부분임.

한 줄 코멘트. BOE에 대한 14년 8개월 제재는 정말 한국 디스플레이 산업사상 최대 호재가 될 것 같음. 특히 비에이치의 900~1,000억 매출 증가와 삼성디스플레이의 애플 협상력 개선은 게임 체인저급 변화임. 다만 2026년 상반기 본격 시행까지는 시간이 걸리고, 대통령 검토나 중국의 보복 등 변수가 많아서 섣부른 판단은 금물임. 그래도 미중 기술 패권 경쟁이 본격화되는 상황에서 한국이 확실한 수혜자 포지션에 있다는 건 분명한 장기 투자 테마임. 제재 확정 시점과 실제 물량 이전 속도가 주가 모멘텀의 핵심 변수가 될 것 같음.

출처 (2025.08.13) 디스플레이 산업분석 - 미국 국제무역위, BOE 수입금지 판결 관련 코멘트 : 네이버페이 증권

[반도체] HBM 시장의 대격변 시작 (feat. 실질적 독점에서 경쟁 구도로)

똘이장군초코 — Fri, 15 Aug 2025 06:44:14 +0900

핵심 내용 요약

2026년 HBM 공급 증가율(+62~64%)이 수요 증가율(+52%)을 처음으로 초과해 공급 부족 해소
HBM3e 공급가격 -30% 하락, HBM4 가격 협상에서 원가 인상 전가 난항 예상
삼성전자가 HBM4 시장에서 점유율 대폭 확대 - SK하이닉스 50%, 삼성전자 30%, 마이크론 20%
2026년 HBM 시장 규모 591억달러(+41%), 전체 생산 중 HBM4가 30% 비중 차지
삼성전자 HBM 매출 +105%, SK하이닉스 +14%로 성장률 격차 확대
NVIDIA 독점 지위 약화(80%→73%)와 ASIC/Hyperscaler 자체 칩 비중 증가
Top Pick 삼성전자, 솔브레인, 티씨케이, 원익IPS 추천

HBM 시장에 무슨 일이 일어나고 있나?

2026년은 HBM 산업 역사상 가장 중요한 전환점이 될 것으로 예상됨.
수년간 이어진 극심한 공급 부족이 드디어 해소될 전망임.

HBM 산업의 연간 wafer input capacity는 2024년 2,355K(+154%), 2025년 4,395K(+87%), 2026년 6,240K(+42%)를 기록함.
실질 capacity는 2024년 1,422K(+279%), 2025년 2,661K(+87%), 2026년 4,363K(+64%)로 전망됨.
2026년은 HBM의 공급 증가율(실질 Capacity +64%)이 수요 성장률(+52%)을 상회하는 첫 해가 됨.

이는 삼성전자의 공격적인 증설과 HBM4 시장 진입이 주요 원인임.
삼성전자와 마이크론의 HBM 수율 개선도 공급 확대에 기여함.

NVIDIA의 HBM 탑재량 증가세가 멈춘 것도 공급 여유를 만드는 요인임.
2026년 HBM bit 생산량은 379억Gb(+62%)로 예상됨.

전체 HBM 생산량 중 30%가 차세대 HBM4로 이뤄질 것임.
기존 HBM3e의 양산 비중은 2025년 70%에서 2026년 40%로 감소할 전망임.

가격 전쟁이 시작될까?

공급 과잉 전환으로 HBM 가격 구조에 큰 변화가 예상됨.
2026년 HBM3e(Blackwell용) 가격은 -30% 하락할 전망임.
ASIC/AMD향 HBM3e도 -20% 하락이 예상됨.

HBM 공급 과잉률이 -7%에서 -1%로 크게 개선됨.
이는 실질적으로 공급이 수요를 처음으로 초과한다는 의미임.
HBM4는 가격 협상에서 원가 인상분 전가에 어려움을 겪을 것으로 예상됨.
고객사(NVIDIA 등)의 GP margin 개선 압박이 증가할 전망임.

AI Accelerator 내 HBM 원가 비중이 19%로 감소할 것으로 예상됨.
이는 HBM 가격 하락으로 인한 자연스러운 결과임.
그럼에도 시장 규모는 2025년 418억달러(+81%), 2026년 591억달러(+41%)로 성장할 전망임.
가격 하락에도 불구하고 물량 증가가 시장 확대를 견인함.

삼성전자가 판을 뒤집을까?

[삼성전자 HBM Capacity: 4Q26 210K/월 전망 (천장/월), p.4]

삼성전자의 HBM 생산능력이 4분기 210K/월까지 확대될 전망임.
이는 평택4 라인 본격 가동과 공격적 증설의 결과임.
삼성전자는 1cnm DRAM 품질 및 HBM 후공정 수율 개선에 집중하고 있음.

NVIDIA Blackwell향 HBM3e에서는 SK하이닉스 75%, 마이크론 20%가 주도함.
하지만 ASIC향 HBM3e에서는 삼성전자가 60%를 기록할 전망임.
가장 주목할 부분은 차세대 HBM4 시장임.
HBM4에서는 SK하이닉스 50%, 삼성전자 30%, 마이크론 20%의 점유율이 예상됨.
이는 삼성전자가 HBM4에서 상당한 점유율을 확보한다는 의미임.
2026년 업체별 HBM 매출 성장률은 삼성전자 +105%, 마이크론 +33%, SK하이닉스 +14%임.
삼성전자가 가장 높은 성장률을 기록하며 실적 턴어라운드를 달성할 전망임.
반면 SK하이닉스는 성장률 둔화를 피할 수 없을 것으로 예상됨.

HBM4, 게임 체인저가 될까?

HBM4는 기존 HBM3e 대비 성능이 대폭 향상됨.
각사가 1b/c nm 초미세 DRAM 공정을 채택함.
적층수가 12hi에서 16hi로 증가하고, Bandwidth가 1.25TB/s에서 2.0~2.4TB/s로 크게 향상됨.
I/O도 2048pin으로 확장되어 전반적인 성능이 크게 개선됨.

HBM4는 2026년부터 NVIDIA Rubin(288GB), AMD MI400(432GB) 등 차세대 AI 서버에 탑재됨.
이는 AI 가속기 성능 향상의 핵심 요소가 될 것임.

HBM4 제조는 wafer 면적을 DDR5 대비 3배 이상 사용함.
기존 HBM3e 대비 20% 이상 크며, DRAM 생산 효율과 원가에 상당한 영향을 미침.
따라서 수율 개선이 HBM4 성공의 핵심 요소임.
각 업체의 HBM4 샘플 테스트 결과가 2026년 경쟁 구도를 결정할 중요한 변수임.

AI 생태계 변화가 HBM에 미치는 영향은?

AI 가속기 시장에서 NVIDIA의 독점 지위가 약화되고 있음.
2026년 ASIC 성장률 +69%인 반면 NVIDIA는 +19%에 그칠 전망임.
NVIDIA의 시장 점유율이 80%에서 73%로 하락할 것으로 예상됨.
Google, Meta, Amazon 등 하이퍼스케일러들이 자체 AI 칩을 개발하고 있음.
이들 ASIC 칩들도 HBM을 대량으로 사용할 예정임.

AI 서버 출하량은 2026년 +20% 증가할 전망임.
하지만 서버당 HBM 탑재량 증가세는 둔화되고 있음.

AI inference 시장이 급성장하며 2028년에는 AI training 시장을 넘어설 전망임.
이는 HBM 수요 패턴에도 변화를 가져올 것으로 예상됨.

️ 후공정 병목 현상은 해결될까?

TSMC의 CoWoS(2.5D 패키징) 생산능력이 2026년 88K/월까지 확대될 전망임.
이는 그동안 HBM 공급의 병목 요소였던 후공정 문제가 해소되고 있음을 의미함.
TSMC는 차세대 패키징 기술 로드맵을 통해 지속적인 공급 확대를 계획하고 있음.
첨단 패키징 역량 확충으로 HBM 수요 충족 능력이 크게 향상될 것임.

투자 전략은 어떻게 세워야 할까?

2026년 반도체 투자 전략으로 삼성전자, 솔브레인, 티씨케이, 원익IPS를 Top Pick으로 제시함.
삼성전자는 HBM4 시장 점유율 확대, 파운드리 업황 회복, 평택4/테일러 공장 투자 수혜가 기대됨.
하지만 HBM4 테스트 결과가 부정적일 경우 SK하이닉스 반등이 리스크 포인트임.
SK하이닉스는 2026년에도 업계 1위를 유지하지만 성장률 둔화와 점유율 하락 우려로 주가 상방이 제한됨.
글로벌 Tech 기업들의 밸류에이션이 전반적으로 높은 수준을 유지하고 있음.
HBM 관련 기업들도 이런 흐름에 영향을 받을 것으로 예상됨.
솔브레인, 티씨케이 등 반도체 소재/부품 업체들도 선단공정(HBM4) 수혜가 예상됨.
원익IPS는 HBM4 제조 장비 수요 증가로 수혜를 받을 것으로 전망됨.

⚠️ 투자할 때 주의할 점은?

가장 큰 리스크는 HBM3e 가격 하락과 HBM4 원가 인상 전가 난항임.
공급 과잉 환경에서 수익성 압박이 심화될 수 있음.
각 업체의 HBM4 수율 및 성능 테스트 결과가 가장 중요한 변수임.
특히 삼성전자의 2026년 상반기 HBM4 고객 평가 결과가 주가에 큰 영향을 미칠 것임.
AI 하드웨어 공급 구조 변화로 고객사 다변화가 중요해지고 있음.
SK하이닉스의 경우 HBM 의존도가 높아 가격 하락 영향을 크게 받을 수 있음.
하이퍼스케일러들의 자체 칩 개발로 고객 구조 변화에 대한 대응이 필요함.
지정학적 리스크와 중국 CXMT의 공급 확대도 변수로 작용할 수 있음.
CXMT의 HBM 생산능력이 4분기 50K/월까지 확대될 전망임.
중국 업체의 공급 확대가 글로벌 경쟁을 더욱 치열하게 만들 수 있음.

한 줄 코멘트. HBM 시장이 정말 역사적 전환점을 맞고 있다는 게 수치로 명확히 드러나고 있음. 수년간 이어진 공급 부족이 2026년 처음으로 해소되면서 가격 주도권이 공급자에서 수요자로 넘어가는 건 산업 판도를 완전히 바꿀 게임 체인저임. 삼성전자의 HBM4 반격과 +105% 성장률은 정말 주목할 만하고, SK하이닉스의 성장률 둔화와 대조적임. 다만 HBM4 테스트 결과와 수율이 모든 걸 결정할 변수라서 2026년 상반기까지는 불확실성이 클 것 같음. 공급 과잉 전환으로 가격 하락은 피할 수 없지만 시장 규모 자체는 여전히 크게 성장하는 만큼 선별적 접근이 중요함.

출처 : (2025.08.12) 반도체 산업분석 - 2026년 HBM 산업 전망: 실질적 독점에서 경쟁으로 전환 : 네이버페이 증권

[실적분석] JYP Ent. 2분기 잠정실적 코멘트

똘이장군초코 — Thu, 14 Aug 2025 02:52:57 +0900

연환산 실적 추이 ('25.2분기 포함)

분기별 실적 비교

이번 '25년 2분기 잠정실적에서 일단 매출과 영업이익을 통해 JYP는 엄청난 성장을 보여줬음
매출 2,158억원 (전년 동기 대비 +125.5%), 영업이익 529억원 (전년 동기 대비 +466.3%)으로 분기 사상 최대 실적 기록
컨센서스 대비 매출 6% 상회, 영업이익 23% 상회하는 깜짝 실적이었음
특히 영업이익 529억원은 시장 기대치 430억원을 크게 웃도는 서프라이즈 수준

지난 '25년 1분기 디어유 지분 매각(18.05% → 10%)으로 인한 1회성 이익 735억원을 감안하면, 1분기 당기순이익 693억원은 실망스러운 숫자였음
이번 2분기 당기순이익 363억원은 1회성 요인 없이 달성한 순수 영업 성과라는 점에서 더욱 의미가 큼
'23년 1분기 415억, '24년 3분기 387억원에 비하면 '25년 2분기 순이익 또한 역대 최고 수준이라고 할 수 있음

일단은 스트레이키즈와 트와이스 공연과 MD 실적을 견인한 것 같음
스트레이키즈의 남미, 일본, 북미 대규모 스타디움 투어 매출 및 북미 공연 초과 수익이 핵심 동력
공연 매출 620억원 (전년 동기 대비 +342.3%)으로 역대 최대 실적 달성
2분기 스트레이키즈 스타디움 투어 23회차(109만명) 반영으로 회당 개런티가 높았을 것으로 추정

MD 매출 669억원 (전년 동기 대비 +355.9%)으로 사상 최대 분기 실적 기록
스트레이키즈 대규모 월드투어 공연 MD와 팬미팅 온라인 MD가 주요 기여
스트레이키즈 X 다마고치 협업, 트와이스 X 산리오 일본 팝업 스토어 등 글로벌 IP 라이선싱 협업 효과 가시화
공연과 연계한 MD 판매 시너지가 레버리지 효과로 작용

다른 아티스트들도 실적이 개선되고 있지만, 위 두 그룹 외 대형 보이/걸그룹의 부재는 좀 아쉬운 면이 있음
ITZY, NEXZ, KickFlip 신보 발매 및 스트레이키즈 일본 음반으로 음반 매출 271억원 (전년 동기 대비 +99.6%) 기록
NMIXX 팬콘서트 모객수 및 회차 확대로 출연 매출 97억원 (전년 동기 대비 +22.1%) 달성
아티스트 인지도 상승으로 글로벌 브랜드 협업 강화돼 광고 매출 113억원 (전년 동기 대비 +22.4%) 성장

매출총이익률(GPM) 41.8% (전년 동기 대비 +7.0%pt), 영업이익률(OPM) 24.5% (전년 동기 대비 +14.8%pt)
레버리지 효과로 인한 마진 개선이 뚜렷하게 나타남
아티스트 재계약 및 매니지먼트 매출 확대로 원가-지급수수료 643억 (전년 동기 대비 +209.4%) 증가했음에도 수익성 확대

8월 스트레이키즈 정규 앨범 발매 및 하반기 한국 앵콜 공연 예정
9월 DAY6 정규 앨범, 11월 NMIXX 첫 단독 콘서트 등 주요 이벤트 대기
3분기 유료 통합 멤버십 론칭 예정으로 플랫폼 사업 확장 기대
글로벌 현지화 프로젝트(미국 GIRLSET, 중국 CIIU 데뷔) 등 신규 수익원 확보 진행

JYP Ent./연결재무제표기준영업(잠정)실적(공정공시)/2025.08.13

[에너지] 전력산업의 새로운 골드러시가 시작됐다는데, 정말일까? (feat. 데이터센터가 바꾸는 전력 생태계)

똘이장군초코 — Tue, 15 Jul 2025 03:36:00 +0900

핵심 내용 요약

미국 전력 수요가 데이터센터와 AI 붐으로 2025-2027년 연평균 2.0% 급증 전망
데이터센터 전력 수요는 2028년까지 연평균 7-17% 폭증(NERL 325-580TWh, IEA 350TWh)
북버지니아(PJM), 애틀랜타(SERC), 시카고(PJM/MISO)가 데이터센터 허브로 부상
주요 유틸리티사들의 5년 중기 CAPEX 계획이 기존 대비 평균 59% 증액
송전용 고압변압기 수입 +63.2%, 배전변압기 수입 +22.5%로 시장 수요 확대
IRA 폐지 우려에도 불구하고 장기 송전계획 의무화 등 비재정 정책은 지속
Top Pick HD현대일렉트릭, 관심종목 산일전기로 투자 전략 제시

⚡ 전력산업에 무슨 일이 일어나고 있나?

미국 전력 수요가 역대급 성장세를 보이고 있음.
IEA 보고서에 따르면 2025-2027년 미국 전력 수요는 연평균 2.0% 성장으로 상향 조정됨.
이는 과거 10년간 연평균 0.5% 증가율과 비교하면 4배 빠른 속도임.
성장의 핵심 동력은 데이터센터와 AI 수요 급증임.
NERL의 데이터센터 전력수요 전망은 2028년까지 시나리오별로 325-580TWh임.
이는 연평균 6.9-13.1% 증가율에 해당하는 수준임.
IEA는 2028년 데이터센터 전력수요를 350TWh(연평균 +17.8%)로 제시함.
참고로 한국 전체 연간 전력소비량이 약 520TWh 수준임.
즉, 미국 데이터센터만으로 한국 전체 소비량의 67% 수준을 쓸 전망임.
CBRE 데이터에 따르면 2024년 미국 데이터센터 공실률은 역대 최저치를 경신함.
반대로 임대료는 최고치를 기록하고 있어 수요 폭증을 실감할 수 있음.
기후변화로 인한 냉방 수요 증가도 또 다른 성장 동력임.

텍사스의 연평균 온도가 지속적으로 상승하고 있어 전력 수요 증가를 견인함.
전기차 보급 확대와 히트펌프 등 전기화 확산도 장기적 성장 요인임.

유틸리티 회사들은 어떻게 대응하고 있나?

데이터센터 수요는 특정 지역에 집중되고 있음.
북버지니아(PJM), 애틀랜타(SERC), 시카고(PJM/MISO)가 3대 허브로 부상함.
이 지역들의 유틸리티사들이 가장 큰 수혜를 받을 것으로 예상됨.

주요 유틸리티사들의 합산 실적이 매출액 +2.4%, 순이익 +11.2%를 기록함.
순이익률은 14.2%로 높은 수익성을 보이고 있음.

규제당국이 승인한 자본수익률(Allowed ROE)이 약 9-11% 수준으로 유지됨.
금리 상승기에 ROE 인상 요구도 활발해지고 있음.
중기계획을 제시한 4개 업체의 24년 대비 연평균 CAPEX 증가율이 59%임.
23년 대비 25년 전망치 상향 조정률은 41%에 달함.
급등 지역 유틸리티사들의 CAPEX가 급격히 증가하고 있음.
하지만 이들 회사의 자유현금흐름(FCF)은 부족한 상황임.

FCF 부족분은 장기부채 확대와 자본 발행을 통해 메우고 있음.
대부분 기업은 24년 대비 CAPEX 증가폭이 순이익 증가폭을 상회하고 있음.
그럼에도 FCF는 점차 나아지는 모습이 나타날 것으로 예상됨.

️ 정부 정책은 어떤 영향을 미치나?

전력망 투자를 지원하는 다양한 정책이 시행 중임.
하지만 트럼프 행정부의 IRA 폐지 움직임이 변수로 작용함.
IRA 폐지는 GRIP 내 Grid Innovation Program 등 일부 지원프로그램 축소를 의미함.
하지만 전력망 투자 자체의 필요성은 여전히 인정받고 있음.
정책 방향이 중앙정부 주도 직접지원보다는 규제 환경 개편 중심으로 바뀔 전망임.
전 정부에서 시작된 인허가 간소화와 장기 송전망 계획 의무화는 지속 추진됨.
중장기적으로 지역별 구체적인 투자 수요 확대 효과가 나타날 것으로 예상됨.
FERC는 향후 30년간 연평균 천 마일 규모의 전력망 설치를 전망함.
이는 과거 10-15년 연평균 1.8천 마일보다 크게 증가한 수준임.
현 시점에서는 25년 초반 단기적 CAPEX 급등을 기대하기는 어려운 상황임.
하지만 중장기적으로는 투자 수요 확대가 지속될 것으로 판단됨.

한국 전력기기 업체들에게는 어떤 기회인가?

2025년 YTD 기준 전력기기 업체들의 주가 성과가 차별화되고 있음.
효성중공업(+148.1%), HD현대일렉트릭(+20.4%) 등이 강세를 보임.

미국의 송전용 고압변압기 수입액이 YTD +63.2% 증가함.
배전변압기 수입액도 +22.5% 증가하며 시장 수요 확대를 확인할 수 있음.
송전 > 배전 흐름이 지속되고 있어 고압변압기 업체들이 더 유리함.
변압기 생산자물가지수가 지속적으로 상승하고 있어 가격 상승 효과도 기대됨.
HD현대일렉트릭이 Top Pick으로 선정된 이유는 북미향 매출 비중 상승과 송전 강세 때문임.

HD현대일렉트릭의 북미 매출 비중이 2024년 30.1%로 전년 대비 3.3%p 증가함.
4분기부터 북미향 매출 비중이 상승하며 연간 실적 서프라이즈 기대감이 높음.
수주잔고에서 북미 비중이 상승하고 있어 향후 매출 증가를 뒷받침함.
잔고/매출 비중 괴리가 존재해 추가 성장 여력이 있음.

산일전기는 왜 관심종목인가?

미국 배전변압기의 55%가 수명종료에 근접해 교체 수요가 매우 풍부함.
이는 배전변압기 전문업체인 산일전기에게 유리한 환경임.
단상 변압기 최소 용량이 10kVA에서 25kVA로 상향되면서 ASP 상승 효과가 나타남.
이는 배전변압기 업체들의 수익성 개선으로 이어질 전망임.

북미 배전변압기 수입액이 25년 YTD +22.5% 증가함.
멕시코, 한국, ASEAN 지역 위주로 확장되고 있어 한국 업체들에게 기회임.
산일전기의 연간 실적 성장이 지속되고 있음.
서프라이즈 가능성과 고성장성을 고려해 관심종목으로 제시됨.

⚠️ 투자할 때 주의할 점은?

가장 큰 리스크는 IRA 폐지로 인한 정책 지원 축소임.
Grid Innovation Program 등 일부 지원프로그램이 중단될 수 있음.
하지만 전력망 투자 자체의 필요성은 여전히 인정받고 있어 영향은 제한적일 것으로 예상됨.
유틸리티사들은 규제산업 특성상 자본구조 규제(45-55% 자본비중)를 받음.
이로 인해 빠르고 대규모 투자 확대에는 제약이 따름.
금리 부담과 규제 ROE 범위 내에서 투자 성과를 유지해야 함.

한국 전력기기 업체들의 밸류에이션이 글로벌 PEER 수준에 근접함.
추가 상승을 위해서는 실적 서프라이즈나 새로운 성장 동력이 필요함.
환율 변동과 원자재 가격 상승도 수익성에 영향을 미칠 수 있음.
미국 현지 생산 확대와 공급망 다변화가 중요한 과제임.

투자 전략은?

커버리지 내 4개 종목 모두 '매수(Buy)' 의견을 유지함.
Top Pick는 HD현대일렉트릭, 관심종목은 산일전기임.
송전 > 배전 흐름이 지속되므로 고압변압기 업체에 더 주목해야 함.
HD현대일렉트릭은 북미 비중 상승과 수주잔고 확대로 성장성이 높음.
현금 여력이 풍부하고 재무 건전성도 양호함.
목표주가 대비 상승 여력이 가장 큰 종목임.
산일전기는 배전변압기 전문업체로 교체 수요 확대에 수혜를 받을 것으로 예상됨.
미국 현지 생산 확대와 CAPA 증설로 시장 점유율 확대가 가능함.
소형주 특성상 변동성이 크지만 성장 잠재력은 높음.
중장기적으로 미국 전력망 투자 확대 트렌드는 지속될 것으로 예상됨.
데이터센터 수요는 단기간에 꺼지지 않을 것이므로 관련 업체들의 성장이 지속될 전망임.
다만 정책 변화와 환율, 원자재 가격 등 외부 변수에 대한 리스크 관리가 중요함.

숫자로 보는 전력 혁명의 규모

[보고서 전체 수치 종합]

미국 전력 수요 증가율: 2025-2027년 연평균 2.0% (과거 10년 0.5% 대비 4배)
데이터센터 전력 수요 전망: 2028년 325-580TWh (NERL), 350TWh (IEA)
데이터센터 전력 수요 증가율: 연평균 6.9-17.8%
주요 유틸리티사 실적: 매출액 +2.4%, 순이익 +11.2%, 순이익률 14.2%
유틸리티사 ROE: 9-11% 수준 유지
중기 CAPEX 증가율: 24년 대비 연평균 59% (4개 업체 기준)
전망치 상향 조정률: 23년 대비 25년 41%
송전용 고압변압기 수입 증가율: YTD +63.2%
배전변압기 수입 증가율: YTD +22.5%
변압기 PPI: 5월 MoM +1.3%
향후 30년간 전력망 설치 계획: 연평균 천 마일 (과거 1.8천 마일 대비 증가)
미국 배전변압기 수명종료 비율: 55% (교체 수요 확대)
단상 변압기 최소 용량: 10kVA → 25kVA 상향
HD현대일렉트릭 북미 매출 비중: 2024년 30.1% (+3.3%p)
효성중공업 25년 YTD 주가 상승률: +148.1%
HD현대일렉트릭 25년 YTD 주가 상승률: +20.4%
데이터센터 공실률: 2024년 역대 최저치
데이터센터 임대료: 2024년 최고치
한국 전체 연간 전력소비량: 약 520TWh
미국 데이터센터 전력소비 대비 한국 비중: 67% 수준 (2028년 350TWh 기준)

한 줄 코멘트. 전력산업이 진짜 새로운 시대를 맞고 있다는 게 데이터로 확실히 증명되고 있음. 과거 10년간 연 0.5% 성장하던 시장이 갑자기 2%로 4배 뛰는 건 정말 이례적인 일임. 특히 데이터센터 수요가 연 17%씩 증가한다는 건 완전히 새로운 게임 체인저임. HD현대일렉트릭이 Top Pick인 이유가 명확하고, 산일전기도 배전 교체 수요라는 탄탄한 기반이 있음. 다만 IRA 폐지 리스크와 밸류에이션 부담은 여전히 변수이므로 단계적 접근이 필요할 것 같음. 장기적으로는 확실한 성장 트렌드이지만 단기적으로는 정책 변화에 따른 변동성을 각오해야 할 것 같음.

출처(2025.07.14) : 유틸리티 산업분석 - [전력기기] 전기는 나의 힘 : 네이버페이 증권

[관광] 호텔 Big Shortage, 정말 투자 기회일까?

똘이장군초코 — Wed, 2 Jul 2025 03:29:57 +0900

핵심 내용 요약

Big Shortage란 호텔 공급이 사실상 멈추면서 수요 증가와 만나 만들어진 구조적 공급 부족 현상
서울 호텔 객실수가 2019년 53,664개에서 2023년 52,517개로 오히려 감소한 충격적 상황
건설원가 급등(2012년 대비 59.5% 상승)과 인허가 제한으로 신규 공급이 사실상 중단
추천 종목: 호텔신라(목표주가 55,000원), GS피앤엘, 서부T&D 등 파이프라인 보유 기업
외국인 관광객은 중국 의존도 축소하고 다변화되면서 안정적 성장 기반 마련
2028년까지 공급 부족 상황이 지속될 것으로 전망되어 중장기 투자 기회로 평가

Big Shortage가 뭐길래 이렇게 난리인가?

Big Shortage는 단순한 일시적 현상이 아니라 구조적 변화임.
2020년 이후 호텔 업계에 완벽한 폭풍이 몰아쳤음.
건설원가가 폭등했고, 금리도 올랐고, 코로나로 업황도 나빠졌음.
그 결과 신규 호텔 건설이 사실상 멈춰버린 상황임.
가장 충격적인 건 서울 호텔 객실수가 오히려 줄어들었다는 점임.
2019년 53,664개에서 2023년 52,517개로 1,147개나 감소했음.
호텔수도 333개에서 313개로 20개나 줄어들었음.
전국적으로는 2019년 객실수 131,341개에서 2023년 137,246개로 겨우 4.5% 증가에 그쳤음.
건설원가는 2012년 81.58포인트에서 2024년 130.12포인트로 59.5%나 급등했음.
이런 원가 상승으로 호텔 건설이 경제성을 잃어버린 것임.
보고서에서는 "2028년까지 공급물량 증가는 제한적일 것으로 판단한다"고 분명히 못박고 있음.
즉, 앞으로 최소 3~4년간은 공급 부족 상황이 지속될 것이라는 뜻임.

수요는 어떻게 변하고 있나?

시장 규모는 2019년 4.1조원에서 2023년 6.5조원으로 59.9% 급성장했음.
외국인 관광객은 2019년 1,750만명에서 2023년 1,637만명으로 아직 완전 회복은 안 됐지만, 2025년 1~4월 누적 558만명으로 2019년 동기 대비 1.8% 증가를 기록했음.
더 중요한 건 외국인 관광객의 구성이 바뀌었다는 점임.
중국인 관광객은 2024년 460만명으로 2019년 대비 76.4% 수준임.
하지만 중국 외 외국인은 1,177만명으로 2019년 대비 오히려 2.5% 증가했음.
이는 중국 의존도가 줄어들면서 수요가 더 안정적으로 변했다는 의미임.
일본, 동남아, 미주, 유럽 등 다양한 국가에서 오는 관광객이 늘어나고 있음.

내국인들의 호텔 이용도 구조적으로 증가하고 있음.
전체 숙박 중 호텔 비중이 2018년 36.5%에서 2024년 43.8%로 7.3%포인트나 늘어났음.
이는 소득 증가, 1~2인 가구 증가, 호텔에 대한 인식 변화 등이 복합적으로 작용한 결과임.
과거에는 호텔이 특별한 날에만 이용하는 곳이었다면, 이제는 일상적인 숙박 옵션이 된 것임.

어떤 호텔 종목들을 추천하고 있나?

보고서에서는 투자할 호텔 기업의 조건을 3가지로 제시했음.
첫째, 서울 비중이 높은 기업.
둘째, 3~4성급 호텔 비중이 높은 기업.
셋째, 파이프라인 확장 계획을 보유한 기업.
추천 종목은 호텔신라, GS피앤엘, 서부T&D 3곳임.
호텔신라(008770)는 Trading Buy로 신규 추천하며 목표주가 55,000원을 제시했음.
GS피앤엘(499790)과 서부T&D(006730)는 Not Rated로 분류했음.

[호텔신라 투자 포인트]

호텔신라의 가장 큰 강점은 5성급 브랜드와 신라스테이라는 3~4성급 브랜드를 모두 보유했다는 점임.
신라스테이를 통해 전국 각지로 확장할 수 있는 파이프라인을 갖추고 있음.
2025년 7월 강릉 신라모노그램 신규 개관 등 지속적인 확장을 계획하고 있음.
제주호텔 부진도 점차 완화될 것으로 전망됨.

[GS피앤엘 투자 포인트]

GS피앤엘의 핵심은 '나인트리' 브랜드임.
3~4성급 중심의 나인트리가 총 객실수 1,661실로 전체의 약 66%를 차지함.
2025년 말 웨스틴 서울 파르나스 리뉴얼 오픈이 예정되어 있어서 하반기부터 실적 개선이 기대됨.

[서부T&D 투자 포인트]

서부T&D는 드래곤시티(용산) 중심의 3~4성급 호텔 비중이 80% 이상임.
중국 및 외국인 단체 관광객 유치 능력이 뛰어남.
규모는 작지만 수익성이 매우 높은 편임.

각 호텔의 실적 전망은?

[호텔신라 실적 전망]

호텔신라 2024년 전체 매출액은 39,475억원에서 2025년 41,294억원으로 성장할 전망임.
호텔 부문만 보면 2024년 6,656억원에서 2025년 7,003억원으로 증가 예상됨.
영업이익은 2025년 603억원으로 영업이익률 1.5%, 2026년에는 1,414억원으로 2.0%까지 개선될 전망임.
면세점 회복과 호텔 부문 성장이 동시에 진행되면서 전체적인 실적 개선이 기대됨.

[GS피앤엘 실적 현황]

GS피앤엘은 2025년 1분기 매출 926억원으로 전년 동기 대비 15.6% 감소했음.
영업이익도 160억원으로 34.4% 감소했는데, 이는 웨스틴 서울 파르나스 리뉴얼로 인한 일시적 현상임.
2025년 하반기부터는 리뉴얼 효과가 본격화되면서 실적 회복이 예상됨.

[서부T&D 실적 전망]

서부T&D는 2025년 매출 2,180억원으로 16.2% 성장, 영업이익 630억원으로 46.5% 급증할 전망임.
영업이익률이 2023년 21.9%에서 2024년 25.7%, 2025년 28.9%로 지속적으로 개선되고 있음.
규모는 작지만 수익성 면에서는 가장 우수한 기업임.

⚡ 호텔 업계의 게임 체인저는?

ADR(평균객실단가)이 급속히 상승하고 있음.
2023년 서울 ADR은 22.6만원으로 전년 대비 21.5% 급등했음.
2024년 1분기에도 21.3만원으로 전년 동기 대비 7% 상승했음.
RevPAR(객실당 매출)은 2023년 16.2만원으로 42.1%나 급증했음.
이는 공급 부족으로 인한 가격 결정력 강화를 보여주는 지표임.
객실가동률(OCC)도 81%로 높은 수준을 유지하고 있음.

향후 공급 증가도 매우 제한적임.
2025~2027년 파이프라인 공급 증가는 연평균 0.5%에 불과할 전망임.
이는 수요 증가율에 비해 턱없이 부족한 수준임.
특히 서울과 주요 관광지의 공급 제약이 더욱 심각함.

⚠️ 호텔 투자할 때 주의할 점은?

가장 큰 리스크는 정책 변화임.
정부가 갑자기 호텔 건설 규제를 완화하거나 인센티브를 제공하면 공급이 급증할 수 있음.
경기 변동에도 민감함.
경기가 나빠지면 출장이나 관광 수요가 급격히 줄어들 수 있음.
환율 변동도 중요한 변수임.
원화가 강세를 보이면 외국인 관광객이 줄어들 수 있음.
중국 관광객 회복 속도도 불확실함.
중국 경제나 한중 관계에 따라 중국인 관광객 수가 크게 달라질 수 있음.
건설원가와 인건비 지속 상승도 리스크 요인임.
호텔 운영비가 계속 늘어나면 수익성이 악화될 수 있음.
특히 인력 부족으로 인한 임금 상승 압력이 강함.

투자 전략과 타이밍은?

호텔주 투자는 최소 3년 이상의 중장기 관점에서 접근해야 함.
단기 변동성에 휩쓸리지 말고 구조적 변화에 집중해야 함.
파이프라인 확장 계획이 있는 기업을 우선적으로 고려해야 함.
3~4성급 호텔 비중이 높은 기업이 현재 시장 상황에 가장 적합함.
5성급은 경기에 민감하고, 2성급 이하는 경쟁이 치열하기 때문임.
서울 중심 기업이 가장 유리하지만, 지방 관광지도 기회가 있음.
특히 김해공항, 부산항 등을 통한 외국인 입국이 늘어나면서 부산 지역도 주목받고 있음.
하반기에는 중국인 무비자 입국 확대 등으로 단기 모멘텀이 있을 수 있음.
하지만 이런 단기 이벤트보다는 장기적인 경쟁력에 집중하는 것이 중요함.

숫자로 보는 호텔 시장의 현실

국내 호텔 시장규모: 2019년 4.1조원 → 2023년 6.5조원 (59.9% 증가)
전국 호텔수: 2019년 1,049개 → 2023년 1,086개 (3.5% 증가)
전국 객실수: 2019년 131,341개 → 2023년 137,246개 (4.5% 증가)
서울 호텔수: 2019년 333개 → 2023년 313개 (6.0% 감소)
서울 객실수: 2019년 53,664개 → 2023년 52,517개 (2.1% 감소)
건설공사비지수: 2012년 81.58포인트 → 2024년 130.12포인트 (59.5% 상승)
외국인 관광객: 2019년 1,750만명 → 2023년 1,637만명 → 2025년 1~4월 558만명
중국인 관광객: 2024년 460만명 (2019년 대비 76.4% 수준)
중국 외 외국인: 2024년 1,177만명 (2019년 대비 102.5% 수준)
내국인 호텔 숙박 비중: 2018년 36.5% → 2024년 43.8% (7.3%포인트 증가)
2023년 서울 ADR: 22.6만원 (전년 대비 21.5% 상승)
2023년 서울 RevPAR: 16.2만원 (전년 대비 42.1% 상승)
2023년 객실가동률(OCC): 81% (2012년 이후 최고치)

한 줄 코멘트 호텔 Big Shortage는 마치 사막에서 샘물을 발견한 것과 같은 상황임. 공급은 멈춰있는데 수요는 계속 늘어나니까 가격과 수익성이 동시에 좋아지는 드문 업종임. 특히 파이프라인을 갖춘 기업들은 향후 3~4년간 독과점 효과를 누릴 수 있을 것 같음. 다만 호텔업 특성상 경기와 외부 변수에 민감하니까 분할매수하면서 중장기 관점으로 접근하는 게 현명할 것 같음. 지금 시점에서는 구조적 성장 스토리가 분명해 보이지만, 정책 변화나 공급 급증 가능성은 항상 염두에 둬야 함.

출처(2025.07.01) : 기타 산업분석 - Big Shortage! - IBKS만이 쓸 수 있는 호텔 보고서 : 네이버페이 증권

[AI/방산/조선/호텔] 유동성 폭탄이 터졌다는데, 지금이 골든타임일까? (feat. L.S.H 홀인원 전략)

똘이장군초코 — Tue, 24 Jun 2025 00:25:35 +0900

핵심 내용 요약

유동성 장세가 본격화되면서 저금리, 완화적 통화정책으로 자금이 주식시장으로 대거 유입 중
L.S.H 전략은 Large(대형주), Small(중소형주), High(고성장/고ROE)에 동시 분산투자하는 전략
홀인원 SHOT은 한 가지 핵심 성장 테마(AI, LNG 등)에 집중하는 'SHare One Theme' 전략
추천 섹터는 AI(네이버, 카카오, 클래프), LNG/조선(대우조선해양), 방산(한화에어로스페이스), 호텔(GKL) 등
3-10년 국고채 금리가 2024년 4.5%에서 2025년 3.1%로 하락하며 유동성 확대 가속화
리스크는 성장주 과열, 테마 쏠림, 외부 충격에 따른 급변동성 확대

유동성 장세가 뭐길래 이렇게 난리인가?

먼저 유동성 장세가 무슨 뜻인지 알아야 함.
중앙은행에서 돈을 많이 풀어서 시중에 자금이 넘쳐나는 상황을 말함.
저금리 정책과 완화적 통화정책으로 은행에 돈을 맡겨봐야 이자가 거의 없음.
그래서 투자자들이 주식이나 부동산 같은 위험자산으로 몰려가게 됨.
보고서에 따르면 "시중에 자금이 풍부하게 공급되면서 투자자들이 주식시장 등 위험자산에 자금을 적극적으로 투입하는 시장 환경"이라고 정의하고 있음.
실제로 3년 국고채 금리가 2024년 1월 4.5%에서 2025년 4월 3.1%로 급락했음.
10년 국고채 금리도 2024년 4월 4.8%에서 2025년 4월 3.6%로 떨어졌음.
이런 금리 하락이 유동성 장세의 신호탄 역할을 한 것임.
유동성 장세의 특징은 기업 밸류에이션(PER, PBR)이 전반적으로 올라간다는 점임.
ROE(자기자본이익률)도 상승하고, 주가도 전체적으로 오르는 분위기가 만들어짐.
특히 성장성이 높은 신산업(AI, LNG 등)으로 자금이 쏠리는 현상이 나타남.
하지만 과도한 투기나 단기 급등락에는 주의해야 한다고 보고서에서 경고하고 있음.

L.S.H 전략이 뭔가?

L.S.H는 Large, Small, High의 약자임.
Large는 대형주를 뜻함. 시장을 주도하는 메가캡 기업들, 즉 삼성전자나 SK 같은 대표적인 블루칩을 말함.
Small은 중소형주를 의미함. 성장성이 높고 업종 내에서 틈새 강자 역할을 하는 기업들임.
특히 AI 같은 신산업 중소형주에 집중한다고 보고서에 나와 있음.
High는 고성장, 고ROE 종목을 뜻함. 초대형주와 중소형주를 통틀어서 고성장력을 가진 종목들을 말함.
핵심은 이 세 영역에 동시에 분산투자하는 것임.
보고서에서는 "최근 유동성 장세에서는 대형 성장주와 함께 구조적 성장 중소형주, 그리고 고ROE·고성장주가 동시에 강세를 보인다"고 분석하고 있음.
각 L/S/H 영역별로 좋은 종목을 선별해서 분산·집중 투자하는 게 핵심임.
이렇게 하면 시장이 어느 쪽으로 움직여도 균형 있는 수익을 낼 수 있다는 논리임.

⛳ 홀인원 SHOT 전략은 또 뭔가?

홀인원 SHOT에서 SHOT은 'SHare One Theme'의 약자임.
즉, 하나의 핵심 테마에 집중하는 전략이라는 뜻임.
L.S.H로 종목을 분류한 후에, 그 중에서도 특정 성장 테마에 집중적으로 투자하는 방식임.
보고서에서는 "신산업(AI, LNG 등) 등 한 가지 대형 테마 혹은 구조적 성장에 집중적 투자하는 전략"이라고 설명하고 있음.
골프에서 홀인원처럼 한 방에 성공하겠다는 의미도 담겨 있음.
하지만 단순히 인기 테마만 쫓아가는 게 아님.
구조적으로 성장할 수 있는 섹터에 대한 집중분산 투자를 통해 시장 주도 성장력을 극대화하겠다는 전략임.
예를 들어 AI라는 테마가 선정되면, 대형주에서는 네이버나 카카오, 중소형주에서는 클래프나 NHN클라우드 같은 식으로 각 영역별로 관련 종목을 담는 것임.
이렇게 하면 해당 테마가 강할 때 최대한 수익을 낼 수 있고, 동시에 위험도 분산할 수 있다는 장점이 있음.

현재 시장 상황은 어떤가?

2024년부터 2025년까지 여러 가지 호재가 겹치고 있음.
글로벌 인플레이션 압력이 완화되고 있음.
금리 인하 기조로 전환되면서 자금 조달 비용이 낮아지고 있음.
경기 소프트랜딩에 대한 기대감도 높아지고 있음.
미국 중심의 빅테크 강세가 계속되고 있음.
지정학적 리스크는 있지만, 이것이 오히려 방산이나 에너지 섹터에는 호재로 작용하고 있음.
KOSPI 수익률을 보면 2022년 -25%로 큰 폭 하락했었음.
2023년에는 +23%로 강하게 반등했음.
2024년부터 2025년까지는 연 10~20% 수익률이 전망되고 있음.
LNG/SMR/방산 등 소재·에너지·AI 신산업의 성장 모멘텀이 강화되고 있음.
유동성 확대가 본격화되면서 전반적인 주가 상승 분위기가 조성되고 있음.
ROE가 장기평균을 상회하는 종목들이 선별적으로 강세를 보이고 있음.
영업이익과 본업 실적이 견조한 기업들이 시장에서 주목받고 있음.

AI가 왜 이렇게 핫한가?

AI는 단순한 테마가 아니라 산업 전반을 바꾸는 구조적 변화임.
ChatGPT가 등장한 이후 생성형 AI가 일상화되면서 관련 투자가 폭발적으로 늘어나고 있음.
보고서에 따르면 글로벌 AI CAPEX 투자가 2024년부터 2025년까지 지속적인 증가 추세를 보이고 있음.
단순히 소프트웨어만이 아니라 하드웨어, 인프라, 서비스까지 AI 생태계 전반이 성장하고 있음.
특히 AI 서버 출하량과 GPU 수요가 급증하면서 반도체부터 클라우드까지 전 밸류체인이 수혜를 받고 있음.
AI 관련 투자가 단순한 일회성이 아니라 지속적인 구조적 변화라는 점이 중요함.
기업들이 디지털 전환을 넘어서 AI 전환을 추진하고 있기 때문임.
이는 과거 인터넷이 등장했을 때와 비슷한 패러다임 시프트라고 볼 수 있음.

대형주는 어떤 종목들이 유망한가?

[AI 관련 대형주 추천 참조]

네이버(035420)가 대표적인 AI 수혜 대형주임.
검색엔진 기반의 AI 서비스 확장과 클라우드 사업 성장이 기대됨.
하이퍼클로바X 같은 자체 AI 모델 개발로 차별화를 꾀하고 있음.
카카오(035720)도 톡, 페이 등 기존 플랫폼에 AI를 접목하면서 새로운 성장 동력을 확보하고 있음.
엔씨소프트(036570)는 게임 분야에서 AI를 활용한 신작 개발과 운영 효율화를 추진하고 있음.
이들 대형주의 공통점은 기존 플랫폼과 사용자 기반을 바탕으로 AI 서비스를 확장한다는 점임.
단순히 AI 기술만 개발하는 게 아니라 실제 수익화 모델을 갖추고 있다는 것이 강점임.
대형주의 장점은 안정적인 현금흐름을 바탕으로 지속적인 AI 투자가 가능하다는 점임.

중소형주는 어떤 기회가 있나?

클래프(098460)가 가장 주목받는 AI 중소형주 중 하나임.
2024년 매출 203억원, 영업이익 3억원에서 2025년 매출 245억원, 영업이익 23억원으로 큰 폭 개선이 예상됨.
ROE도 2024년 6.7%에서 2025년 8.5%로 상승할 전망임.
NHN클라우드(018260)는 클라우드 기반 AI 서비스 전문 기업임.
2024년 매출 1.4조원, 영업이익 911억원에서 2025년 매출 1.45조원, 영업이익 989억원으로 성장할 전망임.
EPS가 2024년 9,783원에서 2025년 10,379원으로 늘어날 것으로 예상됨.
대화제약(054950)은 AI를 활용한 신약 개발로 주목받고 있음.
이즈미디어(286940)는 AI 기반 콘텐츠 제작과 유통에 특화되어 있음.
하이브(100790)는 K-POP과 AI 기술을 결합한 새로운 엔터테인먼트 모델을 구축하고 있음.
중소형주의 장점은 AI라는 새로운 시장에서 빠르게 변화하고 적응할 수 있다는 점임.
대형주에 비해 상대적으로 저평가되어 있어서 성장 시 상승 폭이 클 수 있음.
다만 변동성이 크고 리스크가 높다는 단점도 있음.

AI 시장의 구체적인 성장 지표는?

글로벌 AI CAPEX 투자가 2020년부터 2025년까지 지속적인 상승 곡선을 그리고 있음.
AI 서버 출하량이 전년 대비 급증하고 있음.
GPU 수요도 폭발적으로 늘어나면서 관련 반도체 기업들이 수혜를 받고 있음.
AI 관련 시장점유율에서 주요 기업들의 위치가 재편되고 있음.
특히 클라우드 기반 AI 서비스 시장이 빠르게 성장하고 있음.
AI 소프트웨어뿐만 아니라 인프라, 하드웨어 시장도 동반 성장하고 있음.

⚠️ AI 투자할 때 주의할 점은?

가장 큰 리스크는 밸류에이션 과열임.
AI 테마로 인해 실적 대비 주가가 과도하게 올라갈 수 있음.
테마 쏠림 현상으로 단기간에 급등했다가 급락할 위험이 있음.
실제 수익화까지 시간이 오래 걸릴 수 있는 기업들도 많음.
글로벌 경쟁이 치열해지면서 국내 기업들의 경쟁력이 상대적으로 떨어질 수 있음.
정책 변화나 규제 강화도 변수임.
투자할 때는 실제 사업 모델과 수익성을 면밀히 검토해야 함.
단기 테마 추종보다는 장기적인 성장 가능성을 봐야 함.

⚡ LNG가 왜 이렇게 중요해졌나?

LNG(액화천연가스)는 친환경 에너지 전환의 핵심 다리 역할을 하고 있음.
석탄이나 석유에 비해 탄소 배출량이 50% 이상 적어서 친환경 에너지로 주목받고 있음.
재생에너지가 완전히 자리잡기까지는 시간이 필요한데, 그 중간 단계에서 LNG가 핵심 역할을 함.
특히 러시아-우크라이나 전쟁 이후 에너지 안보가 중요해지면서 LNG 인프라 구축이 가속화되고 있음.
보고서에 따르면 LNG CAPA 증설이 2025년 기준으로 본격화될 전망임.
이는 단순히 일시적인 수요 증가가 아니라 구조적인 변화임.
유럽이 러시아 가스 의존도를 줄이면서 LNG 수입을 대폭 늘리고 있음.
아시아 지역도 경제성장과 함께 LNG 수요가 지속적으로 증가하고 있음.
이런 수요 급증으로 LNG 운반선과 관련 인프라에 대한 투자가 폭발적으로 늘어나고 있음.

조선업계는 어떤 상황인가?

조선업계가 오랜 침체를 벗어나 구조적 성장 국면에 진입했음.
특히 LNG선, 컨테이너선, 친환경 선박 수주가 급증하고 있음.
글로벌 조선업계의 수주잔량이 사상 최고 수준을 기록하고 있음.
한국 조선사들이 고부가가치 선박에서 압도적인 경쟁력을 보이고 있음.
특히 LNG선은 기술력이 워낙 복잡해서 한국, 일본, 중국 정도만 건조할 수 있음.
그 중에서도 한국이 가장 앞서 있어서 글로벌 LNG선 시장을 주도하고 있음.
수주가 늘어나면서 조선사들의 실적도 크게 개선되고 있음.
과거 조선업계는 수주 경쟁으로 인한 덤핑 수주가 문제였는데, 지금은 수요가 공급을 초과하면서 적정 마진을 확보할 수 있게 됐음.

LNG/조선 시장의 구체적인 성장 지표는?

글로벌 LNG 교역량이 연평균 5% 이상 성장하고 있음.
LNG선 발주량이 전년 대비 큰 폭으로 증가하고 있음.
LNG 관련 CAPEX 투자가 2024년부터 본격 확대되고 있음.
특히 미국, 카타르, 호주 등 주요 LNG 생산국들의 증산 투자가 활발함.
이에 따라 LNG 운반선에 대한 수요도 급증하고 있음.
한국 조선사들의 LNG선 수주잔량이 2~3년치를 넘어서고 있음.
선가도 과거 저점 대비 30% 이상 상승했음.
조선업계의 영업이익률이 10% 이상으로 개선되고 있음.

지정학적 요인은 어떤 영향을 주나?

러시아-우크라이나 전쟁이 에너지 시장의 구조적 변화를 가져왔음.
유럽이 러시아 파이프라인 가스 의존도를 줄이고 LNG 수입을 늘리고 있음.
이로 인해 LNG 운반선과 저장시설에 대한 투자가 급증하고 있음.
중동 지역의 불안정성도 에너지 안보에 대한 관심을 높이고 있음.
각국이 에너지 공급 다변화를 추진하면서 LNG 인프라 투자가 확대되고 있음.
이런 지정학적 요인은 단기적인 것이 아니라 중장기적으로 지속될 것으로 예상됨.

⚠️ LNG/조선 투자 시 주의할 점은?

조선업은 경기 사이클이 매우 긴 업종임.
현재 호황이지만 3~4년 후에는 공급 과잉이 될 수 있음.
원자재 가격 변동이 수익성에 큰 영향을 줄 수 있음.
특히 철강 가격이 급등하면 조선사들의 마진이 압박받을 수 있음.
환율 변동도 중요한 변수임.
수주는 주로 달러로 하지만 비용은 원화로 지출하기 때문에 환율이 수익성에 직접적인 영향을 줌.
글로벌 경기 침체가 오면 LNG 수요도 줄어들 수 있음.
재생에너지 기술 발전이 예상보다 빠르면 LNG의 브릿지 역할이 단축될 수도 있음.

방산이 왜 이렇게 핫해졌나?

러시아-우크라이나 전쟁이 방산 업계의 게임 체인저가 됐음.
전 세계가 실전을 통해 K-방산의 우수성을 확인하게 됐음.
특히 K9 자주포, 천무 다연장로켓 등이 실전에서 검증되면서 글로벌 인지도가 급상승했음.
이전까지는 미국, 러시아, 독일 등 전통 방산 강국들의 독무대였는데, 이제 한국이 새로운 강자로 부상하고 있음.
보고서에 따르면 방산 관련 신규수주가 지속적으로 늘어나고 있음.
지정학적 리스크가 확대되면서 각국의 국방비 증가 추세가 뚜렷함.
NATO 회원국들이 GDP 대비 2% 이상 국방비 지출을 의무화하면서 방산 수요가 구조적으로 늘어나고 있음.
중동, 동유럽, 아시아 등 분쟁 지역 주변국들의 방산 투자도 급증하고 있음.
단순한 일회성 수요가 아니라 장기적인 구조 변화라는 점이 중요함.

한화그룹이 방산의 중심인 이유는?

한화에어로스페이스(012450)가 방산 섹터의 대표 주자임.
항공기 엔진과 로켓 추진체 등 핵심 기술을 보유하고 있음.
특히 KF-21 전투기 프로젝트에서 핵심 부품을 공급하고 있음.
LIG넥스원(079550)은 레이더, 전자전 장비 등 첨단 방산 전자 분야의 선두주자임.
C4I(지휘통제통신컴퓨터정보) 체계에서 독보적인 기술력을 가지고 있음.
한화시스템(272210)은 방산 IT와 레이더 시스템 전문 기업임.
한화오션(042660)은 해군 함정과 잠수함 건조에 특화되어 있음.
SNT(003570)는 방산 부품과 탄약 분야에서 강점을 보이고 있음.
한화그룹이 방산 전 분야에 걸쳐 수직계열화를 완성했다는 점이 경쟁력임.
육해공 전 영역에서 핵심 무기체계를 공급할 수 있는 몇 안 되는 그룹 중 하나임.

글로벌 방산 시장의 변화는?

전통적으로 미국, 러시아가 양분하던 글로벌 방산 시장에 변화의 바람이 불고 있음.
러시아가 우크라이나 전쟁으로 신뢰도가 떨어지면서 대안 공급처에 대한 수요가 늘어나고 있음.
한국은 가격 경쟁력과 기술력을 동시에 갖춘 매력적인 대안으로 부상했음.
특히 중동, 동유럽, 동남아시아 국가들이 한국산 무기에 높은 관심을 보이고 있음.
한국의 방산 수출 실적이 역대 최고 수준을 기록하고 있음.
단순한 완제품 수출을 넘어서 기술이전과 공동생산 방식으로 진화하고 있음.
이는 더 큰 부가가치와 지속적인 수익을 보장해줌.
정부도 K-방산의 글로벌 진출을 적극 지원하고 있음.
방산 수출 절차 간소화, 금융 지원 확대 등 제도적 뒷받침이 강화되고 있음.

방산 기업들의 실적 전망은?

방산 기업들의 수주잔량이 사상 최고 수준에 도달했음.
이는 향후 2~3년간 안정적인 실적을 보장해주는 요소임.
주요 방산 기업들의 매출과 영업이익이 지속적으로 개선되고 있음.
특히 수주 증가에 따른 매출 성장률이 두 자릿수를 기록하고 있음.
영업이익률도 과거 5~7%에서 10% 이상으로 개선되고 있음.
ROE와 ROA 등 수익성 지표도 크게 향상되고 있음.
방산 특성상 수주부터 매출 인식까지 시차가 있지만, 지금 늘어나는 수주가 향후 실적 개선으로 이어질 것임.

어떤 방산 분야가 가장 유망한가?

첨단 무기체계에 대한 수요가 급증하고 있음.
특히 정밀타격 무기, 방공 시스템, 전자전 장비 등이 주목받고 있음.
드론과 대드론 시스템도 새로운 성장 동력으로 부상하고 있음.
우크라이나 전쟁에서 드론의 중요성이 입증되면서 관련 기술에 대한 투자가 급증하고 있음.
사이버 보안과 정보통신 분야도 방산의 새로운 영역으로 확장되고 있음.
단순한 하드웨어를 넘어서 소프트웨어와 서비스까지 포괄하는 종합 솔루션이 중요해지고 있음.
한국 기업들이 이런 첨단 분야에서 상당한 경쟁력을 보유하고 있음.

⚠️ 방산 투자 시 주의할 점은?

방산은 본질적으로 정치적 변수에 민감한 업종임.
국제 정세 변화에 따라 수주가 급변할 수 있음.
특히 특히 정권 교체나 외교 관계 변화가 방산 수출에 직접적인 영향을 줄 수 있음.
방산 수출은 정부 승인이 필요한 사안이라서 정책 변화에 취약함.
무기 금수조치나 국제 제재가 갑작스럽게 도입될 수 있음.
수주 계약이 체결되어도 정치적 이유로 취소되는 경우가 종종 있음.
방산 업체들의 실적이 큰 프로젝트 몇 개에 의존하는 경우가 많아서 변동성이 클 수 있음.
개발 기간이 길고 초기 투자 비용이 크다는 특성도 리스크 요인임.
기술 유출이나 보안 문제로 인한 제재 위험도 고려해야 함.
투자할 때는 단기 수주 실적보다는 장기적인 기술 경쟁력과 정부 정책 방향을 봐야 함.

지주사가 왜 다시 주목받고 있나?

정부의 밸류업 프로그램이 지주사 재평가의 핵심 촉매제가 되고 있음.
그동안 한국 기업들은 복잡한 지배구조와 투명성 부족으로 '코리아 디스카운트'를 받아왔음.
이제 정부가 나서서 기업 지배구조 개선과 주주가치 제고를 적극 추진하고 있음.
특히 지주사들이 이런 변화의 최전선에 서 있음.
자기주식 매입과 소각, 배당 정책 개선, 이사회 독립성 강화 등이 확산되고 있음.
지주사 할인(Conglomerate Discount)이 해소될 가능성이 높아지고 있음.
지주사 할인이란 각 계열사의 가치를 합한 것보다 지주사 시가총액이 낮게 평가되는 현상을 말함.
이런 할인이 해소되면 지주사 주가에 상당한 상승 여력이 있음.
유동성 장세와 맞물려 밸류에이션 확장에 유리한 환경이 조성되고 있음.

어떤 지주사들이 유망한가?

한화그룹이 가장 주목받는 지주사 중 하나임.
방산(한화에어로스페이스, 한화시스템), 에너지(한화솔루션, 한화오션), 금융(한화생명) 등 다양한 성장 동력을 보유하고 있음.
특히 지정학적 리스크와 에너지 전환이라는 메가트렌드에 정면으로 노출된 포트폴리오를 가지고 있음.
SK그룹도 AI, 반도체, 에너지 등 신성장 동력이 강함.
SK하이닉스의 AI 반도체 성장, SK이노베이션의 배터리 사업, SK텔레콤의 AI 서비스 등이 시너지를 만들어내고 있음.
두산그룹은 SMR(소형모듈원전)과 로보틱스라는 차세대 성장 동력을 확보했음.
두산에너빌리티의 원전 사업과 두산로보틱스의 협동로봇 사업이 주목받고 있음.
CJ그룹은 엔터테인먼트와 물류라는 안정적인 수익 기반을 가지고 있음.

지주사 투자의 매력은 뭔가?

가장 큰 매력은 포트폴리오 효과임.
한 번의 투자로 여러 성장 동력에 노출될 수 있음.
예를 들어 한화투자증권에 투자하면 방산, 에너지, 금융을 동시에 보유하는 효과가 있음.
개별 계열사에 투자하는 것보다 리스크를 분산할 수 있음.
지주사 할인이 해소되면 추가적인 밸류에이션 상승 여력이 있음.
정부의 지배구조 개선 압박이 지속되고 있어서 구조적 개선이 기대됨.
자기주식 매입과 소각, 특별배당 등 주주환원 정책이 확산되고 있음.
ESG 경영과 투명성 제고도 지주사들의 변화를 이끌고 있음.
이런 변화들이 외국인 투자자들의 관심을 끌어들이는 요인이 되고 있음.

지주사들의 실적 전망은?

주요 지주사들의 계열사 실적 개선이 지주사 가치 상승으로 이어지고 있음.
한화그룹의 경우 방산 계열사들의 수주 급증으로 실적이 크게 개선되고 있음.
에너지 계열사들도 SMR과 태양광 사업 확대로 성장하고 있음.
SK그룹은 SK하이닉스의 AI 반도체 호황으로 전체 그룹 가치가 상승하고 있음.
두산그룹은 원전 재개와 로봇 사업 성장으로 새로운 전기를 맞고 있음.
이런 개별 계열사의 성장이 지주사 차원에서 시너지를 만들어내고 있음.
특히 계열사 간 기술 공유와 사업 협력이 경쟁력 강화로 이어지고 있음.

지주사 투자 시 봐야 할 포인트는?

첫 번째는 계열사 포트폴리오의 질임.
성장성이 높은 신산업 계열사를 얼마나 보유하고 있는지가 중요함.
두 번째는 지배구조 개선 의지임.
자기주식 매입, 배당 정책, 이사회 구성 등에서 변화의 신호를 포착해야 함.
세 번째는 재무 건전성임.
지주사 차원의 부채 관리와 현금흐름이 안정적인지 확인해야 함.
네 번째는 경영진의 비전과 실행력임.
단순히 계열사를 소유하는 것을 넘어서 시너지를 창출할 수 있는 능력이 있는지 봐야 함.

한 줄 코멘트. 유동성 장세는 마치 썰물 때 바다에서 조개를 줍는 것과 같음. 물이 빠져서 좋은 조개들이 다 드러났는데, 이때 빨리 주워 담아야 밀물이 들어올 때 큰 수익을 낼 수 있음. L.S.H 홀인원 전략은 대형주, 중소형주, 고성장주를 골고루 담으면서도 핵심 테마에 집중하는 균형 잡힌 접근법이라고 생각함. 다만 지금이 과열 구간일 수 있으니 한 번에 다 사지 말고 분할매수하면서 수익실현도 병행하는 게 현명할 것 같음. 특히 AI나 LNG 같은 구조적 성장 테마는 단기 변동성은 있겠지만 중장기적으로는 계속 성장할 가능성이 높다고 봄.

출처: 2025.06.23 기타 산업분석 - 유동성 장세 L.S.H 홀.인.원 SHOT : 네이버페이 증권

[로봇/AI] 로봇이 인간을 대체하는 시대가 온다는데, 정말일까?

똘이장군초코 — Wed, 18 Jun 2025 23:30:44 +0900

핵심 내용 먼저 요약

피지컬AI는 AI 기술을 실제 물리적 로봇에 적용해 지능화를 구현하는 응용 분야로, 이제 본격적인 성장 단계에 진입
휴머노이드 로봇 시장이 2035년 378억달러, 2050년 7조달러 규모로 폭발적 성장 전망
테슬라, 아마존 등 글로벌 빅테크들이 실제 공장과 물류센터에 휴머노이드 로봇 투입 시작
국내에서는 삼성전자가 레인보우로보틱스에 2,675억원 투자하며 지분 35% 확보
액추에이터가 로봇 원가의 60%를 차지하는 핵심 부품으로 주목받고 있음
하지만 아직 초기 단계라 당장의 수익성은 제한적이고, 경쟁력 있는 일부 기업만 생존할 것으로 예상

피지컬AI가 뭐길래 이렇게 난리인가?

먼저 피지컬AI가 뭔지부터 알아야 함.
지금까지의 AI는 대부분 컴퓨터나 스마트폰 화면 안에서만 돌아가는 소프트웨어였음.
피지컬AI는 이런 AI 기술을 실제 로봇이나 기계에 넣어서 물리적인 세계에서 움직이고 일할 수 있게 만드는 기술임.
쉽게 말해서 ChatGPT가 실제 몸을 가지고 움직이면서 일하는 것과 비슷함.
핵심 기술은 LAM(Large Action Model)이라는 거대행동모델임.
기존 로봇은 미리 프로그래밍된 동작만 반복했다면, LAM을 탑재한 로봇은 상황을 보고 스스로 판단해서 행동할 수 있음.
마치 사람이 처음 보는 상황에서도 경험을 바탕으로 적절히 대응하는 것처럼, 로봇도 그렇게 할 수 있게 된 것임.
보고서에 따르면 "휴머노이드는 인간을 모방하는 것을 넘어 지능을 구현하고 스스로 판단이 가능해졌다"고 함.
액추에이터라는 부품도 중요함.
액추에이터는 로봇의 관절 역할을 하는 부품으로, 모터와 감속기, 제어기가 하나로 합쳐진 것임.
사람으로 치면 근육과 관절에 해당하는 부분이라고 보면 됨.
이 액추에이터가 휴머노이드 로봇 원가의 60%를 차지할 정도로 중요한 부품임.

시장 규모가 얼마나 클까?

휴머노이드 로봇 시장 전망이 정말 어마어마함.
골드만삭스는 2035년까지 378억달러(약 50조원) 시장이 될 것이라고 예측했음.
씨티그룹은 더 대담한 예측을 내놨는데, 2050년경에는 7조달러(약 9,000조원) 규모가 되고 전세계에 12억대의 휴머노이드가 보급될 것이라고 함.
가장 낙관적인 전망은 ARK Invest에서 나왔는데, 2030년대 중반~말까지 연간 24조달러, 미국 GDP에 맞먹는 시장이 형성될 것이라고 예상함.
협동로봇 시장도 급성장하고 있음.
2023년 9.7억달러에서 2030년 98.8억달러로, 연평균 34% 성장할 전망임.
이는 일반 산업용 로봇(7%), 서비스용 로봇(15%)보다 훨씬 높은 성장률임.
왜 이렇게 급성장할까?
첫 번째 이유는 인력 부족 문제임.
한국도 고령화가 심해지면서 공장이나 물류센터에서 일할 사람이 부족해지고 있음.
두 번째는 인건비 상승임.
최저임금이 계속 오르면서 기업들이 로봇으로 대체하는 게 경제적으로 유리해지고 있음.
세 번째는 기술 발전으로 로봇이 할 수 있는 일이 많아졌다는 점임.
예전에는 단순 반복 작업만 가능했다면, 이제는 복잡한 조립이나 서빙 같은 일도 할 수 있게 됐음.

글로벌 기업들은 어떻게 움직이고 있나?

테슬라가 가장 앞서 나가고 있음.
일론 머스크가 만든 Optimus2라는 휴머노이드 로봇을 자신들의 기가팩토리에 시범 투입했음.
2026년부터는 대량생산에 들어갈 계획이라고 발표했음.
아마존도 물류센터에 Digit이라는 휴머노이드 로봇을 투입하기 시작했음.
이 로봇은 Agility Robotics라는 회사에서 만든 것임.
Figure AI라는 회사가 특히 주목받고 있음.
2025년에 400억달러(약 54조원) 기업가치로 15억달러 투자를 받았음.
엔비디아, 마이크로소프트, 오픈AI가 모두 이 회사에 투자했다고 함.
중국의 Unitree라는 회사도 빠르게 성장하고 있음.
직전 펀딩 대비 약 2배의 몸값 상승을 기록했다고 보고서에 나와 있음.
각 회사들의 양산 시기를 보면 대부분 2026~2028년 사이에 집중되어 있음.
이는 앞으로 2~4년 내에 휴머노이드 로봇이 본격적으로 시장에 나올 것임을 의미함.

국내 기업들은 어떤 상황인가?

삼성전자가 가장 적극적으로 움직이고 있음.
2023년에 레인보우로보틱스에 868억원을 투자해서 지분 14.7%를 확보했음.
같은 해 말에 2,675억원을 추가로 투자해서 지분을 35%까지 늘렸음.
이는 삼성전자가 로봇 사업을 미래 먹거리로 보고 있다는 강력한 신호임.

신한투자증권에서 추천하는 Top Picks는 로보티즈, 고영, 현대무벡스임.
관심종목으로는 레인보우로보틱스, 두산로보틱스, 씨메스, 클로봇을 꼽았음.
로보티즈는 액추에이터 전문 기업으로 수출 비중이 75%에 달함.
테슬라 같은 글로벌 기업에도 부품을 공급하고 있다고 함.
2025년 매출액 404억원(전년 대비 34.4% 증가), 영업이익 10억원 흑자전환 전망임.
2026년에는 매출액이 623억원까지 늘어날 것으로 예상됨.
만약 주요 고객사의 양산이 본격화되면 1,000억원대 매출도 가능하다고 함.
고영은 수술로봇과 반도체 검사장비를 만드는 회사임.
2025년 매출액 2,172억원(7.2% 증가), 영업이익 115억원(245.9% 증가) 전망임.
2026년에는 매출액 2,502억원, 영업이익 266억원으로 더욱 성장할 것으로 예상됨.
현대무벡스는 물류 자동화 장비를 만드는 회사임.
2025년 매출액 4,217억원(23.5% 증가), 영업이익 328억원(33.4% 증가) 전망임.
2026년에는 매출액 5,077억원, 영업이익 411억원으로 성장할 것으로 예상됨.
2024년 신규수주액이 3,927억원에 달했고, 평택 CDC 635억원, 오리온 416억원 등 대형 프로젝트를 수주했음.
레인보우로보틱스는 삼성전자의 투자를 받은 휴머노이드 로봇 전문 기업임.
2025년 매출액 270억원, 영업이익 27억원 전망임.
2026년에는 매출액 365억원으로 성장할 것으로 예상됨.
2025년 이동형 양팔로봇 200대, 2026년 전후 5,000대 생산을 목표로 하고 있음.
두산로보틱스는 글로벌 4위 협동로봇 기업임.
2025년 매출액 504억원, 2026년 655억원 전망임.
본격적인 턴어라운드는 2027년부터 시작될 것으로 예상됨.

⚖️ 한국과 해외 기술 수준 비교는 어떨까?

한국은 전세계 로봇 설치의 6%, 협동로봇의 4.4%를 차지하는 세계 4위 규모의 산업용 로봇 시장을 보유하고 있음.
고령화와 인력 감소로 로봇 도입이 가속화되고 있는 상황임.
한국 기업들이 글로벌 생산기지를 확보하면서 현지 진출 기회도 늘어나고 있음.
해외 휴머노이드 기업들(테슬라, Figure AI 등)은 대형 투자유치와 파일럿 적용에서 앞서 있음.
하지만 국내 기업들은 하드웨어 내재화와 실제 생산 적용에서 강점을 보이고 있음.
특히 액추에이터 같은 핵심 부품 기술에서는 글로벌 경쟁력을 갖추고 있음.
삼성, LG, SK 같은 대기업들의 투자가 활발해지면서 기술 개발 속도가 빨라지고 있음.
정부도 AI 예산을 늘리고 민간투자 100조원 시대를 선언하는 등 우호적인 환경을 조성하고 있음.

투자할 때 뭘 봐야 할까?

첫 번째는 핵심 기술 내재화 정도임.
액추에이터 같은 핵심 부품을 자체 개발할 수 있는지가 중요함.
단순히 조립만 하는 회사는 경쟁력이 떨어질 수밖에 없음.
두 번째는 대기업과의 파트너십임.
삼성전자나 현대차 같은 대기업의 투자나 협력을 받고 있는지 확인해야 함.
이런 파트너십이 있어야 대량 생산과 판로 확보가 가능함.
세 번째는 글로벌 진출 능력임.
국내 시장은 한계가 있기 때문에 해외 진출이 필수임.
이미 해외에 제품을 공급하고 있거나 해외 법인을 설립한 기업이 유리함.
네 번째는 재무 건전성임.
보고서에서 "피지컬AI 시장의 성장 가능성은 밝지만 당장의 재무성과는 한계가 있기 때문에 과도기를 버틸 수 있는 일부 기업만 생존할 것"이라고 했음.
즉, 충분한 자금력과 안정적인 현금흐름을 가진 기업을 선택해야 함.
다섯 번째는 연구개발 투자 비중임.
로봇 기술은 계속 발전하고 있기 때문에 지속적인 R&D 투자가 필수임.
매출 대비 연구개발비 비중이 높은 기업이 미래 경쟁력을 갖출 가능성이 높음.

⚠️ 그런데 리스크는 없을까?

가장 큰 리스크는 시장 형성 속도의 불확실성임.
휴머노이드 로봇이 언제 본격적으로 보급될지 정확히 예측하기 어려움.
기술적으로는 가능해도 경제성이나 안전성 문제로 보급이 지연될 수 있음.
두 번째는 경쟁 심화 리스크임.
글로벌 빅테크들이 대거 진입하면서 경쟁이 치열해지고 있음.
기술력이나 자금력에서 밀리는 기업들은 도태될 수 있음.
세 번째는 원가 경쟁력 문제임.
로봇이 대중화되려면 가격이 충분히 내려가야 하는데, 이 과정에서 마진이 악화될 수 있음.
네 번째는 국내 시장의 한계임.
보고서에 따르면 "국내 로봇사업 매출 1,000억원 넘는 곳이 4곳뿐이고, 로봇 퓨어플레이어는 아직 없다"고 함.
즉, 아직 로봇만으로 큰 매출을 올리는 기업이 거의 없다는 뜻임.
다섯 번째는 기술 변화 속도 리스크임.
AI 기술이 너무 빨리 발전하다 보니 기존 기술이 금세 구식이 될 수 있음.

숫자로 보는 로봇 시장의 현실

글로벌 휴머노이드 시장 전망: 2035년 378억달러, 2050년 7조달러, 보급대수 12억대
협동로봇 시장: 2023년 9.7억달러에서 2030년 98.8억달러, 연평균 34% 성장
액추에이터 시장: 2030년 40~150조원 규모 전망
한국의 글로벌 로봇 시장 점유율: 전체 로봇 6%, 협동로봇 4.4%
주요 국내 기업 2025년 매출 전망: 현대무벡스 4,217억원, 고영 2,172억원, 두산로보틱스 504억원, 로보티즈 404억원, 레인보우로보틱스 270억원
2026년 매출 전망: 현대무벡스 5,077억원, 고영 2,502억원, 두산로보틱스 655억원, 로보티즈 623억원, 레인보우로보틱스 365억원
로보티즈 수출 비중 75%, 테슬라 등 글로벌 기업 공급
레인보우로보틱스 생산 목표: 2025년 200대, 2026년 5,000대
현대무벡스 2024년 신규수주액 3,927억원
Figure AI 기업가치 400억달러에 15억달러 투자 유치
Agility Robotics 기업가치 17.5억달러에 4억달러 조달
삼성전자의 레인보우로보틱스 투자: 총 2,675억원으로 지분 35% 확보

한 줄 코멘트. 피지컬AI는 마치 스마트폰이 처음 나왔을 때와 비슷한 상황임. 기술적으로는 혁신적이고 시장 잠재력도 엄청나지만, 아직 대중화되기까지는 시간이 필요한 상태임. 하지만 테슬라나 아마존 같은 글로벌 기업들이 실제로 사용하기 시작했다는 건 이제 본격적인 성장이 시작됐다는 신호임. 국내 기업들 중에서는 핵심 기술을 보유하고 대기업 파트너십을 확보한 기업들이 승부처가 될 것 같음. 다만 아직 초기 시장이라 높은 변동성을 각오하고 장기 관점에서 접근하는 게 필요할 것 같음.

출처 : 2025.6.18일 기타 산업분석 - 피지컬AI는 이제 시작이다 : 네이버페이 증권

[의료기기] 글로벌 구강 스캐너 시장! 68조원 기회의 땅에 숨겨진 과점의 진실

똘이장군초코 — Tue, 17 Jun 2025 22:44:34 +0900

핵심 내용 요약

글로벌 TAM 500억달러(68조원) 규모 거대 시장이지만 현재 연간 6~7억달러에 불과해 성장 잠재력 무한
Align·3Shape·Dentsply 상위 3사가 68% 독점하는 견고한 과점 구조
2024~2032년 CAGR 10.7% 고성장 전망, 2032년 시장 규모 14.6억달러 예상
메디트 2.4조원 기업가치, 디오에프 글로벌 74개국 진출로 한국 기업들이 파괴적 혁신 주도
북미·유럽은 성숙 시장, APAC·신흥국은 보급률 15% 미만으로 폭발적 성장 기회

※ 메디트, 디오에프는 비상장 기업임

구강 스캐너가 뭐길래 이렇게 주목받나?

구강 스캐너는 디지털 치과의 첫 관문 역할을 하는 핵심 장비임.
기존에는 환자 입에 끈적한 인상재를 넣고 석고 모형을 뜨는 불편한 과정이 필요했음.
마치 치과에서 고무 찰흙 같은 걸 입에 물고 몇 분씩 기다려본 경험이 있을 것임.
구강 스캐너는 이런 과정을 3D 디지털 스캔으로 대체하는 혁신적 장비임.
작은 카메라 같은 장치로 입안을 훑으면 몇 분 만에 정확한 3D 모델이 완성됨.
환자는 편하고, 의사는 정확한 데이터를 얻을 수 있어서 양쪽 모두에게 도움이 됨.
전 세계 치과의사가 약 250만명이고, 장비 한 대 가격을 2만달러로 잡으면 잠재시장(TAM)이 500억달러(약 68조원)에 달함.
하지만 현재까지 시장 규모는 연간 6~7억달러에 불과해서 성장 여지가 무궁무진함.
이는 전체 잠재시장의 1% 수준에 불과한 초기 단계라는 뜻임.

시장 규모, 정말 이렇게 클까?

구강 스캐너 시장의 잠재력은 정말 놀라움.
2023년 기준 글로벌 구강 스캐너 시장 규모는 약 6~7억달러임.
다수 시장조사기관이 2024~2032년 연평균 10~11% 성장을 전망하고 있음.
이를 바탕으로 추산한 2032년 시장 규모는 14~15억달러 수준에 이를 것으로 예상됨.
TAM(총잠재시장)은 500억달러, 현실적 진출 가능 시장(SAM)은 240억달러, 실제 보급 시장(SOM)은 60~72억달러임.
현재 SOM이 SAM의 26% 수준에 불과하다는 것은 아직 갈 길이 멀다는 뜻임.
마치 스마트폰 초기 시대와 비슷한 상황으로 보임.
스마트폰도 처음에는 일부 얼리어답터들만 사용했지만, 지금은 전 세계 모든 사람이 사용하고 있음.
구강 스캐너도 비슷한 궤적을 그릴 가능성이 높음.

누가 시장을 지배하고 있나?

현재 구강 스캐너 시장은 소수 강자가 지배하는 공고한 과점 구조임.

[p12, p20 주요 기업별 시장 점유율 표 참조]

매출 기준 상위 3개 기업이 전체의 약 68%를 차지하고 있음.
Align Technology가 28~32%로 1위, 3Shape가 20~24%로 2위, Dentsply Sirona가 14~17%로 3위임.
여기에 Planmeca(8~11%), Medit(8~12%)를 포함한 '빅5'는 80% 이상을 차지함.
Align Technology는 미국 회사로 iTero 5D+, Lumina 등의 제품으로 유명함.
3Shape는 덴마크 회사로 TRIOS 5/6 시리즈가 대표 제품임.
Dentsply Sirona는 미국-독일 합작으로 Primescan, Omnicam 등을 제조함.
이들 상위 기업들은 무선 스캔, 색조 분석 등 핵심 기능을 촘촘한 특허망으로 보호하며 강력한 기술적 해자를 구축하고 있음.
후발주자들이 쉽게 따라잡기 어려운 구조임.
하지만 여기에 균열을 내고 있는 회사들이 바로 한국의 메디트와 디오에프임.

한국 기업들의 파괴적 혁신

한국 기업들이 이 견고한 과점 시장에 돌풍을 일으키고 있음.
메디트는 2018년 '기존 제품의 절반 가격에 동급 성능'이라는 파괴적 가치 제안으로 시장에 진입했음.
i500이라는 보급형 모델로 글로벌 시장의 판도를 바꿨음.
설립 초기부터 글로벌 시장을 정조준하여 포트폴리오를 꾸준히 확장한 결과, 전 세계에 10만대 이상의 스캐너를 보급하는 데 성공했음.
2023년 MBK 파트너스에 약 2.4조원의 가치를 인정받으며 인수됐음.
메디트의 현재 전략은 하드웨어를 넘어 소프트웨어 생태계를 확장하는 것임.
'Medit Link'라는 클라우드 플랫폼을 중심으로, 최근 Pearl AI와의 파트너십을 통해 AI 진단 기능까지 탑재했음.
'스캔-진단-관리'의 원스톱 워크플로우를 완성하고 있음.
디오에프는 국내에서 유일하게 3D 스캔부터 디자인, 가공, 소결에 이르는 디지털 덴티스트리의 전 과정을 자체 기술로 완성한 '토탈 솔루션 프로바이더'임.
설립 이후 축적된 독보적인 기술력을 바탕으로 전 세계 74개국에 수출하고 있음.
매출의 60% 이상을 해외에서 달성하는 글로벌 강소기업임.
한국 기업들이 성공할 수 있었던 이유는 '가성비'에 있음.
기존 글로벌 기업들이 프리미엄 시장에만 집중하는 사이, 한국 기업들은 합리적 가격에 좋은 성능을 제공하는 전략을 구사했음.

지역별로 어떤 차이가 있나?

글로벌 구강 스캐너 시장은 지역별로 명확히 이원화된 구조를 보임.
북미와 유럽은 전체 시장의 약 70%를 차지하는 성숙 시장임.
북미는 38% 점유율에 보급률 45~55%, 서유럽은 30% 점유율에 보급률 45~55%임.
이 지역들은 이미 상당한 보급률에 도달해서 기존 장비의 주기적 교체 및 고사양 업그레이드 수요가 성장을 견인하고 있음.
반면 APAC을 중심으로 한 신흥 시장은 낮은 보급률(15% 미만)과 거대한 잠재 수요를 바탕으로 폭발적 성장이 기대되는 기회의 땅임.
전 세계 치과의사의 70%가 이 지역에 있음.
중국, 인도는 보급률이 15% 미만, 중남미·중동·아프리카 등은 5~10%로 낮지만 성장성이 매우 높음.
이 지역에서는 '가격 경쟁력(가성비)'을 앞세운 보급형 제품을 중심으로 시장이 빠르게 확산되고 있음.
정부 주도의 디지털화 정책도 중요한 성장 동력임.
예를 들어 중국의 NMPA, 인도의 Ayushman Bharat 같은 정부 프로그램이 시장 확산을 돕고 있음.
마치 스마트폰이 선진국에서 먼저 보급되고 나서 신흥국으로 확산된 것과 비슷한 패턴임.

기술은 어떻게 진화하고 있나?

구강 스캐너는 단순한 스캔 장비에서 스마트 진단 도구로 진화하고 있음.
AI 기술의 접목으로 충치, 교합 간섭을 자동 감지하고, 치식 인식·이물질 제거 등 스캔 데이터 정리 기능도 제공함.
3Shape TRIOS 6 Dx+는 스캔 중 충치나 치주퇴축 부위를 즉시 표시하고 해당 데이터를 CAD 소프트웨어나 3D 프린터로 실시간 전송함.
구조광·공초점·레이저 삼각측량 같은 센서 기술에 AI 실시간 진단, 무선 핸드피스, 클라우드 연동 기능을 더하며 진화했음.
원격지 전문의와의 협진이나 비대면 경과 관찰에도 활용되고 있음.
특히 치과 접근성이 낮은 지역에서 유용함.
무선 스캐너와 소형화된 팁, 발열 제어, 김서림 방지 등 인체공학적 개선도 이어지고 있음.

스캐너 교체 주기가 5~7년에서 3~4년으로 단축되고 있음.
클라우드 구독 데이터 호환성 때문에 브랜드 간 스위칭 코스트도 크게 상승하고 있음.
한 번 특정 브랜드를 선택하면 바꾸기 어려운 락인 효과가 강해지고 있음.
이는 선두 기업들에게는 유리하지만, 후발 주자들에게는 진입 장벽이 높아진다는 뜻임.

투자 관점에서 어떤 기회가 있나?

구강 스캐너 시장은 여전히 거대한 기회의 땅임.
특히 중국·인도 등 신흥 시장은 낮은 보급률, 정부의 디지털 헬스케어 정책, 민간 보험 확대가 맞물려 첫 구매 수요가 폭발하는 단계에 진입했음.
여기에 3~4년 주기의 교체 수요까지 더해져, '초기 시장 진입'이 곧 '지속적인 미래 매출'로 이어지는 파이프라인이 구축되고 있음.
지금 공격적인 가격·유통 전략으로 신흥 시장을 선점하는 플레이어가 향후의 교체·구독 시장까지 모두 차지하게 될 골든 타임임.
DSO(기업형 치과) 성장에 따른 대량 수요 확보도 중요한 투자 포인트임.
구독(SaaS) 기반 반복 매출 구조 구축도 주목할 만함.
기존에는 장비만 팔고 끝이었다면, 이제는 소프트웨어 구독료, 클라우드 서비스, 업데이트 등으로 지속적인 수익을 창출할 수 있음.
정부 지원책 및 보험 적용 확대도 긍정적 요인임.
미국 ADA 2024 보험 코드 신설 등 제도적 인센티브가 채택 속도를 높이고 있음.

⚠️ 리스크는 없을까?

물론 이 시장에도 상당한 리스크가 존재함.
가장 큰 리스크는 선도 기업들의 강력한 경제적 해자임.
Align Technology와 3Shape 같은 기업들이 무선 스캔, 색조 분석 등 핵심 기능을 촘촘한 특허망으로 보호하고 있음.
각 사 플랫폼 락인에 따른 과도한 전환 비용(스위칭 코스트)도 문제임.
한 번 특정 브랜드의 생태계에 들어가면 나오기 어려운 구조임.
M&A나 기술 표준 변경 시 급격한 시장 재편 가능성도 리스크임.
하지만 이런 견고한 장벽에도 틈새는 존재함.
과거의 높은 진입장벽들이 점차 완화되고 있기 때문임.
센서 등 핵심 부품 가격은 매년 하락하고, AI·클라우드 기술은 오픈소스로 확산되면서 하드웨어 개발 비용이 크게 낮아지고 있음.
메디트나 디오에프 같은 한국 기업들이 성공한 것도 이런 변화 덕분임.
뛰어난 기술 혁신과 차별화된 전략을 갖춘 신규 플레이어가 낮아진 장벽을 발판 삼아 시장에 균열을 내고 성장할 가능성은 충분함.

결론: 68조원 시장의 진짜 승자는?

글로벌 구강 스캐너 시장은 분명히 거대한 기회의 땅임.
TAM 500억달러(68조원)라는 숫자는 과장이 아님.
현재 시장 규모가 연간 6~7억달러에 불과하다는 것은 성장 잠재력이 무궁무진하다는 뜻임.
2024~2032년 CAGR 10.7%라는 고성장률도 이런 기대를 뒷받침함.
하지만 이 시장은 소수 강자가 지배하는 견고한 과점 구조임.
상위 3사가 68%, 빅5가 80% 이상을 차지하는 집중도 높은 시장임.
그럼에도 불구하고 한국 기업들이 파괴적 혁신으로 균열을 내고 있다는 점이 주목할 만함.
메디트의 2.4조원 기업가치, 디오에프의 74개국 진출은 이런 가능성을 보여주는 사례임.
특히 신흥 시장의 폭발적 성장이 기대되는 상황에서, 가성비 전략을 구사하는 한국 기업들에게는 더욱 유리한 환경임.
북미·유럽의 성숙 시장은 교체·업그레이드 수요 중심이지만, APAC·신흥국은 신규 보급 중심의 양적 성장이 기대됨.
AI, 클라우드, 무선화 등 기술 혁신도 새로운 기회를 만들어내고 있음.
투자 관점에서는 플랫폼 락인 효과가 강한 기업, 신흥 시장 진출에 성공한 기업, 구독 기반 수익 모델을 구축한 기업들이 유리할 것임.
리스크도 분명히 존재하지만, 부품 가격 하락과 오픈소스 기술 확산으로 진입 장벽이 점차 낮아지고 있어서 혁신적인 기업들에게는 기회가 더 많아지고 있음.
결국 이 68조원 시장의 진짜 승자는 기술 혁신과 시장 전략을 모두 갖춘 기업들이 될 것 같음.

한 줄 코멘트. 글로벌 구강 스캐너 시장은 TAM 68조원의 거대한 기회이지만 현재 시장 규모는 빙산의 일각에 불과해서 성장 잠재력이 무궁무진함. 상위 3사가 68%를 독점하는 견고한 과점 구조이지만, 메디트와 디오에프 같은 한국 기업들이 가성비 전략으로 균열을 내고 있고, 특히 신흥 시장의 폭발적 성장과 AI·클라우드 기술 발전이 새로운 기회를 만들어내고 있음. 부품 가격 하락과 진입 장벽 완화로 혁신적인 후발 주자들에게도 충분한 기회가 있어 보이며, 플랫폼 락인 효과와 구독 모델을 구축한 기업들이 장기적으로 승자가 될 것 같음.

출처 : 2025.6.17일 기타 산업분석 - 글로벌 구강 스캐너 시장의 재편 견고한 과점의 균열, 기회는 신흥 강자에게 : 네이버페이 증권

[엔터] 트리플악셀(Triple Axel)! K-pop의 화려한 3단 도약이 시작됐다

똘이장군초코 — Tue, 17 Jun 2025 22:36:35 +0900

핵심 내용 요약

K-pop 산업이 공연·MD·중국이라는 세 축으로 구성된 '트리플악셀' 복합성장 국면에 진입
글로벌 공연시장 TAM 13.7조원, 모객 수 2024년 1,000만명→2027년 1,920만명으로 2배 성장 전망
하이브 370,000원 등 주요 5개사 모두 25~31% 상승여력으로 매수 추천
중국 한한령 완화로 연간 540만명 추가 모객, 영업이익 9~19% 상향 요인
엔터테인먼트 업종 비중확대(Overweight) 의견으로 4번째 성장 사이클 시작

트리플악셀이 뭐길래 이렇게 주목받나?

'트리플악셀'이라는 용어가 처음 들어본 사람들이 많을 것임.
피겨스케이팅에서 가장 어려운 기술 중 하나가 바로 트리플악셀임.
한 번의 도약으로 세 바퀴 회전을 하고 정확히 착지해야 하는 고난도 동작임.
보고서에서는 현재 K-pop 산업을 이 트리플악셀에 비유하고 있음.
과거 K-pop 업계는 앨범이나 일본 시장 같은 단일 동력에 의존해서 성장했음.
하지만 지금은 공연, MD(머천다이즈), 중국이라는 세 가지 성장동력이 동시에 작동하고 있음.
마치 피겨스케이팅에서 세 바퀴를 동시에 돌면서도 완벽하게 착지해야 하는 것처럼, 세 분야가 모두 성공해야 진짜 성장이 완성됨.
이 세 축이 모두 성공한다면 그 이후의 성장세는 매우 가파를 것이라는 게 핵심 논리임.
그리고 2025년이 바로 이 트리플악셀이 시작되는 원년이라고 분석하고 있음.
과거 엔터테인먼트 업종에서 세 차례의 성장 사이클이 있었는데, 모두 '시장 확장'이 핵심 트리거였음.
이번이 네 번째 성장 사이클의 시작점이라는 것임.

공연시장, 정말 이렇게 클까?

첫 번째 축인 공연시장의 잠재력이 정말 놀라움.
글로벌 K-pop 공연시장의 TAM(Total Addressable Market)이 13.7조원으로 추산됨.
SAM(Serviceable Addressable Market), 즉 실제로 공략 가능한 시장도 6.86조원에 달함.
2024년 K-pop 글로벌 모객 수가 약 1,000만명 수준임.
2027년에는 1,920만명으로 거의 2배 성장할 것으로 전망됨.

글로벌 공연시장에서 K-pop의 침투율도 2024년 2.5%에서 2027년 4.3%로 상승할 전망임.
이는 K-pop이 틈새시장에서 주류시장으로 진입하고 있다는 뜻임.

엔터테인먼트 4대사(하이브, SM, YG, JYP)의 2027년 합산 공연매출이 1.9조원에 달할 것으로 예상됨.
이는 연평균 39.9% 성장률임.
팬덤 확대 → 공연 모객 수 증가 → 팬 충성도 상승 → 팬덤 재확대라는 선순환 구조가 작동하고 있음.
마치 눈덩이가 굴러가면서 점점 커지는 것과 비슷한 현상임.

️ MD와 캐릭터 IP, 새로운 수익원이 되나?

두 번째 축인 MD(머천다이즈)와 캐릭터 IP 사업도 급성장하고 있음.
K-pop 콘서트 관람객의 MD 구매율이 2019년 14%에서 2024년 39%로 급증했음.
이는 평균적인 공연의 MD 구매율 20%보다 훨씬 높은 수준임.
대형 공연에서 관람객 1인당 MD 소비 금액이 9만원대에 달함.
과거에는 단순히 앨범이나 포스터 같은 기본적인 상품만 팔았다면, 이제는 캐릭터 상품까지 확장되고 있음.

엔터테인먼트 4대사의 캐릭터 IP 사업이 본격화되고 있음.
2023년 이전에는 연간 1~2종 정도만 출시했다면, 2024년, 2025년에는 연간 8종 이상 출시할 예정임.
대표적인 성공 사례로 BTS의 BT21, 스트레이키즈의 SKZ Loo 등이 있음.

글로벌 캐릭터 시장의 성공 사례를 보면 잠재력이 상당함.
일본 산리오(헬로키티)의 P/E가 33~44배에 달하고, 중국 팝마트도 비슷한 수준임.
반면 국내 엔터테인먼트사들은 아직 이보다 낮은 멀티플로 거래되고 있어서 상승 여지가 큼.
라이선싱 사업이 본격화되면 추가 수익원 확보와 함께 멀티플 상향도 기대할 수 있음.
2027년까지 MD 매출이 연평균 21.5% 성장할 것으로 예상됨.

중국시장, 정말 다시 열릴까?

세 번째 축인 중국시장은 가장 큰 변수이자 기회임.
2016년부터 시작된 한한령(한류 금지령)이 2024년 말부터 점진적으로 완화되고 있음.
무비자 입국, 연예활동 부분 재개 등의 신호가 나타나고 있음.
하지만 한한령은 공식적인 규제가 아니라서 해제 시에도 정부 공식 발표보다는 민간 교류 확대 형태로 점진적으로 이뤄질 전망임.

중국시장이 재개방되면 엄청난 파급효과가 예상됨.
연간 540만명의 추가 모객이 가능할 것으로 분석됨.
엔터테인먼트 4대사의 2026년 영업이익이 9~19% 상향될 수 있음.
중국 내 공연은 MG(Minimum Guarantee, 최소보장금) 방식으로, MD는 IP 로열티 방식으로 수익을 창출할 것으로 예상됨.
2015년 당시 SM과 YG의 중국 매출 비중이 13~20%에 달했는데, 한한령으로 2017년 영업이익이 41.7% 감소했던 만큼 재개방 시 반대 효과를 기대할 수 있음.

디어유, 숨겨진 수혜주 될까?

팬 플랫폼 업체인 디어유가 중국 재개방의 최대 수혜주로 주목받고 있음.
디어유는 하이브의 팬 플랫폼 '위버스'를 운영하는 회사임.
텐센트 뮤직과의 협업을 통해 2025년 7월부터 QQ뮤직, 쿠고우, 쿠워 등 중국 주요 음악 플랫폼에 인앱 서비스를 제공할 예정임.
중국 팬들의 유료 가입자 비율이 2~2.5% 수준만 되어도 2026년 영업이익이 680~720억원에 달할 것으로 예상됨.
이 경우 Implied P/E가 19.4~20.4배 수준으로 상당한 투자 매력이 있음.
보고서에서는 디어유를 신규 커버리지로 추가하면서 목표주가 67,000원(25.7% 상승여력)을 제시했음.

주요 종목별 목표주가는 어떻게 될까?

보고서에서는 주요 5개 종목 모두에 대해 매수 의견을 제시했음.
하이브가 최선호주로 목표주가 370,000원(23.7% 상승여력)을 받았음.
Target P/E는 40배로 다른 회사들보다 높게 책정됐음.
2026년 예상 EPS는 9,299원임.
SM엔터테인먼트는 목표주가 170,000원(25.5% 상승여력)으로 차선호주임.
YG엔터테인먼트는 목표주가 110,000원(26.1% 상승여력).
JYP엔터테인먼트는 목표주가 100,000원(31.4% 상승여력)으로 상승여력이 가장 높음.
디어유는 앞서 언급한 대로 목표주가 67,000원(25.7% 상승여력).
하이브를 제외한 나머지 4개사는 모두 Target P/E 28배로 동일하게 적용됐음.
투자 전략상 실적 성장률이 더 강한 종목을 우선 추천한다고 명시하고 있음.

시장 전망, 정말 장밋빛일까?

보고서에서는 엔터테인먼트 업종에 대해 '비중확대(Overweight)' 의견을 유지하고 있음.
이는 포트폴리오에서 엔터테인먼트 주식의 비중을 늘리라는 의미임.
2025년부터 네 번째 실적과 멀티플 동반 상승 사이클이 시작됐다고 진단하고 있음.
과거 세 차례의 성장 사이클과 마찬가지로 '시장 확장'이 핵심 트리거라는 것임.
공연시장의 구조적 성장, MD/캐릭터 IP 사업의 확장, 중국시장 재개방이라는 세 축이 동시에 작동하면서 복합 성장을 이끌 것으로 전망함.
엔터테인먼트 4대사의 2027년까지 연평균 성장률이 시장 평균을 크게 상회할 것으로 예상됨.
공연 부문 39.9%, MD 부문 21.5%의 높은 성장률을 예상하고 있음.
글로벌 팬덤의 지속적 확산과 팬 충성도 증가가 이런 성장을 뒷받침할 것이라고 봄.

⚠️ 리스크는 없을까?

하지만 모든 투자에는 리스크가 따르기 마련임.
가장 큰 리스크는 문화적 보호주의임.
K-pop 산업은 서비스 매출 비중이 높아서 전통적인 보호무역의 영향은 적지만, 문화적 규제에는 매우 취약함.
대표적인 사례가 바로 중국의 한한령임.
2015년 당시 SM과 YG의 중국 매출 비중이 13~20%에 달했는데, 한한령으로 2017년 영업이익이 41.7%나 감소했음.
중국시장 재개방의 불확실성도 여전한 리스크임.
한한령이 공식 규제가 아니기 때문에 해제 과정도 불투명하고 점진적일 가능성이 높음.
정책 급변이나 단기적인 인허가 문제 등도 변수가 될 수 있음.
또한 K-pop 자체의 글로벌 인기가 지속될지도 불확실함.
문화 콘텐츠는 유행에 민감하기 때문에 언제든지 다른 트렌드에 밀려날 수 있음.

️ 어떻게 대응해야 할까?

이런 리스크에 대응하기 위한 방안들도 제시되고 있음.
첫 번째는 시장 다변화임.
중국 시장에만 의존하지 말고 북미, 유럽 등 서구권 시장을 적극 공략해야 함.
실제로 최근 K-pop의 서구권 진출이 활발해지고 있음.
두 번째는 현지 플랫폼과의 전략적 제휴임.
디어유가 텐센트 뮤직과 협업하는 것처럼, 중국 현지 플랫폼사와 손을 잡으면 정책 리스크를 어느 정도 분산할 수 있음.
세 번째는 수익원 다각화임.
캐릭터 IP나 MD, 라이선싱 사업 등을 통해 다양한 수익원을 확보하면 특정 시장이나 분야의 리스크를 헤지할 수 있음.
네 번째는 팬덤의 내재화임.
글로벌 팬 플랫폼을 구축해서 팬들과의 직접적인 소통 창구를 확보하는 것임.
이렇게 되면 특정 국가의 정책 변화에 덜 의존하게 됨.

결론: 트리플악셀, 성공할 수 있을까?

트리플악셀이라는 고난도 기술처럼, K-pop 산업도 현재 매우 도전적인 국면에 있는 것은 분명함.
공연, MD, 중국이라는 세 축이 모두 성공해야 진정한 성장을 이룰 수 있음.
하지만 각 축별로 성장 가능성은 충분해 보임.
공연시장은 이미 팬데믹 이후 정상화를 넘어 성장 국면에 진입했고, TAM 13.7조원이라는 거대한 시장이 기다리고 있음.
MD와 캐릭터 IP 사업도 산리오나 팝마트 같은 성공 사례를 벤치마킹하면서 급성장하고 있음.
중국시장도 한한령 완화 신호가 감지되면서 재개방 기대감이 높아지고 있음.
주요 5개 종목 모두 25~31%의 상승여력을 제시받은 것도 이런 기대를 반영한 것임.
하지만 피겨스케이팅에서 트리플악셀 성공률이 높지 않듯이, 이 세 축이 모두 동시에 성공하기는 쉽지 않을 것임.
특히 중국 리스크나 글로벌 K-pop 인기의 지속성 등은 여전히 불확실함.
투자할 때는 이런 리스크를 충분히 고려하되, 장기적으로는 K-pop의 글로벌 확산 트렌드가 지속될 것으로 보이므로 우량 기업 중심으로 접근하는 것이 바람직할 것 같음.
특히 하이브처럼 글로벌 팬덤과 다양한 수익원을 확보한 기업들이 상대적으로 안전할 것으로 판단됨.

한 줄 코멘트. K-pop의 '트리플악셀'은 피겨스케이팅만큼이나 고난도 기술이지만, 성공하면 그만큼 화려한 성과를 거둘 수 있을 것 같음. 공연시장 13.7조원 TAM, MD 사업 확장, 중국 재개방이라는 세 축이 동시에 작동하면서 엔터테인먼트 업계가 새로운 차원의 성장을 경험할 가능성이 높음. 다만 중국 리스크나 문화적 변화에 따른 불확실성을 고려해서 시장 다변화와 수익원 다각화에 성공한 우량 기업 중심으로 투자하는 것이 현명할 것 같음. 특히 하이브와 SM 같은 글로벌 경쟁력을 갖춘 기업들이 상대적으로 안전한 선택지가 될 것임.

출처 : 2025.6.17일 기타 산업분석 - [IBKS Industry Report] 트리플악셀(Triple Axel): 4th Wave Begins : 네이버페이 증권

[조선/방산/기계] 끝나지 않는 구조적 성장의 진실! (feat. 100조원 돌파의 비밀)

똘이장군초코 — Sun, 15 Jun 2025 00:40:52 +0900

핵심 내용 먼저 요약

2025년 1분기 조선 5사 영업이익이 전년동기대비 326% 폭증하며 시가총액 100조원 돌파
전세계 군비지출이 2조 7,180억달러로 9.4% 급증하며 방산업계 95조원 수주잔고 달성
HD현대중공업을 톱픽으로 제시하며 조선사들의 목표주가 상승여력 상당
글로벌 전력 인프라 투자 슈퍼사이클로 기계업계도 구조적 성장 지속
LNG선 90% 점유율, 컨테이너선 35% 회복 등 한국 조선업의 글로벌 독점적 지위 공고화

⚓ 조선업계, 정말 이렇게 잘나갈 수 있나?

2025년 상반기 조선업계의 성과가 정말 놀라움.
해운업이 부진한 상황에서도 조선업은 완전히 다른 길을 걸었음.
이를 '디커플링'이라고 부르는데, 마치 배가 가라앉는 바다에서 혼자만 물 위에 떠 있는 것과 비슷함.
조선 5사의 합산 영업이익이 1분기에만 1조 2,409억원을 기록했음.
이는 전년동기 대비 무려 326% 증가한 수치임.
시장 전망치(컨센서스)보다도 50%나 높은 깜짝 실적이었음.
이런 실적에 힘입어 조선 5사의 합산 시가총액이 100조원을 돌파했음.
연초 대비 주가도 48% 상승했음.
가장 큰 이유는 고부가가치 선박에 집중했기 때문임.
국내 4대 조선사의 수주잔고 528척 중 84%인 443척이 컨테이너선, LNG선, LPG선 같은 고부가가치 선박임.
이런 선박들은 일반 벌크선이나 탱커선보다 훨씬 비싸고 기술력도 많이 필요함.
그래서 마진도 높고 경쟁사도 적음.

LNG선, 정말 한국 독점 맞나?

LNG선 분야에서 한국의 독점적 지위는 정말 압도적임.
현재 운항 중인 LNG선의 90%를 한국 조선소가 건조했음.
글로벌 수주잔고에서도 70%를 한국이 차지하고 있음.
LNG선 한 척 가격이 2.56억달러(약 3,500억원)에 달함.
2029년까지 330억달러(약 450조원) 규모의 발주가 예상됨.
이 중 90%를 한국이 수주한다고 가정하면 연간 74억달러(약 100조원)의 일감이 생김.
이는 국내 조선사들의 2024년 전체 수주량의 20%에 해당하는 규모임.
LNG선이 이렇게 한국 독점인 이유는 기술 장벽이 매우 높기 때문임.
LNG를 영하 162도에서 액화시켜 운반하는 기술은 아무나 할 수 있는 게 아님.
특히 멤브레인이라는 특수 격납 시설 기술은 사실상 한국과 프랑스만 보유하고 있음.
중국도 LNG선을 만들려고 시도하고 있지만 아직 기술력 격차가 상당함.

컨테이너선도 다시 살아나고 있다

컨테이너선 시장에서도 한국의 위상이 빠르게 회복되고 있음.
한국의 컨테이너선 수주 점유율이 2025년 들어 35%까지 회복됐음.
이는 2015년 이전의 30~40% 수준으로 돌아온 것임.
글로벌 컨테이너선 수주잔고는 865척, 41백만CGT 규모임.
이 중 중국이 29백만CGT(약 70%), 한국이 8백만CGT(약 20%)를 보유하고 있음.
하지만 2025년 들어 새로 발주되는 물량에서는 한국 비중이 크게 늘어나고 있음.
약 7백만CGT 규모의 신규 발주에서 한국이 35% 점유율을 기록하고 있음.
이는 중국산 컨테이너선에 대한 품질 우려와 지정학적 리스크 때문으로 보임.
또한 미국의 대중 견제 정책도 한국 조선사들에게 유리하게 작용하고 있음.

⚔️ 방산업계, 95조원 수주잔고의 비밀

방산업계의 성장세도 정말 놀라움.

2024년 전세계 군비지출이 2조 7,180억달러로 전년 대비 9.4% 급증했음.
이는 냉전 종식 후 최대 폭의 증가임.
NATO 전체 국방비 지출만 1조 5,060억달러로 전 세계 군비지출의 55%를 차지함.
중국도 2025년 국방비를 3,140억달러로 전년 대비 7% 늘렸음.
인도도 787억달러로 9% 증가시켰음.
이런 글로벌 군비증강 흐름 속에서 국내 방산업체들의 수주잔고가 95조원까지 늘어났음.
이는 2021년 27조원 대비 3배 이상 증가한 수치임.
특히 폴란드와의 계약이 핵심임.
K2 전차, K9 자주포, FA-50 전투기, 천궁-II 방공미사일 등 한국 방산의 주력 제품들이 대거 수출되고 있음.
폴란드는 8조원 규모의 신형 잠수함 3척 사업에서도 한국 2개 조선사가 동시 입찰에 참여하고 있음.
캐나다는 최대 60조원 규모의 3,000톤급 잠수함 8~12척 사업에 한국 컨소시엄이 입찰 제안서를 제출했음.
미국과도 해군 정비 계약(MRO)과 신조 건조에 대한 협의가 본격화되고 있음.

⚡ 전력기기, 슈퍼사이클이 진짜인가?

기계업계, 특히 전력기기 분야도 구조적 성장세를 보이고 있음.
글로벌 전력 인프라 시장이 슈퍼사이클에 진입했다는 평가임.
각국의 에너지 안보 투자와 신재생 전력망 강화가 수요를 견인하고 있음.
특히 미국에서 대규모 전력망 투자와 노후 전력기기 교체가 활발함.
데이터센터 건설 급증도 전력기기 수요를 크게 늘리고 있음.
AI 시대가 되면서 데이터센터의 전력 소비량이 폭증하고 있기 때문임.
중동도 고유가 재정을 바탕으로 신규 도시와 산업단지 건설을 위한 전력망 확장을 추진하고 있음.
유럽도 재생에너지 연계를 위한 전력망 투자를 강화하고 있음.
이런 글로벌 수요 증가로 국내 전력기기 업체들이 사상 최대의 수주잔고와 실적을 기록하고 있음.

주요 기업별 목표주가, 얼마나 오를까?

보고서에서는 주요 기업들에 대해 상당히 높은 목표주가를 제시했음.
조선업계 목표주가는 다음과 같음:
HD한국조선해양 310,000원(PER 10.14배), HD현대중공업 490,000원(29.30배), 삼성중공업 17,000원(18.60배), 한화오션 90,000원(33.80배), HD현대미포 185,000원(23.66배).
이 중 HD현대중공업을 하반기 톱픽으로 제시했음.

방산/기계업계 목표주가는:
한국항공우주 92,000원, 한화에어로스페이스 920,000원, LIG넥스원 430,000원, 한화시스템 40,000원, 현대로템 200,000원.
현대로템을 방산업계 최선호주로 제시했음.
폴란드 2차 계약과 루마니아 계약을 앞두고 있어서 실적 성장이 지속될 것으로 전망됨.
기계업계는 LS ELECTRIC 260,000원, HD현대일렉트릭 420,000원, 효성중공업 620,000원, HD현대인프라코어 8,800원, HD현대건설기계 77,000원, 두산밥캣 53,000원 등임.

글로벌 경쟁력, 정말 이 정도인가?

한국 조선방산기계 산업의 글로벌 경쟁력은 정말 압도적임.
조선업에서는 LNG선 90% 이상, 컨테이너선 35% 점유율을 기록하고 있음.
특히 고부가가치 선박과 특수선 분야에서는 거의 독점적 지위를 차지하고 있음.
방산업에서도 한국의 무기 수출 점유율이 2.2%로 증가 추세에 있음.
전체 수출 볼륨 성장률도 4.9%를 기록하고 있음.
K-방산의 핵심 경쟁력은 기술력, 빠른 납기, 합리적 가격임.
특히 각국이 빠른 재무장을 추구하는 상황에서 납기 대응력이 수주의 핵심 요소로 작용하고 있음.
전력기기 분야에서도 한국 업체들이 미국과 중동 시장에서 주요 공급사로 자리잡고 있음.
특히 북미 데이터센터와 송전망 교체 시장에서 존재감을 크게 키우고 있음.

투자 포인트, 진짜 기회일까?

보고서에서 제시한 투자 포인트들을 보면 상당히 설득력이 있음.
조선업의 경우 고부가가치 선박 집중, 친환경/특수선 확대, 미국의 대중 정책에 따른 반사이익 등이 핵심임.
LNG선과 FLNG 분야에서의 기술 격차도 중요한 경쟁우위임.
해외 군함 시장 확대도 새로운 성장동력이 될 것으로 기대됨.
방산업의 경우 지정학적 환경 변화로 인한 각국의 군비 증액이 가장 큰 추진력임.
국내 생산능력 확대와 수출 계약 다변화도 긍정적 요인임.
한화에어로스페이스가 해외 거점 확대를 위해 6.3조원의 전략적 투자를 발표한 것도 주목할 만함.
기계업의 경우 전력 인프라 투자 확대와 데이터센터 전력 수요 급증이 핵심 동력임.
미국과 중동의 인프라 성장도 한국 업체들에게는 큰 기회임.

⚠️ 리스크는 없을까?

하지만 모든 투자에는 리스크가 따르기 마련임.
조선업의 경우 발주량 사이클 둔화가 가장 큰 우려 요인임.
글로벌 경기 침체나 지정학적 불확실성도 변수임.
USTR의 선박 제재가 우회되거나 해소될 경우 반사이익이 축소될 수 있음.
단기적으로는 컨테이너선과 LNG선의 운임 및 선가 하락도 리스크임.
방산업의 경우 미국 국방예산 감축이나 트럼프 정책 변화가 우려됨.
동맹국에 대한 부담 가중으로 군비 증액 속도가 둔화될 수도 있음.
기계업은 미국의 신재생 투자 정책 불확실성이 가장 큰 리스크임.
데이터센터 투자 지연이나 단기 관세 이슈도 변수임.
유럽 경기 둔화도 수출에 부정적 영향을 줄 수 있음.

결론: 구조적 성장, 정말 끝나지 않을까?

조선방산기계 산업의 구조적 성장세는 당분간 지속될 가능성이 높아 보임.
특히 조선업의 경우 LNG선과 컨테이너선에서의 기술적 우위가 확고함.
친환경 선박과 특수선 분야로의 확장도 새로운 성장동력이 될 것임.
방산업은 글로벌 군비증강 트렌드가 계속되는 한 성장세를 유지할 것임.
한국 방산의 기술력과 가격 경쟁력, 빠른 납기 대응력은 분명한 강점임.
기계업, 특히 전력기기 분야는 에너지 전환과 디지털화로 인한 수요 증가가 지속될 것임.
하지만 사이클 업종의 특성상 변동성은 피할 수 없음.
투자할 때는 개별 기업의 기술력, 수주 능력, 재무건전성을 꼼꼼히 따져봐야 함.
특히 HD현대중공업, 현대로템 같은 톱픽 종목들은 주목할 만함.
장기적으로는 한국의 조선방산기계 산업이 글로벌 시장에서 더욱 입지를 강화할 것으로 전망됨.

한 줄 코멘트 조선방산기계의 '끝나지 않는 구조적 성장'은 과장이 아닌 것 같음. LNG선 90% 독점, 방산 수주잔고 95조원, 전력기기 슈퍼사이클 등 모든 지표가 한국 업체들의 글로벌 경쟁우위를 보여주고 있음. 특히 지정학적 긴장과 에너지 전환, 디지털화 트렌드가 맞물리면서 수요 기반이 더욱 탄탄해지고 있음. 다만 사이클 업종 특성상 단기 변동성은 피할 수 없으니, 기술력과 수주 능력을 갖춘 우량 기업 중심으로 장기 투자 관점에서 접근하는 게 현명할 것 같음.

출처: (2025.6.15일, 신한증권) 조선 산업분석 - 끝나지 않는 구조적 성장 : 네이버페이 증권

[건설] 건설업계 대변혁! 대형사의 시대가 정말 왔다 (feat. 고고거거익선의 진실)

똘이장군초코 — Fri, 13 Jun 2025 21:43:01 +0900

핵심 내용 먼저 요약

2025년은 건설업계 실적 저점이자 회복의 변곡점으로 대형사 중심 턴어라운드 시작
서울 도시정비사업에서 대형사 점유율이 97%까지 상승하며 시장 집중화 가속
2021~2022년 고공사비 기반 저마진 사업장 비중이 2025년 55%→2026년 26%로 급감하며 수익성 개선
현대건설 등 주요 8개사 목표주가 상승여력 14~31%로 강력한 매수 추천
해외사업과 원전·SMR·수소 등 신사업으로 장기 성장동력 확보

️ 왜 갑자기 대형건설사들이 독식하게 됐나?

최근 건설업계에서 일어나고 있는 가장 큰 변화는 '대형사 독주'임.
과거에는 중소 건설사들도 어느 정도 경쟁할 수 있었는데, 이제는 완전히 판이 바뀜.

서울의 경우 2025년 예정 분양물량 중 무려 97%를 10대 대형사가 차지할 예정임.
경기인천은 58%, 5대 광역시는 60%로 절반 이상을 대형사가 독식하고 있음.
이런 현상이 나타나는 이유는 여러 가지임.
첫 번째는 도시정비사업의 비중이 급격히 늘어났기 때문임.

2025년 전국 분양 중 도시정비사업 비중이 서울 76%, 기타지방 26%, 5대광역시 15%, 경기인천 24%를 차지함.
재개발과 재건축은 일반 신축과 달리 사업 구조가 복잡하고 리스크가 큼.
조합과의 협상, 인허가, 자금 조달 등 모든 면에서 대형사가 압도적으로 유리함.
마치 동네 슈퍼마켓과 대형마트가 경쟁하는 것과 비슷한 상황임.
두 번째는 브랜드 파워임.
요즘 아파트 구매자들은 단순히 집이 아니라 브랜드를 사는 경향이 강해졌음.
'래미안', '푸르지오', '힐스테이트' 같은 대형사 브랜드에 대한 선호가 압도적임.
청약 경쟁률 상위 30개 사업장에서 대형사 비중이 서울 82%, 경기인천 44%, 5대광역시 67%를 차지하는 것이 이를 보여줌.

2025년, 정말 회복의 시작점일까?

보고서에서 가장 강조하는 부분이 2025년이 턴어라운드의 시작점이라는 것임.
전국 주택공사 매출 총액을 보면 2023년 89조원으로 전년 대비 29% 급감했음.
하지만 2024년에는 112조원으로 25% 반등했고, 2025년에는 107조원으로 소폭 감소하지만 이후 회복세가 지속될 것으로 예상됨.
더 중요한 것은 수익성 개선임.

2021~2022년 공사비 급등 시기에 수주한 저마진 사업장들의 비중이 급격히 줄어들고 있음.
2023년 97%에서 2024년 95%, 2025년 55%, 2026년 26%까지 감소할 전망임.
이게 무슨 의미인지 쉽게 설명하면, 돈을 못 버는 현장들이 점점 사라지고 있다는 뜻임.
2021~2022년은 코로나와 우크라이나 전쟁으로 철근, 시멘트, 레미콘 등 건설자재 가격이 폭등했던 시기임.
이때 따낸 공사들은 원가 상승분을 분양가에 제대로 반영하지 못해서 마진이 매우 낮았음.
하지만 이런 악성 현장들이 2025~2026년에 대부분 마무리되면서 건설사들의 수익성이 크게 개선될 것임.
마치 감기에 걸려서 고생하다가 회복기에 접어드는 것과 비슷한 상황임.

주요 건설사들, 목표주가가 어떻게 될까?

보고서에서는 주요 8개 대형 건설사에 대해 모두 강력한 매수 의견을 제시했음.
현대건설의 경우 목표주가가 92,000원으로 6월 11일 종가 72,100원 대비 27.6% 상승여력이 있음.
2025년 매출 전망치는 30.8조원, 영업이익은 1조원으로 흑자전환이 예상됨.
DL이앤씨는 목표주가 66,000원으로 현재가 50,500원 대비 30.7% 상승여력이 가장 높음.
2025년 매출 8.2조원, 영업이익 4,956억원이 예상됨.
HDC현대산업개발은 목표주가 31,000원으로 현재가 27,100원 대비 14.4% 상승여력.
GS건설은 목표주가 30,000원으로 현재가 24,150원 대비 24.2% 상승여력.
대우건설은 목표주가 5,300원으로 현재가 4,440원 대비 19.4% 상승여력.
삼성E&A는 목표주가 28,000원으로 현재가 23,200원 대비 20.7% 상승여력.
HL D&I는 목표주가 3,200원으로 현재가 2,740원 대비 16.8% 상승여력.
금고건설은 목표주가 4,000원으로 현재가 3,390원 대비 18.0% 상승여력.
전체적으로 모든 대형 건설사가 15~30% 상승여력을 가지고 있어서 매력적인 투자 대상으로 평가됨.

해외사업과 신사업, 새로운 먹거리가 생겼나?

대형 건설사들이 국내 시장에만 의존하지 않고 해외와 신사업 영역을 적극 개척하고 있음.
해외수주 지역이 기존 중동 일변도에서 크게 다변화되고 있음.
2017~2019년에는 중동이 53%를 차지했지만, 2020~2024년에는 39%로 줄어들었음.
대신 미주가 7%에서 19%로, 유럽/중앙아시아가 10%에서 11%로 늘어났음.
아시아/태평양은 29%, 아프리카는 2%를 차지하고 있음.
사업 분야도 다양해지고 있음.
기존에는 발전소(33%→23%), 정유(17%→7%) 위주였다면, 이제는 화학공정(13%→21%), 가스처리(9%→15%) 등으로 확산되고 있음.
특히 주목할 만한 것은 원전과 SMR(소형모듈원자로) 분야임.
현대건설의 경우 2025년 원전/SMR 수주 목표를 3.1조원으로 잡고, 2030년에는 7조원까지 확대할 계획임.
불가리아, 핀란드, 슬로베니아, 미국, 영국 등에서 대형 계약 파이프라인을 확보하고 있음.
DL이앤씨는 SMR 전문업체인 엑스에너지와 협력해서 노르웨이와 미국 시장에 진출하고 있음.
GS건설은 유럽 모듈러 하우스 시장에 진출하기 위해 단우드와 엘리먼츠를 인수했음.
삼성E&A는 수소 전문업체인 넬(Nell)에 지분 9.1%를 투자하면서 그린/블루 수소 사업에 집중하고 있음.
이런 신사업들은 당장 큰 매출을 만들어내지는 못하지만, 장기적으로는 새로운 성장동력이 될 것으로 기대됨.

투자 포인트, 정말 지금이 기회일까?

보고서에서 제시한 투자 포인트는 크게 5가지임.
첫 번째는 사이클 관점에서의 저점 매수 기회임.
2025년이 실적 저점이자 회복의 변곡점이라는 것이 핵심 논리임.
과거 건설업계 사이클을 보면 저점에서 매수한 투자자들이 큰 수익을 거둔 경우가 많았음.
두 번째는 대형사의 구조적 우위임.
도시정비사업 중심의 시장 구조 변화로 대형사들의 경쟁력이 더욱 강화되고 있음.
브랜드 파워, 자금력, 사업 노하우 등 모든 면에서 중소업체 대비 압도적 우위를 가지고 있음.
세 번째는 수익성 개선 가시성임.
저마진 사업장 비중 감소로 2026년부터는 본격적인 수익성 개선이 기대됨.
네 번째는 정책 모멘텀임.
부동산 규제 완화, 공급 확대, 신속 정비사업 등 정부 정책이 건설업계에 우호적으로 바뀌고 있음.
다섯 번째는 신사업 포트폴리오임.
원전, SMR, 수소, 모듈러 등 미래 성장 동력을 확보하고 있어서 장기 투자 가치가 높음.

⚠️ 리스크도 만만치 않다

하지만 건설업 투자에는 여전히 상당한 리스크가 따름.
첫 번째는 미분양 리스크임.
특정 지역, 특히 지방에서 미분양과 입주 부진이 심화될 경우 분양시장 전체가 다시 침체될 수 있음.
두 번째는 자금조달 리스크임.
PF(프로젝트 파이낸싱) 차환 문제나 금리 상승 등으로 신용환경이 악화되면 현금흐름에 문제가 생길 수 있음.
건설업은 특성상 현금흐름이 불안정한 업종이라서 자금조달 환경 변화에 매우 민감함.
세 번째는 해외사업 리스크임.
신흥국 중심의 해외사업은 환율 변동, 지정학적 리스크, 현지 정치 상황 변화 등에 노출되어 있음.
네 번째는 신사업의 불확실성임.
원전, SMR, 수소 등 신사업들은 아직 상용화 초기 단계라서 실제 수익 창출까지는 시간이 걸릴 수 있음.
정책이나 규제 환경 변화도 변수임.
다섯 번째는 원가 상승 리스크임.
2021~2022년처럼 건설공사비나 원자재 가격이 갑자기 급등할 가능성은 낮지만, 완전히 배제할 수는 없음.
여섯 번째는 정부 정책 변화임.
LH나 공공기관의 택지 공급 정책이 바뀌면 시장 전체에 큰 영향을 줄 수 있음.

결론: 대형사의 시대, 제대로 된 선택이 중요하다

건설업계가 '대형사의 시대'로 접어든 것은 분명해 보임.
도시정비사업 중심의 시장 구조 변화, 브랜드 파워 강화, 자금력과 사업 노하우의 격차 등이 모두 대형사에게 유리하게 작용하고 있음.
2025년이 실적 저점이자 회복의 변곡점이라는 분석도 설득력이 있음.
저마진 사업장 비중 감소로 수익성 개선이 가시화되고 있고, 해외사업과 신사업으로 새로운 성장동력도 확보하고 있음.
주요 8개 대형사 모두 15~30% 상승여력을 가지고 있어서 투자 매력도 충분함.
하지만 건설업 특성상 사이클 변동성이 크고, 다양한 리스크 요인들이 존재한다는 점도 간과해서는 안 됨.
투자할 때는 개별 기업의 사업 포트폴리오, 재무건전성, 수주 능력 등을 꼼꼼히 따져봐야 함.
특히 현대건설처럼 해외와 신사업 역량이 뛰어난 회사나, DL이앤씨처럼 도시정비사업에서 강점을 가진 회사들이 상대적으로 유리할 것 같음.
단기적으로는 저점 매수의 기회일 수 있지만, 장기적으로는 업계 구조 변화에 맞춰 승자와 패자가 명확히 갈릴 것으로 예상됨.
'고고거거익선(高高去去益善)', 즉 '높이 올라갈수록 더욱 좋다'는 보고서 제목처럼, 대형사들의 독주는 당분간 계속될 것 같음.

한 줄 코멘트. 건설업계의 '대형사 독주' 현상은 이제 되돌릴 수 없는 구조적 변화인 것 같음. 도시정비사업 중심의 시장 재편과 브랜드 파워 강화로 대형사들의 경쟁우위가 더욱 공고해지고 있고, 2025년부터는 저마진 사업장 비중 감소로 수익성 개선도 본격화될 전망임. 다만 건설업 특유의 사이클 변동성과 다양한 리스크를 고려해서 우량 대형사 중심으로 선별 투자하되, 단기보다는 중장기 관점에서 접근하는 게 바람직할 것 같음. 특히 해외사업과 신사업 역량을 갖춘 회사들이 장기적으로 더 큰 성과를 낼 것으로 기대됨.

출처(2025년 6월 12일) : 건설 산업분석 - [건설] 대형사의 시대, 고고거거익선 : 네이버페이 증권

[에너지] 해상풍력, 바다에서 부는 황금바람이 진짜일까? (feat. 175조원 신시장의 진실)

똘이장군초코 — Fri, 13 Jun 2025 11:46:46 +0900

핵심 내용 먼저 요약

글로벌 해상풍력 시장이 2024~2030년 연평균 27.3% 폭발적 성장 전망
국내 2030년 해상풍력 목표 12.4GW, 현재 3.6GW 추진으로 3배 이상 확대 필요
정부가 해상풍력특별법 등 강력한 정책 지원과 72.8조원 송전 인프라 투자 계획
대한전선, SK오션플랜트 등 주요 기업들 목표주가 최대 71% 상승여력
하지만 원자재 가격 상승, 공급망 병목 등 현실적 리스크도 만만치 않음

해상풍력이 뭐길래 이렇게 난리인가?

해상풍력이 갑자기 주목받는 이유는 간단함.
바다에서는 육지보다 바람이 훨씬 세고 일정하게 불기 때문임.
육지에서는 산이나 건물이 바람을 막지만, 바다에서는 그런 장애물이 없음.
그래서 같은 크기의 풍력발전기라도 바다에 세우면 육지보다 2~3배 더 많은 전기를 만들 수 있음.
집에서 선풍기를 창문 근처에 두면 바람이 잘 들어오는 것과 비슷한 원리임.
또한 해상풍력은 소음 문제도 적음.
육지에 세우면 주민들이 시끄럽다고 반대하지만, 바다에서는 그런 걱정이 없음.
그래서 더 큰 규모로 개발할 수 있음.

시장 규모, 정말 어마어마하다

글로벌 해상풍력 시장의 성장 속도가 정말 놀라움.
2024년부터 2030년까지 연평균 27.3% 성장할 것으로 예상됨.
이는 일반적인 산업 성장률인 5~10%보다 훨씬 빠른 속도임.
2025년부터 2030년까지 매년 26GW의 해상풍력 설비가 새로 설치될 예정임.
26GW가 어느 정도인지 감을 잡기 어렵다면, 우리나라 원전 1기가 보통 1GW 정도라고 생각하면 됨.
즉, 매년 원전 26기 분량의 해상풍력이 전 세계에 새로 지어진다는 뜻임.

지역별로 보면 중국이 51%, 유럽이 33%, 아시아(중국 제외)가 12%를 차지할 예정임.
현재 유럽의 해상풍력 누적 설치용량은 20.6GW임.
영국이 43%, 독일이 25%, 네덜란드가 13%로 유럽 내에서 앞서고 있음.
유럽은 2030년까지 158GW를 목표로 하고 있어서 현재보다 8배 가까이 늘려야 함.

우리나라의 경우 2030년 해상풍력 목표가 12.4GW임.
2038년까지는 27.6GW로 확대할 계획임.
하지만 현재 추진 중인 해상풍력 프로젝트는 3.6GW 수준에 불과함.
목표 달성을 위해서는 3배 이상 더 많은 프로젝트가 필요한 상황임.

️ 정부, 이번에는 진짜 밀어주는 분위기

정부가 해상풍력 육성을 위해 전방위적 지원에 나서고 있음.

2024년 국회에서 통과된 '에너지 3법'이 게임 체인저 역할을 할 것으로 보임.
특히 해상풍력특별법은 파격적임.
지금까지 해상풍력 사업을 하려면 28개의 서로 다른 인허가를 받아야 했음.
마치 집 한 채 짓는데 시청, 구청, 소방서, 경찰서 등을 다 돌아다니며 도장을 받아야 하는 것과 비슷했음.
새 법에서는 이 28개 인허가를 한 번에 처리해주는 '의제 처리' 방식을 도입함.
사업자 선정 후 2년 내에 신청하고, 승인 후 3년 내에 착공하면 됨.
전력망특별법도 중요함.
345kV 이상의 국가 핵심 전력망을 우선적으로 구축하도록 했음.
해상에서 전기를 만들어도 육지로 가져올 송전선이 없으면 소용없는데, 이 문제를 해결하겠다는 것임.
11차 장기 송변전설비계획에 따르면 2038년까지 72.8조원을 투자할 예정임.
송전선로는 1.64배, 변전용량은 1.48배 늘릴 계획임.
2030년까지 '서해안 에너지고속도로', 2040년까지 '한반도 에너지고속도로'를 건설할 예정임.
20GW 규모의 해상풍력을 주요 산업지대로 송전하는 'U'자형 해상망을 구축한다고 함.

RPS(신재생에너지 공급의무화) 제도도 개선됨.
해상풍력발전 REC(신재생에너지 공급인증서) 가중치가 2.0에서 2.5로 올라갔음.
수심과 연계거리에 따라 추가로 0.4까지 더 받을 수 있음.
쉽게 말해서 해상풍력으로 전기를 만들면 더 많은 보상을 받을 수 있게 됐다는 뜻임.
2025년부터는 공급망 지표를 강화해서 중국산 기자재 사용을 제한하고 있음.
안보 지표를 새로 만들어서 8점을 배정했는데, 이는 사실상 국산 기자재 사용을 유도하는 조치임.

주요 기업들, 누가 웃고 누가 울까?

해상풍력 붐으로 수혜를 받을 기업들이 명확하게 나뉘고 있음.

대한전선은 해저케이블 분야의 국내 1위 기업임.
2025년 2공장 완공으로 생산능력이 5배 확대될 예정임.
해저케이블 포설선도 현재 1척에서 2028년 1척을 추가할 계획임.
목표주가는 16,000원으로 6월 2일 현재가 12,640원 대비 26.6% 상승여력이 있음.

SK오션플랜트는 해상풍력 하부구조물 제작 전문업체임.
2026년 신야드 준공으로 고정식 100기, 부유식 40기를 연간 생산할 수 있게 됨.
목표주가는 25,000원으로 현재가 19,210원 대비 30.1% 상승여력임.

SK이터닉스는 신안우이 해상풍력(390MW)을 낙찰받았음.
베스타스 15MW 터빈 26기를 설치할 예정임.
굴업도 655MW 등 추가 개발 프로젝트도 진행 중임.
목표주가는 24,000원으로 현재가 20,650원 대비 16.2% 상승여력임.
세아제강은 하부구조물용 후육관과 핀파일 분야에서 세계적 수준의 기술력을 보유하고 있음.
연간 5만톤(단관) 또는 8만톤(복관) 생산능력을 갖추고 있음.
목표주가는 260,000원으로 현재가 151,900원 대비 71.2%의 상승여력이 가장 높음.

현대건설은 총 5건의 해상풍력 프로젝트를 준비 중이며, 욕지 좌사리(360MW)가 가장 빠른 2027년 착공 예정임.
코오롱글로벌은 완도 장보고 해상풍력(400MW, 사업비 3.3조원)을 2027년 착공 목표로 추진하고 있음.
30년 완공 시 연간 300억원의 배당을 기대할 수 있다고 함.

⚙️ 기술 경쟁, 누가 더 크고 강한가?

해상풍력 기술의 핵심은 터빈 대형화임.

2024년 현재 베스타스와 GE버노바가 15MW급 터빈을 표준화하려고 시도하고 있음.
지멘스가메사는 더 나아가 21.5MW급 터빈 'SG21.5DD-276'을 2024년 12월 출시 예정임.
터빈이 커질수록 같은 면적에서 더 많은 전기를 만들 수 있고, 설치 및 유지보수 비용도 절약됨.
마치 아파트를 지을 때 저층보다는 고층이 땅을 효율적으로 사용하는 것과 비슷한 원리임.
공급망 측면에서도 변화가 일어나고 있음.

유럽은 베스타스, 가메사, GE 등이 타워, 블레이드, 나셀 등 핵심부품을 수직계열화하고 있음.
한국은 두산에너빌리티(터빈), 씨에스윈드(타워), LS전선(케이블), 세아제강(하부구조물) 등이 밸류체인을 형성하고 있음.
2023년에는 중국업체(벤시스, 밍양)가 가격 경쟁력을 바탕으로 국내 시장에 진입했음.
하지만 2025년부터는 안보 지표 신설로 중국산 기자재 사용이 제한되고 있어서 국산 기자재의 경쟁력이 높아질 전망임.

투자 포인트, 어디서 돈 냄새가 날까?

해상풍력 투자의 가장 큰 매력은 확실한 성장성임.
글로벌 시장이 연평균 27.3% 성장한다는 것은 7년 후에 시장 규모가 현재의 7배가 된다는 뜻임.
국내 정책 지원도 이전과는 차원이 다름.
해상풍력특별법, 전력망특별법 등으로 제도적 기반이 탄탄해졌음.
72.8조원 송전 인프라 투자는 해상풍력 개발의 가장 큰 걸림돌이었던 전력망 문제를 해결해줄 것임.
중국산 기자재 제한으로 국산 기자재 업체들의 수주 기회가 늘어날 것임.
특히 해저케이블, 하부구조물, 터빈 등 핵심 부품 업체들이 가장 큰 수혜를 받을 것으로 예상됨.
대형 프로젝트들이 본격적으로 착공되면 건설회사들도 큰 수주를 기대할 수 있음.
코오롱글로벌의 완도 장보고 프로젝트처럼 사업비가 3조원 넘는 대형 프로젝트들이 줄줄이 예정되어 있음.

⚠️ 리스크, 장밋빛만은 아니다

하지만 해상풍력 투자에는 상당한 리스크도 따름.
첫 번째는 글로벌 공급망 병목 현상임.
전 세계적으로 해상풍력 수요가 폭증하면서 터빈, 케이블 등 핵심 부품의 납기가 길어지고 있음.
주문해도 2~3년은 기다려야 하는 상황이 일반적임.
두 번째는 원자재 가격 상승 리스크임.
해상풍력에는 엄청난 양의 철강과 구리가 필요한데, 이들 가격이 계속 오르고 있음.
또한 금리 상승도 부담 요인임.
해상풍력은 초기 투자비가 워낙 크기 때문에 금리 변동에 민감함.
세 번째는 입찰 경쟁 심화로 인한 마진 하락임.
시장이 커지면서 더 많은 업체들이 뛰어들고 있어서 수주 경쟁이 치열해지고 있음.
이는 필연적으로 수익성 악화로 이어질 수 있음.
네 번째는 정책 불확실성임.
네덜란드, 미국 등에서 보조금 정책이 바뀌면서 일부 프로젝트가 축소되거나 지연되는 사례가 나타나고 있음.
다섯 번째는 프로젝트 파트너 이탈 리스크임.
SK이터닉스의 신안우이 프로젝트에서 남동발전이 이탈하는 등 예상치 못한 변수가 발생할 수 있음.
여섯 번째는 국제정세 변화임.
중국과의 관계 변화나 국제 공급망 재편 등이 사업에 영향을 줄 수 있음.

결론: 파도를 타려면 준비를 단단히 해야 한다

해상풍력은 분명히 미래 성장 산업임.
글로벌 시장 성장률 27.3%라는 숫자는 무시할 수 없는 기회임.
정부의 강력한 정책 지원도 이전과는 다른 수준임.
하지만 모든 해상풍력 관련주가 다 오르는 것은 아님.
기술력, 수주 능력, 재무건전성을 모두 갖춘 회사만이 진짜 수혜를 받을 것임.
투자할 때는 단순히 해상풍력 테마주라는 이유만으로 접근하면 안 됨.
개별 기업의 경쟁력과 사업 포트폴리오를 꼼꼼히 분석해야 함.
특히 목표주가 상승여력이 큰 세아제강(71.2%), SK오션플랜트(30.1%), 대한전선(26.6%) 등은 주목할 만함.
하지만 원자재 가격, 공급망 병목, 정책 변화 등의 리스크도 항상 염두에 둬야 함.
해상풍력 투자는 마라톤과 같음.
단기간에 큰 수익을 기대하기보다는 장기적 관점에서 꾸준히 접근하는 것이 현명할 것 같음.

한 줄 코멘트. 해상풍력은 확실히 미래 먹거리지만, 지금은 초기 단계라서 변동성이 클 수밖에 없음. 정부 정책 지원과 글로벌 시장 성장은 분명한 호재이지만, 공급망 병목과 원자재 가격 상승 같은 현실적 리스크도 만만치 않음. 기술력과 수주 능력을 갖춘 우량 기업 중심으로 분산 투자하되, 단기보다는 장기 관점에서 접근하는 게 바람직할 것 같음. 특히 해저케이블과 하부구조물 업체들이 상대적으로 진입장벽이 높아서 안정적인 수혜가 기대됨.

출처: 에너지 산업분석 - 수면 위로 떠오르는 해상 풍력 : 네이버페이 증권

[지주사] 지주회사 대혁명이 온다! 이재명 정부 지배구조 2.0의 충격 (feat. 코리아 디스카운트 종말)

똘이장군초코 — Thu, 12 Jun 2025 02:05:12 +0900

핵심 내용 먼저 요약

이재명 신정부가 코리아 디스카운트 해소를 위한 강력한 지배구조 개선 정책을 추진 중
상법과 자본시장법 대대적 개정으로 자사주 소각 의무화, 집중투표제 의무화 등 파격적 변화
지주회사 섹터에 대해 '비중확대(Overweight)' 투자의견으로 강력 추천
독립이사 확대, 의무공개매수제도 등으로 소수주주 권익 대폭 강화
구조적 할인율 축소로 지주회사들의 밸류에이션 리레이팅 기대

️ 이재명 정부, 왜 지배구조에 칼을 뽑았나?

이재명 정부가 들어서면서 가장 먼저 칼을 뽑은 분야가 기업 지배구조임.
그동안 한국 주식시장이 글로벌 대비 저평가되는 '코리아 디스카운트' 문제가 심각했기 때문임.
같은 실력의 회사라도 한국에 상장되면 미국이나 일본 대비 30~50% 싸게 거래되는 게 일반적이었음.
이유는 간단함. 투자자들이 한국 기업의 지배구조를 신뢰하지 않았기 때문임.
대주주가 소액주주를 등쳐먹는 일이 너무 자주 벌어졌고, 이사회는 대주주의 들러리 역할만 했음.
배당은 쥐꼬리만큼 주고, 자사주는 사놓고 소각도 안 하고 장롱 속에 넣어둠.
이재명 정부는 이런 문제를 해결하기 위해 "기업지배구조 개선을 통한 일반주주 권익 보호"를 핵심 정책으로 내세웠음.
단순히 권고사항이 아니라 법으로 강제하겠다는 게 핵심임.
그동안 기업들이 "우리 회사 사정이 어려워서..."라며 빠져나갈 구멍을 모두 막겠다는 의지임.

⚖️ 상법 개정, 이제 진짜 바뀐다

가장 파격적인 변화는 상법 개정임.
지금까지 이사의 의무는 '회사'에만 국한되어 있었음.
이제는 '회사 및 주주'로 확대됨.
이게 무슨 의미인지 쉽게 설명하면, 지금까지는 이사가 "회사만 잘되면 돼"라고 생각했다면, 앞으로는 "주주들도 함께 잘살아야 해"라고 생각해야 함.

독립이사 비율도 대폭 확대됨.
기존에는 이사회의 4분의 1만 독립이사여도 됐는데, 이제는 3분의 1 이상이어야 함.
독립이사라는 건 대주주와 이해관계가 없는 외부 전문가를 말함.
마치 축구 경기에서 심판을 늘리는 것과 비슷한 효과임.
집중투표제도 의무화됨.

집중투표제는 소액주주들이 힘을 모아서 이사를 선출할 수 있는 제도임.
지금까지는 정관에서 이 제도를 배제할 수 있었는데, 자산 2조원 이상 대형 상장사는 무조건 적용해야 함.
이제는 "우리 회사는 집중투표제 안 해요"라고 도망갈 수 없음.

자사주 소각 의무화, 이제 장롱 속 주식은 안 된다

가장 파격적인 변화 중 하나가 자사주 소각 의무화임.
지금까지 기업들은 자사주를 사놓고도 소각하지 않고 그냥 보관만 하는 경우가 많았음.
이렇게 되면 유통되는 주식 수는 줄어들지 않아서 주주들에게는 별 도움이 안 됨.
마치 집에서 쌀을 사놓고 창고에만 쌓아두고 안 먹는 것과 비슷함.
새 정부는 독일 사례를 참고해서 자사주를 사면 3년 내에 무조건 소각하도록 만들 예정임.
2024년 12월부터는 이미 일부 규정이 시행되고 있음.
자사주를 5% 이상 보유하면 앞으로 어떻게 활용할 건지 계획을 공시해야 함.
자사주를 처분하거나 신탁에 맡길 때도 모든 과정을 투명하게 공개해야 함.
이제는 자사주로 주가 조작하거나 편법을 쓰기 어려워짐.

️ 소수주주 보호, 이제 진짜 무기가 생겼다

의무공개매수제도도 새로 도입됨.

지금까지는 누군가 회사 지분을 25% 이상 사도 나머지 주주들에게 매수 기회를 제공할 의무가 없었음.
새 제도에서는 25% 이상 지분을 취득하면 50%+1주까지 모든 주주에게 공개매수를 제안해야 함.
이게 무슨 의미인지 예를 들어보면, 누군가 삼성물산 지분을 25% 사려고 한다면, 나머지 일반 주주들에게도 같은 가격에 주식을 팔 기회를 줘야 함.
경영권 프리미엄이라는 걸 일반 주주들과 나눠가지겠다는 뜻임.
감사위원 선출 방식도 바뀜.
기존에는 감사위원 1명만 분리선출이었는데, 이제는 2명 이상으로 늘어남.
최대주주와 특수관계인들이 감사위원 선출에 행사할 수 있는 의결권도 3%로 제한됨.
이제는 대주주가 마음에 드는 감사위원을 마음대로 앉히기 어려워짐.

지주회사들, 지금 어떤 상황인가?

보고서에서 주요 지주회사들의 현재 상황을 자세히 분석했음.
금융지주 회사들의 배당수익률을 보면 꽤 매력적임.
우리금융지주 5.9%, 하나금융지주 4.8%, 키움증권 4.3%, NH투자증권 5.3% 등임.
이미 시장에서도 기대감이 반영되기 시작했음.
삼성물산의 경우 2025년 연초 대비 37.5% 상승했음.
하지만 아직 갈 길이 멀다는 게 전문가들의 판단임.
PBR(주가순자산비율)을 보면 대부분 1배 미만에서 거래되고 있음.
삼성물산 0.8배, 신한지주나 하나금융지주도 비슷한 수준임.
이는 시장이 이 회사들의 자산가치를 제대로 인정하지 않고 있다는 뜻임.

투자 관점에서 어떻게 접근해야 할까?

보고서에서는 지주회사 섹터에 대해 명확하게 '비중확대(Overweight)' 의견을 제시했음.
전체 추천 비중은 매수 92.5%, 보유 6.8%, 매도 0.7%로 압도적으로 긍정적임.
이유는 간단함. 제도 변화가 구조적으로 지주회사들에게 유리하기 때문임.
첫 번째 이유는 할인율 축소 효과임.
지금까지 지주회사들은 보유 자산 대비 크게 할인된 가격에 거래됐음.
지배구조가 개선되면 이런 할인율이 줄어들 수밖에 없음.
두 번째는 자사주 소각 효과임.
자사주를 소각하면 유통 주식 수가 줄어들어서 주당 가치가 올라감.
마치 피자를 8조각으로 나누던 걸 6조각으로 나누면 한 조각이 더 커지는 것과 같은 원리임.
세 번째는 배당 확대 효과임.
주주 친화적 정책이 강화되면 기업들이 배당을 늘릴 수밖에 없음.
네 번째는 글로벌 투자자들의 관심 증가임.
한국 기업의 지배구조가 개선되면 외국인 투자자들도 더 적극적으로 투자할 것임.

글로벌 사례로 보는 변화의 방향

이런 변화가 갑자기 나온 게 아님.
글로벌적으로 주주행동주의 캠페인이 급증하고 있음.
미국, 일본, 유럽 모두에서 주주들이 기업 경영진에게 더 강력하게 목소리를 내고 있음.
한국도 이런 글로벌 트렌드에 맞춰가는 것임.
일본의 경우가 좋은 사례임.
2010년대 들어 기업 지배구조 개선에 나서면서 일본 주식시장이 크게 활성화됐음.
닛케이 지수가 10년 만에 3배 이상 오른 것도 이런 변화와 무관하지 않음.
한국도 비슷한 변화를 겪을 가능성이 높음.

⚠️ 그렇다면 리스크는 없을까?

물론 모든 게 장밋빛만은 아님.
첫 번째 리스크는 정치적 변수임.
이런 정책들이 실제로 국회를 통과할지는 아직 확실하지 않음.
기업들의 반발도 만만치 않을 것임.
두 번째는 실행 과정에서의 부작용임.
너무 급격한 변화는 기업 경영에 부담을 줄 수 있음.
특히 중소기업들은 독립이사 확보나 전자주주총회 시스템 구축 등에 어려움을 겪을 수 있음.
세 번째는 글로벌 경기 변화임.
아무리 제도가 좋아져도 전체적인 경기가 나빠지면 주식시장도 어려워질 수밖에 없음.
네 번째는 기업들의 실질적 변화 속도임.
제도는 바뀌어도 기업 문화가 하루아침에 바뀌지는 않음.
실제로 주주 친화적 경영이 정착되기까지는 시간이 걸릴 것임.

결론: 변화의 바람, 제대로 타야 한다

이번 지배구조 개선은 한국 주식시장에 30년 만의 대변혁이 될 가능성이 높음.
그동안 소액주주들이 당했던 억울함을 법적으로 해결하려는 시도임.
지주회사들은 이런 변화의 최대 수혜자가 될 것임.
특히 금융지주회사들은 이미 어느 정도 지배구조가 갖춰져 있어서 변화에 빠르게 적응할 수 있을 것임.
하지만 무작정 지주회사라고 다 사면 안 됨.
실제로 지배구조 개선에 적극적으로 나서는 회사와 그렇지 않은 회사의 차이가 점점 벌어질 것임.
자사주 소각, 배당 확대, 독립이사 선임 등에 적극적인 회사를 골라야 함.
또한 단기적 관점보다는 장기적 관점에서 접근하는 게 좋음.
이런 제도 변화의 효과는 보통 2~3년에 걸쳐 나타나기 때문임.

한 줄 코멘트. 이재명 정부의 지배구조 2.0 정책은 그동안 한국 주식시장의 고질병이었던 '코리아 디스카운트'를 해결할 수 있는 강력한 처방전임. 특히 자사주 소각 의무화와 의무공개매수제도 도입은 게임 체인저가 될 수 있을 만큼 파격적인 변화이며, 지주회사들은 이런 변화의 최대 수혜자가 될 가능성이 높음. 다만 정치적 리스크와 실행 과정에서의 부작용을 고려해서 신중하게 접근하되, 장기적으로는 한국 주식시장의 글로벌 스탠다드화라는 큰 그림을 놓치지 말아야 할 것 같음.

출처 : 지주회사 산업분석 - 지배구조 2.0 시대(패러다임 전환): 이재명 정부 지배구조 개선 정책 상법 개정으로 Start : 네이버페이 증권

[IT] COMPUTEX 2025, AI의 바람이 바뀌고 있다 (feat. 엔비디아의 그림자)

똘이장군초코 — Wed, 11 Jun 2025 03:10:50 +0900

핵심 내용 먼저 요약

올해 슬로건 'AI Next'로 AI의 실제 산업 적용과 확산에 중점을 둠
엔비디아 Jensen Huang의 영향력은 여전하지만 발표 내용의 신선함이 둔화됨
대만 제조업체들이 AI 중심으로 급속히 변신하며 글로벌 공급망 재편
AI PC가 단순 기능 개선을 넘어 'Agentic AI' 기반 컴퓨팅 패러다임 전환점에 도달
국내 대형 IT기업들은 환율 하락 영향으로 실적 조정됐지만 장기 AI 수혜 기대

COMPUTEX 2025, 무엇이 달랐나?

올해 COMPUTEX의 키워드는 'AI Next'임.
작년의 'Connecting AI'에서 한 걸음 더 나아간 것임.
작년이 AI를 어떻게 연결할지 고민했다면, 올해는 AI의 다음 단계가 무엇인지에 집중했음.

참가 규모를 보면 34개국에서 약 1,400개 기업이 참가했고, 관람객은 86,000명 정도였음.
전시 주제는 AI & Robotics, Next-Gen Tech, Future Mobility가 중심이었음.
보고서에서 느낀 가장 큰 변화는 세 가지로 요약됨.
첫 번째는 엔비디아 CEO Jensen Huang의 존재감임.
여전히 AI 산업의 중심에 있다는 걸 증명했지만, 발표 내용의 신선함은 예전만 못했다는 평가임.
두 번째는 대만 기업들이 뭉치고 있다는 점임.
NVIDIA, TSMC, AMD 같은 글로벌 거물들이 대만 부품사들과 더욱 긴밀하게 협력하고 있음.
세 번째는 대만 제조업체들의 변신임.
기존의 LED, 메모리 같은 전통 사업에서 AI 서버, 파워유닛, 쿨링 시스템으로 빠르게 전환하고 있음.

AI의 진화, 이제는 'Agentic AI' 시대

올해 가장 많이 나온 용어가 'Agentic AI'임.
이전의 AI는 사람이 명령을 내리면 그에 따라 반응하는 수동적인 형태였음.
마치 검색창에 질문을 입력하고 답을 기다리는 것과 비슷했음.
Agentic AI는 사용자의 문맥을 이해하고 스스로 작업을 수행하는 능동적인 AI임.
예를 들어 "내일 출장 준비해줘"라고 하면, 일정을 확인하고, 항공편을 예약하고, 호텔을 잡고, 날씨까지 체크해서 짐 리스트까지 만들어주는 수준임.

Qualcomm의 CEO Cristiano Amon은 이런 변화가 기존 OS-App 중심의 컴퓨팅 패러다임을 완전히 바꿀 것이라고 발표했음.
지금까지는 앱을 열어서 원하는 기능을 찾아 들어가는 방식이었다면, 앞으로는 AI가 알아서 필요한 앱들을 조합해서 결과를 만들어줄 것임.
이는 단순히 편의성 향상이 아니라 완전히 새로운 컴퓨팅 경험을 의미함.

AI PC, 이제 진짜 다른 물건이 되고 있다

AI PC가 올해 COMPUTEX의 핵심 주제 중 하나였음.
하지만 단순히 AI 기능이 추가된 PC가 아님.
가장 중요한 변화는 'On-device AI', 즉 디바이스 자체에서 AI 처리가 가능해진다는 점임.
지금까지는 AI 작업을 하려면 클라우드 서버에 연결해야 했음.
인터넷에 연결되지 않으면 ChatGPT도 못 쓰는 것과 같은 원리임.
On-device AI는 컴퓨터 안에 AI 처리 전용 칩(NPU)을 넣어서 인터넷 없이도 AI 작업을 할 수 있게 해줌.
Qualcomm의 Snapdragon X Elite와 AMD의 Ryzen AI Pro 300 시리즈가 대표적인 제품임.
이렇게 되면 지연시간이 거의 없고, 개인정보도 외부로 나가지 않아서 보안이 훨씬 좋아짐.
또한 클라우드 서버 비용도 안 들어서 경제적임.
Microsoft와의 협력도 중요한 변화 중 하나임.
Windows 자체에 AI가 깊숙이 통합되어서 Copilot+ PC라는 새로운 카테고리가 만들어짐.
이는 단순히 새로운 제품이 아니라 PC 업계 전체의 새로운 표준이 될 가능성이 높음.

엔비디아가 그리는 AI Factory의 미래

Jensen Huang의 이번 발표에서 가장 인상적인 부분은 'AI Factory' 개념이었음.
기존 데이터센터가 단순히 정보를 저장하는 창고였다면, AI Factory는 에너지를 넣어서 토큰을 생산하는 공장이라고 설명했음.
마치 철강 공장에서 철광석과 석탄을 넣어 철강을 만들어내는 것처럼, 전기와 데이터를 넣어서 AI 결과물을 만들어내는 것임.
핵심 제품은 Grace Blackwell 기반의 GB200/GB300 플랫폼임.
새로운 AI 운영체제인 Dynamo와 각종 소프트웨어 플랫폼들도 함께 발표했음.
흥미로운 점은 휴머노이드 로봇 개발 플랫폼인 Isaac도 공개했다는 것임.
이는 AI가 컴퓨터 안에만 머무르지 않고 물리적 세계로 나온다는 의미임.
대만 현지에 'NVIDIA Constellation'이라는 AI Hub를 구축한다는 발표도 주목할 만함.
이는 대만을 글로벌 AI 생태계의 중심으로 만들겠다는 전략으로 보임.

대만 제조업체들의 화려한 변신

이번 COMPUTEX에서 가장 인상적이었던 건 대만 제조업체들의 변화였음.
Foxconn이 대표적인 예임.
원래 아이폰 만드는 대만 제조업체로만 알려져 있었는데, 이제는 AI 기업으로 변신하고 있음.
자체 LLM인 'FoxBrain'을 개발했고, Llama 3/4를 기반으로 만들었다고 발표했음.
Genesis라는 프로젝트로 AI 공장 시뮬레이션을 구축해서 약 80%의 업무를 자동화했다고 함.
100MW급 대규모 데이터센터도 건설하고 있음.
MediaTek도 마찬가지임.
누적 200억개 이상의 칩을 출하했고, Dimensity 9400 시리즈로 연간 20억달러 매출을 기록했다고 발표했음.
팬데믹 이후 350% 성장했다는 수치도 인상적임.
NVIDIA와 공동으로 차량용 CX-1 SoC도 개발하고 있음.
LiteOn, InnoDisk, Transcend 같은 기존 부품업체들도 AI 쪽으로 사업을 전환하고 있음.
특히 NVIDIA의 Blackwell AI 서버에 들어가는 액체 냉각 시스템 같은 전문 부품들을 공급하고 있음.
11개 부품군에 30여개 업체가 참여하는 대규모 공급망이 구축되고 있음.

국내 기업들은 어떤 상황인가?

보고서에서는 국내 주요 IT 기업들의 2분기 실적 전망도 다뤘음.

전반적으로는 환율 하락의 영향으로 실적이 조정됐음.
삼성전자의 경우 2분기 매출이 76.4조원, 영업이익이 6.16조원으로 전망됨.
연간으로는 매출 332조원, 영업이익 35.3조원이 예상됨.
SK하이닉스는 2분기 매출 21.1조원, 영업이익 9,057억원으로 전망됨.
연간으로는 매출 92.7조원, 영업이익 4.25조원이 예상됨.
SK하이닉스가 특히 주목받는 이유는 HBM3e 중심의 High-End DRAM 시장에서 차별적 성장이 기대되기 때문임.
LG전자, 삼성전기, LG이노텍은 모두 이전 전망 대비 하향 조정됐음.
하지만 이는 수요 부진보다는 원/달러 환율 하락에 따른 가격 영향이 주된 원인임.
장기적으로는 모든 기업이 AI 수혜를 받을 것으로 예상됨.

투자 관점에서 어떻게 접근해야 할까?

삼성전자 75,000원, SK하이닉스 300,000원, LG전자 120,000원, 삼성전기 170,000원, LG이노텍 260,000원임.
이 중에서 SK하이닉스가 가장 높은 평가를 받고 있음.
HBM(High Bandwidth Memory) 시장에서의 독점적 지위 때문임.
AI 서버에는 일반 메모리가 아니라 초고속 메모리가 필요한데, 이 분야에서 SK하이닉스가 압도적인 기술력을 가지고 있음.
삼성전자는 반도체 뿐만 아니라 다양한 사업부문에서 AI 수혜가 기대됨.
삼성전기는 서버용 고부가가치 부품에서 수혜가 예상됨.
LG전자와 LG이노텍은 단기적으로는 환율과 수요 부진의 영향을 받지만, 장기적으로는 AI 관련 신제품으로 회복이 기대됨.
전반적으로는 AI 투자 확대가 지속되는 한 국내 IT 기업들의 장기 전망은 긍정적임.

️ 변화의 바람, 과연 누가 살아남을까?

COMPUTEX 2025에서 느낀 가장 큰 변화는 속도임.
AI 기술 자체의 발전 속도보다도 산업 적용과 생태계 구축 속도가 더 빨라지고 있음.
엔비디아의 독주는 여전하지만, 다른 기업들도 빠르게 따라잡고 있음.
특히 대만 제조업체들의 변신 속도가 놀라울 정도임.
3~4년 전만 해도 단순 조립업체였던 회사들이 이제는 AI 솔루션을 개발하고 자체 LLM까지 만들고 있음.
이는 제조업의 디지털 전환이 얼마나 빠르게 진행되고 있는지를 보여주는 사례임.
반면에 전통적인 IT 기업들은 오히려 환율이나 수요 변동 같은 외부 요인에 더 민감하게 반응하고 있음.
이는 AI 시대에 새로운 성공 공식이 필요하다는 것을 의미함.
단순히 기존 제품에 AI 기능을 추가하는 것이 아니라, AI를 중심으로 사업 모델 자체를 재설계하는 기업들이 승자가 될 것 같음.

한 줄 코멘트. COMPUTEX 2025는 AI가 더 이상 미래 기술이 아니라 현재 진행형이라는 걸 확실하게 보여줬음. 엔비디아의 독주는 계속되겠지만, 대만 제조업체들의 빠른 변신과 AI PC의 본격적인 확산으로 생태계 전체가 역동적으로 변하고 있음. 국내 기업들도 단기 환율 영향은 있지만 장기적으로는 이 거대한 변화의 수혜를 받을 수밖에 없는 구조이며, 특히 SK하이닉스 같은 핵심 부품 업체들의 기회는 더욱 커질 것 같음.

출처 : IT 산업분석 - [IBKS In-Depth Report] COMPUTEX 2025 Wind of change : 네이버페이 증권

[제약/바이오] 바이오텍이 뜬다는데, 정말 기회일까? (feat. 혁신 신약 대전쟁)

똘이장군초코 — Wed, 11 Jun 2025 02:58:30 +0900

핵심 내용 먼저 요약

2025년 5~6월 글로벌 빅파마들이 90억달러 규모까지 바이오텍 인수합병에 나서고 있음
특허 절벽으로 곤란해진 빅파마들이 혁신 신약 확보를 위해 M&A와 기술이전에 올인하는 상황
국내 바이오텍들도 리가켐바이오 3천억원, 에이비엘바이오 마일스톤 등 대형 딜 기대
ADC(항체약물접합체), 이중항체 등 혁신 기술 경쟁이 치열해지고 있음
하지만 임상 실패 리스크와 자금난 장기화 등 걸림돌도 만만치 않음

글로벌 빅파마들이 왜 이렇게 난리인가?

빅파마들이 지금 엄청난 위기에 처해 있음.
그동안 돈을 벌어다 준 주력 의약품들의 특허가 대거 만료되고 있음.
특허가 끝나면 제네릭(복제약)이 나와서 약값이 10분의 1로 떨어지는 게 일반적임.
집에서 TV 보다가 광고로 나오는 "성분명은 같지만 더 저렴한 의약품"이 바로 그 제네릭임.
그래서 빅파마들은 새로운 혁신 신약을 찾아 헤매고 있는 상황임.
문제는 신약 개발이 워낙 어렵고 시간이 오래 걸린다는 점임.
신약 하나 개발하는 데 보통 10~15년 걸리고, 성공 확률은 10% 미만임.
그래서 이미 어느 정도 검증된 바이오텍 회사들을 통째로 사버리는 게 낫다고 판단하고 있음.

2025년 5월부터 6월까지만 봐도 엄청난 규모의 딜들이 터져나왔음.
Sanofi가 Blueprint라는 회사를 91억달러(약 12조원)에 인수했고, Eli Lilly는 SiteOne을 10억달러에 샀음.
이런 식으로 한 달에만 수십 건의 인수합병이 일어나고 있음.

도대체 어떤 기술들이 그렇게 핫한가?

지금 가장 뜨거운 기술은 ADC(항체약물접합체)임.
ADC를 쉽게 설명하면, 항체라는 택배기사가 독한 항암제를 암세포에만 정확히 배달해주는 기술임.
기존 항암제는 정상 세포와 암세포를 구분 못하고 마구 공격해서 부작용이 심했음.
머리카락이 빠지고 구토가 나는 것도 정상 세포까지 공격당하기 때문임.
ADC는 암세포에만 붙는 항체를 이용해서 독한 약물을 정확히 전달함.

문제는 ADC도 완벽하지 않다는 점임.
보고서에 따르면 종양으로 가는 비율이 1% 미만이고, 나머지는 여전히 다른 곳으로 간다고 함.
그래서 링커라는 연결고리를 개선하고, 페이로드라는 독성 물질을 더 강하게 만드는 연구가 활발함.
이중항체 기술도 주목받고 있음.

이중항체는 하나의 항체가 두 개의 서로 다른 표적을 동시에 공격하는 기술임.
마치 양손으로 서로 다른 일을 동시에 하는 것과 비슷함.
2025년 6월 BMS가 BioNTech와 맺은 계약이 사상 최대 규모라고 보고서에 나와 있음.
BioNTech는 6개월 만에 약 5배의 차익을 실현했다고 함.

한국 바이오텍들은 어떤 상황인가?

국내 바이오텍들도 이 흐름에 올라타려고 노력하고 있음.

리가켐바이오가 가장 주목받는 회사 중 하나임.
이 회사의 LCB84라는 ADC 신약이 임상 1상을 마치고 2상에 들어갈 예정임.
얀센(존슨앤드존슨 계열사)과 맺은 계약에 따르면 옵션이 행사되면 2억달러(약 3천억원)를 받을 수 있음.
회사 시가총액을 생각하면 엄청난 임팩트가 될 수 있는 금액임.
에이비엘바이오도 ABL001이라는 이중항체로 담도암과 대장암 치료제를 개발하고 있음.
하반기에 중요한 임상 데이터가 나올 예정이고, 가속승인을 받으면 마일스톤을 받을 수 있음.
앱클론은 CAR-T 세포치료제로 혈액암 치료에 도전하고 있음.
신속허가를 신청할 예정이라고 보고서에 나와 있음.
유한양행은 알레르기 치료제와 비소세포폐암 치료제 등 다양한 파이프라인을 보유하고 있음.
한미약품은 비만 치료제와 간질환 치료제로 글로벌 시장 진출을 노리고 있음.

⚠️ 그런데 정말 장밋빛 미래만 있을까?

바이오 투자에는 엄청난 리스크가 따름.
가장 큰 문제는 임상시험 실패 가능성임.
동물실험에서 효과가 있었다고 해서 사람에게도 반드시 효과가 있는 건 아님.
실제로 임상 1상은 80% 정도 통과하지만, 2상은 50%, 3상은 30% 정도만 성공함.
마지막 FDA 승인까지 받는 확률은 전체의 10% 미만임.
두 번째 문제는 자금난임.
보고서에서도 "바이오텍의 대내외적 불확실성 확대로 자금난이 장기화되고 있다"고 명시하고 있음.
바이오 회사들은 매출이 거의 없는 상태에서 연구개발에만 돈을 쓰는 구조임.
임상시험 한 번 하는 데도 수십억에서 수백억원이 들어감.
코로나 때는 바이오 붐으로 투자가 많이 들어왔지만, 지금은 투자심리가 많이 냉각된 상황임.
세 번째는 정책 리스크임.

미국 FDA의 독점권 정책이 바뀌면서 기업들의 수익성에 영향을 주고 있음.
HK이노엔의 케이캡 같은 경우도 독점권 기간 단축 우려가 있었다가 해소되면서 주가가 움직였음.
이런 식으로 정책 변화 하나하나가 기업 가치에 큰 영향을 미침.

기술적으로는 어떤 혁신이 일어나고 있나?

ADC 분야에서는 3세대, 4세대 기술로 발전하고 있음.
1세대는 링커가 불안정해서 독성 물질이 중간에 떨어져 나가는 문제가 있었음.
2세대는 링커를 개선했지만 여전히 부작용이 많았음.
3세대는 페이로드라는 독성 물질 자체를 더 강력하고 선택적으로 만들었음.
4세대는 이중항체 기술과 결합해서 더 정교하게 만들고 있음.
EGFR이라는 새로운 표적에 대한 ADC 개발도 활발함.
AbbVie, Pfizer, AstraZeneca, BMS 등 글로벌 빅파마들이 모두 뛰어들었지만 대부분 실패했음.
이유는 부작용 때문임.
하지만 중국의 CSPC 같은 회사는 50억달러 규모의 기술이전을 성사시키기도 했음.
이는 기술적 혁신을 통해 기존의 한계를 극복했기 때문으로 보임.

투자 관점에서는 어떻게 접근해야 할까?

첫 번째로 고려할 점은 파이프라인의 차별화 정도임.
똑같은 표적, 똑같은 기술로는 경쟁에서 이기기 어려움.
리가켐바이오의 LCB84 같은 경우 Trop2라는 표적을 쓰지만, 링커와 페이로드에서 차별화를 꾀하고 있음.
두 번째는 파트너십의 질임.
얀센, 로슈, GSK 같은 글로벌 빅파마와 손을 잡았다면 그만큼 기술력을 인정받았다고 볼 수 있음.
세 번째는 임상 일정과 데이터 공개 시점임.

국제 학회에서 데이터를 발표하는 시점이 주가에 큰 영향을 미침.
ADA, ASCO, BIO USA 같은 학회는 바이오 업계의 올림픽 같은 존재임.
네 번째는 현금 보유량과 자금 조달 능력임.
바이오 회사는 언제든지 추가 자금이 필요할 수 있기 때문에 재무건전성이 중요함.
다섯 번째는 경영진의 경험과 네트워크임.
글로벌 제약회사에서 일한 경험이 있거나, 해외 네트워크가 탄탄한 경영진이 유리함.

숫자로 보는 바이오 시장의 현실

2025년 5~6월에만 글로벌 바이오 M&A 규모가 100억달러를 넘어섰음.
개별 딜 크기도 점점 커져서 90억달러짜리 인수합병도 나오고 있음.
국내 기업들의 기술이전 규모도 수백억원에서 수천억원 단위로 커지고 있음.
임상시험 성공률은 여전히 10% 미만이지만, 성공하면 수익률이 수십 배에서 수백 배임.
ADC 시장에서 종양 도달률이 1% 미만이라는 한계가 있지만, 그래도 기존 항암제보다는 훨씬 효과적임.
주요 ADC들의 객관적 반응률(ORR)이 70% 이상을 기록하고 있어 기존 치료제 대비 우수한 효과를 보임.
무진행 생존기간(PFS)도 기존 치료제 대비 2~3배 연장되는 경우가 많음.
하지만 3등급 이상 부작용 발생률은 여전히 높은 편임.

한 줄 코멘트. 바이오텍 투자는 마치 복권 같은 면이 있지만, 그 복권의 당첨 확률이 점점 높아지고 있고 당첨금도 커지고 있는 상황임. 특허 절벽에 몰린 빅파마들의 절박함이 바이오텍들에게는 천재일우의 기회가 되고 있으며, 기술적 혁신으로 성공 확률도 예전보다 높아졌음. 하지만 여전히 고위험 고수익 투자라는 점을 잊지 말고, 포트폴리오의 일부로만 접근하는 게 현명할 것 같음.

출처 : 제약 산업분석 - 혁신 신약 개발 경쟁 심화 속 바이오텍 기회요인 확대 : 네이버페이 증권

[에너지] 시작된 변화를 놓치면 기회는 없다 (feat. 분산에너지 175조 신시장)

똘이장군초코 — Sat, 7 Jun 2025 00:47:38 +0900

핵심 내용 먼저 요약

2025년 6월 5일자 DS투자증권 에너지 정책 전환 보고서의 주요 내용을 먼저 정리해 봅니다.

민주당 정권으로의 정책 변화로 해상풍력 중심 재생에너지 확대 정책 본격화
2025~2030년 분산에너지 시스템으로 175조원 규모 신시장 창출 전망
2030년까지 태양광 55.7GW, 해상풍력 14.3GW, BESS 4.2GW 보급 목표
전기차 2030년 420만대(보급률 50%) 목표, 충전기 123만면 확대
주요 수혜주: SK오션플랜트, SK이터닉스, 대명에너지, 채비(비상장) 등

️ 정권 교체가 에너지 정책을 어떻게 바꿨나?

민주당으로의 정권 교체로 재생에너지 산업 확대 정책이 본격화됨.
기존과 달리 일방적인 탈원전을 지양하며 모든 에너지원에 대한 수용을 피력함.
탈석탄과 재생에너지 확대를 핵심으로 하는 기후 공약에 힘을 실음.
2040년 석탄화력발전 폐쇄, RE100 실현, 재생에너지 중심의 에너지고속도로 건설을 공약으로 제시함.
마치 집의 난방을 연탄에서 전기로 바꾸는 것과 같은 대규모 전환이라고 볼 수 있음.
특히 태양광보다는 해상풍력에 더 많은 힘이 실릴 것으로 예상됨.

175조원 신시장이 정말 현실적인가?

2025~2030년 분산에너지 시스템 조성으로 175조원의 새로운 시장 창출 추정됨.
부문별로는 발전원 설비시장 118.3조원, 송배전 투자 53.4조원, EMS(에너지관리시스템) 3.3조원 예상됨.
발전원을 더 세분화하면 해상풍력 85.8조원, 태양광 24.9조원, BESS 7.6조원임.
연간으로 계산하면 약 29조원씩 투자한다는 얘기인데, 현재 우리나라 전체 SOC 예산이 연간 25조원 정도인 것을 감안하면 정말 대규모임.
해상풍력이 전체의 49%를 차지할 정도로 가장 큰 비중을 차지함.

분산에너지가 뭔지 쉽게 설명하면?

기존에는 대형 발전소에서 전기를 만들어서 송전선을 통해 집까지 보내는 방식이었음.
분산에너지는 집이나 건물마다 작은 발전소(태양광 패널 등)를 달아서 직접 전기를 만드는 방식임.
마치 큰 마트에서만 장을 보던 것을 동네 편의점에서도 볼 수 있게 하는 것과 비슷함.
여기에 BESS(에너지 저장장치)라는 거대한 배터리를 곳곳에 설치해서 전기를 저장해 둠.
VPP(가상발전소)는 이런 작은 발전소들을 컴퓨터로 연결해서 마치 하나의 큰 발전소처럼 관리하는 시스템임.
분산에너지법은 2024년 6월 14일부터 시행 중이며, 발전사가 한전을 거치지 않고 직접 전력을 판매할 수 있게 됨.

재생에너지 목표가 얼마나 야심찬가?

태양광 2030년 보급 목표: 누적 55.7GW(11차 전기본 기준)임.
해상풍력 2030년 보급 목표: 누적 14.3GW(10차 전기본 기준)임.
BESS 2030년 보급 목표: 4.2GW(11차 전기본 기준)임.
현재 2024년 기준 태양광 누적 설비용량은 28.2GW인데, 거의 2배로 늘리겠다는 얘기임.
2024년 기준 풍력은 2.3GW(해상풍력 320.6MW)인데, 해상풍력만으로 14.3GW를 만들겠다는 것임.
태양광은 2030년까지 연평균 4GW 이상 신규 보급 계획임.
집에서 쓰는 전기의 상당 부분을 태양광이나 바람으로 만들겠다는 정말 야심찬 목표임.

전기차 시대가 정말 온다는 건가?

2024년 전기차 보급대수: 54만대, 침투율 9%임.
2030년 보급 목표: 약 420만대(대선공약상 50% 보급률)로, 2024~2030 CAGR 36.4%라는 공격적인 목표임.
2024년 충전기 보급대수: 42만대에서 2030년 목표 123만대로 CAGR +19.6% 확대됨.
하지만 차충비는 1.5대/면에서 3.9대/면으로 악화 예상됨.
집에서 휴대폰 충전하는 것처럼 차도 충전할 수 있게 하겠다는 건데, 충전기 부족 문제가 심각해질 것 같음.
이 때문에 급속충전기 중심의 확대 정책이 필요할 것으로 보임.
배전망 부하 문제를 해결하기 위해 마이크로그리드와 VPP 도입이 병행될 예정임.

어떤 회사들이 수혜를 받을까?

SK오션플랜트는 해상풍력 하부구조물 분야에서 국내 1위 업체임.
2025년 매출 1,059억원, 영업이익 55억원, 목표주가 25,000원으로 설정됨.
신규수주 9,500억원을 목표로 하고 있음.
SK이터닉스는 태양광·풍력 발전 개발 및 전력판매업체임.
2025년 매출 3,410억원, 영업이익 411억원, 목표주가 26,000원으로 평가됨.
대명에너지는 풍력·태양광 발전 및 EPC·O&M을 종합적으로 하는 회사임.
2025년 매출 1,280억원, 영업이익 237억원, 목표주가 32,000원으로 설정됨.
채비(CHAEVI)는 비상장 회사지만 국내 최대 CPO로 시장점유율 20%를 차지함.
2024년 예상 매출 850억원, 기업가치 4,600억원(시리즈C 단계)으로 평가받음.
에너지 전환의 핵심 플레이어들이 모두 국내 기업이라는 점에서 투자 기회가 크다고 볼 수 있음.

해상풍력 밸류체인에는 누가 참여하나?

해상풍력은 단순히 선풍기만 세우는 게 아님.
터빈은 두산에너빌리티와 유니슨이 담당함.
타워는 씨에스윈드와 동국 S&C가 제작함.
하부구조물은 SK오션플랜트와 현대스틸산업이 맡음.
해저케이블은 LS전선과 대한전선이 공급함.
설치선은 한화오션과 삼성중공업이 건조함.
베어링은 씨에스베어링과 신라정밀이 제공함.
O&M(운영·유지보수)은 대명에너지가 담당함.
마치 자동차를 만들 때 여러 부품사가 협력하는 것처럼, 해상풍력도 완전한 생태계가 구축되어 있음.

![해상풍력 밸류체인 및 참여기업](p.3-8: 해상풍력 프로젝트 및 기자재 업체 - 2023-2024 신규 프로젝트 현황)

분산에너지법과 해상풍력특별법은 언제 시행되나?

분산에너지법: 2023년 5월 국회 통과, 2024년 6월 14일 시행됨.
시행 직후인 6월 중에 분산에너지 특구 지역을 최소 3개 이상 지정할 예정임.
이 법으로 발전사가 한전을 거치지 않고 직접 전력을 판매할 수 있게 됨.
해상풍력특별법: 2025년 2월 제정, 2026년부터 시행될 예정임.
정부가 입지 발굴부터 사업과정 전반을 주도하는 방식으로 바뀜.
기존에는 여러 부처에서 각각 허가를 받아야 해서 몇 년씩 걸렸는데, 이제는 원스톱으로 처리할 수 있게 되어 개발 속도가 크게 빨라질 것임.

태양광 의무화 정책이 뭔가?

2024년 11월부터 50면 이상 주차장에 태양광 설치가 의무화됨.
이를 통해 2.9GW 이상의 태양광이 추가로 설치될 것으로 예상됨.
영농형 태양광과 분산에너지 등 신사업도 확대됨.
국내 태양광 모듈 보호 정책과 밸류체인 확대도 추진됨.
마치 의무적으로 건물에 소화기를 설치하는 것처럼, 일정 규모 이상 주차장에는 태양광 패널을 달아야 하는 시대가 온 것임.

⚡ 에너지 저장이 왜 그렇게 중요한가?

재생에너지의 가장 큰 문제는 전기를 만드는 시간과 쓰는 시간이 다르다는 것임.
태양광은 낮에 전기를 많이 만들지만, 사람들은 저녁에 전기를 많이 씀.
이를 해결하기 위해 BESS(배터리 에너지 저장 시스템)가 필요함.
BESS는 마치 거대한 파워뱅크와 같은 역할을 함.
2030년까지 BESS를 4.2GW 설치할 계획이며, 이에 7.6조원이 투자될 예정임.
제주도에서 BESS 실증사업이 진행되고 있고, 이후 전국으로 확대될 예정임.
대명에너지와 LS일렉트릭 같은 회사들이 이 분야에서 강점을 가지고 있음.

VPP가 뭐고 왜 필요한가?

VPP(가상발전소)는 여러 개의 작은 발전소를 컴퓨터로 연결해서 하나의 큰 발전소처럼 관리하는 시스템임.
제주도에서 먼저 도입되고, 이후 육지로 확대될 예정임.
2030년 VPP 시장 규모는 147억 달러로 전망됨.
마치 여러 대의 컴퓨터를 연결해서 슈퍼컴퓨터처럼 쓰는 것과 비슷한 개념임.
전기차 배터리도 VPP에 연결해서 전력망 안정화에 활용할 수 있음.
집에 있는 전기차가 낮에는 회사에서 충전하고, 밤에는 집에 전력을 공급하는 시대가 올 수도 있음.

전기차 충전, 정말 문제없을까?

급속충전 요금은 385원/kWh, 완속은 250원/kWh 수준임.
채비는 급속충전기 민간점유율 20%, 400kW급까지 제조 역량 보유함.
배전망 부하 문제가 가장 큰 걸림돌임.
전기차가 동시에 충전하면 전력망에 과부하가 걸릴 수 있어서 마이크로그리드 도입이 필요함.
차충비가 1.5대/면에서 3.9대/면으로 악화되는 것도 문제임.
아파트 주차장에서 모든 차가 동시에 충전하면 정전이 날 수도 있다는 얘기임.
이를 해결하기 위해 태양광+ESS 연계 마이크로그리드를 도입할 계획임.

정말 돈이 될까, 아니면 돈만 들까?

초기에는 투자비가 많이 들지만, 장기적으로는 에너지 비용을 크게 줄일 수 있음.
태양광과 풍력은 한 번 설치하면 연료비가 거의 들지 않음.
SK오션플랜트는 해상풍력 신규 수주로 9,500억원 수주 목표를 제시함.
채비는 급속충전 사업으로 2024년 850억원 매출을 올릴 것으로 예상됨.
대명에너지는 2025년 237억원 영업이익으로 흑자 기조를 유지할 전망임.
또한 에너지 자립도가 높아져서 국제 유가 변동에 덜 민감해질 것임.
수출 측면에서도 도움이 될 것임. 유럽과 미국이 탄소국경세를 도입하면서 친환경 제품만 수출할 수 있게 되고 있음.

다른 나라는 어떻게 하고 있나?

유럽과 미국도 VPP, BESS, 마이크로그리드 도입을 적극 추진하고 있음.
보고서에서는 미국·유럽 등과 전력시장, VPP, BESS 도입 구조를 비교 분석함.
덴마크는 풍력발전만으로 전체 전력의 80%를 충당하고 있음.
중국은 태양광 패널 생산량이 전 세계의 70%를 차지함.
미국은 IRA(인플레이션 감축법)을 통해 청정에너지에 대규모 투자를 하고 있음.
한국도 이런 글로벌 트렌드에 뒤처지면 경쟁력을 잃을 수 있음.

⚠️ 걸림돌은 없을까?

가장 큰 문제는 전력망 안정성임.
재생에너지는 날씨에 따라 발전량이 크게 달라지기 때문임.
구름이 끼거나 바람이 안 불면 갑자기 전기 생산이 줄어들 수 있음.
주민 수용성 문제도 있음.
태양광 패널이나 풍력 발전기를 집 근처에 설치하는 것을 싫어하는 사람들이 많음.
어민들도 바다에 풍력 발전기 세우는 것을 반대하는 경우가 많음.
또한 기존 전력망을 대폭 개선해야 하는데, 이에는 천문학적인 비용이 듦.

투자 관점에서 어떻게 접근해야 할까?

에너지 전환은 확실한 메가트렌드지만, 모든 회사가 성공하는 건 아님.
해상풍력 분야에서는 SK오션플랜트가 하부구조물 제작에서 독보적 위치에 있음.
태양광 분야에서는 SK이터닉스가 발전사업과 전력판매를 동시에 하는 강점이 있음.
BESS와 O&M 분야에서는 대명에너지가 종합 서비스를 제공함.
전기차 충전 분야에서는 채비가 제조와 운영을 모두 하는 유일한 업체임.
각 기업별로 구체적인 목표주가가 제시되어 있어 투자 판단에 도움이 됨.
투자할 때는 정부 정책 변화를 지속적으로 모니터링해야 함.

⏰ 언제부터 본격적인 변화가 나타날까?

분산에너지법이 2024년 6월 14일부터 이미 시행 중임.
해상풍력특별법은 2025년 제정, 2026년 시행 예정임.
태양광 주차장 의무화는 2024년 11월부터 시작됨.
2030년에는 전기차 420만대, 충전기 123만면이 설치될 예정임.
즉, 향후 5~6년이 에너지 대전환의 핵심 시기가 될 것임.
이 시기를 놓치면 새로운 에너지 생태계에서 도태될 수 있음.

결론: 놓치면 안 되는 기회

에너지 대전환은 이미 시작됐고, 되돌릴 수 없는 흐름임.
175조원 규모의 신시장이 열리면서 새로운 기회가 창출되고 있음.
해상풍력(85.8조원)이 가장 큰 시장이고, 그 다음이 송배전(53.4조원), 태양광(24.9조원) 순임.
각 분야별로 기술력과 시장 지배력을 가진 대표 기업에 선별적으로 투자하는 게 중요함.
SK오션플랜트(25,000원), SK이터닉스(26,000원), 대명에너지(32,000원) 등은 각각의 영역에서 독보적 경쟁력을 가짐.
정부 정책에 크게 좌우되는 분야이니 분산에너지법, 해상풍력특별법 등 정책 변화를 지속적으로 모니터링해야 함.
단기 수익보다는 장기 관점에서 접근하되, 2025~2030년이 핵심 성과 창출 기간이 될 것임.

한 줄 코멘트. 이런 정책 드라이브가 강한 섹터는 초기에 들어가는 게 중요함. 175조원 시장이라는 규모도 매력적이고, 특히 해상풍력이 85.8조원으로 절반을 차지한다는 점에서 관련 기업들의 성장 가능성이 매우 클 것 같음. 다만 정책 의존도가 높다 보니 정치적 리스크도 있고, 실제 프로젝트 진행 속도가 계획대로 될지는 지켜봐야 함. 그래도 에너지 자립과 탄소중립이라는 시대적 흐름을 생각하면 놓치기 아쉬운 기회인 것 같음.

[엔터/미디어/레저] 놓치지 말아야 할 역대급 증익 싸이클

똘이장군초코 — Fri, 6 Jun 2025 14:35:23 +0900

핵심 내용 먼저 요약

2025년 6월 5일자 하나증권 엔터테인먼트/미디어/레저 보고서의 주요 내용을 먼저 정리해 봅니다.

2024~2026년 2년간 139% 내외의 역대 최대 증익 사이클 진입
BTS·블랙핑크 완전체 활동과 한한령 완화 기대감이 핵심 모멘텀
최선호주: 하이브(35만원), 에스엠(17만원) / 차선호: YG, 파라다이스
미디어는 OTT 합병, 카지노는 중국 무비자 정책 수혜
실적과 밸류에이션이 동반 상승하는 완벽한 투자 타이밍

엔터테인먼트: 역대 최강 증익 싸이클의 등장

기획사 업계가 2024~2026년 2년간 139% 내외의 역대 최대 증익을 기록할 전망임.
이는 기획사 역사상 세 번째 대규모 증익 사이클로, 과거 2017-19년, 2020-22년에 이어 또 다른 슈퍼 사이클임.
과거 경험을 보면 이런 증익 구간마다 기획사 주가는 100% 이상 상승을 반복해왔음. 마치 반도체 업사이클과 비슷한 패턴임.
이번 사이클의 핵심 동력은 BTS 완전체 복귀와 블랙핑크 월드투어 재개임.
여기에 각 기획사별 신인 그룹 연속 데뷔와 MD 전략의 구조적 변화가 더해짐.
집에서 좋아하는 가수 콘서트 티켓을 구하려고 새벽부터 대기하는 것처럼, 전 세계 팬들이 K-팝 콘서트에 몰리고 있는 상황임.

하이브: 15조 시가총액을 향한 질주

하이브는 이번 보고서의 절대 최선호주로, 목표주가가 350,000원으로 상향 조정됨.
현재주가 272,000원에서 28.7% 상승 여력이 있다는 뜻임.
2025년 예상 매출 2조 6,070억원, 영업이익 2,730억원임.
2026년 예상 매출은 3조 5,510억원, 영업이익은 4,594억원으로 대폭 증가함.
2026년 연말 예상 시가총액은 무려 15조원에 달하며, 목표 P/E는 40배로 설정됨.
이는 마치 애플이 아이폰으로 모바일 생태계를 장악한 것처럼, 하이브가 K-팝 생태계를 통째로 소유하고 있기 때문임.
성장 동력은 BTS 완전체 활동, 위버스 회원 급증, 신인 남성그룹 연속 데뷔임.

에스엠: 중국 진출의 숨은 강자

에스엠은 목표주가 170,000원으로, 현재가 129,900원 대비 30.9% 상승 여력이 있음.
2025년 예상 매출 1조 1,180억원, 영업이익 1,540억원임.
2026년 예상 매출 1조 1,990억원, 영업이익 1,858억원으로 견조한 성장세임.
에스엠의 숨은 강점은 텐센트뮤직의 2대 주주 지위임.
한한령 완화 시 중국 시장에서 가장 큰 시너지를 낼 수 있는 회사임.
저연차 그룹 성장, 디어유 완전 연결 효과, MD매출 증가가 주요 성장 동력임.
집에서 중국 음악 앱을 쓸 때 에스엠 곡들이 가장 많이 나오는 것처럼, 중국 내 영향력이 압도적임.

YG: 블랙핑크 효과로 고성장 기대

YG는 차선호 종목이지만 매우 높은 상승 잠재력을 보유함.
목표주가 110,000원, 현재가 86,000원 대비 27.9% 상승 여력임.
2025년 매출 5,870억원, 영업이익 720억원 전망임.
2026년 매출 6,410억원, 영업이익 870억원으로 성장 지속임.
핵심은 블랙핑크 완전체 월드투어 재개와 베이비몬스터 성장임.
MD 매출 구조 변화로 연속적인 실적 서프라이즈가 확인되고 있음.
과거 블랙핑크가 활동할 때마다 YG 주가가 급등했던 것처럼, 이번에도 비슷한 패턴이 예상됨.

미디어/드라마: 구조조정이 만드는 기회

미디어 섹터는 1분기 광고 업황이 매우 부진했지만, 하반기 새 정부 효과로 가파른 회복이 예상됨.
가장 큰 변화는 대형 합병과 구조조정임.
CJ ENM은 티빙-웨이브 합병, 콘텐트리중앙은 메가박스와 롯데시네마 합병 논의가 진행 중임.
마치 통신업계에서 3사 합병으로 경쟁 구조가 바뀌는 것처럼, 미디어업계도 대형화가 진행되고 있음.
SBS는 넷플릭스와 6년 전략적 파트너십을 체결해서 하반기부터 글로벌 판권 매출이 가파르게 상승할 것임.
SBS 2026년 영업이익은 600억원 이상으로 상향 전망됨.
한한령 완화 시 스튜디오드래곤, 콘텐트리중앙, CJ ENM 등의 주가 베타가 높을 것으로 예상됨.

카지노: 실적과 밸류에이션 동반 상승

카지노 섹터는 오랜만에 찾아온 실적과 밸류에이션의 동반 상승 구간임.
파라다이스를 최선호주로, 롯데관광개발을 고성장주로 제시함.
외국인 카지노 3사는 1분기 동반 실적 써프라이즈에 더해 밸류에이션도 상승하고 있음.
파라다이스 목표주가 15,000원, 현재가 12,810원 대비 17.1% 상승 여력임.
하반기에는 중국 단체관광 무비자 정책 시행을 앞두고 있음.
롯데관광개발은 5월에 첫 카지노 매출액 400억원을 돌파하며 비수기에도 역사상 최대 실적을 기록함.
중국인들이 비자 없이 한국에 와서 카지노를 즐길 수 있게 되면, 마치 코로나 이전 명동에서 중국 관광객들을 많이 봤던 것처럼 카지노에도 대거 몰릴 것임.

✈️ 여행: 황금연휴가 실적 반등의 신호탄

여행 섹터는 상반기 항공 사고 등 악재에도 불구하고 하반기 실적 개선이 확실함.
하나투어, 모두투어의 패키지 송객수와 이익률이 반등하고 있음.
가장 큰 변화는 중국 관광수요 본격 회복임.
중국 무비자 정책과 황금연휴가 맞물리면서 폭발적인 수요 증가가 예상됨.
집에서 해외여행을 계획할 때 여행사를 통하는 것처럼, 단체 관광객들이 대거 몰려올 전망임.

한한령 완화: 게임 체인저가 될 수 있나?

한한령(중국의 한류 제한령)은 이 모든 섹터에 영향을 주는 슈퍼 변수임.
과거 한한령 완화 시마다 기획사 시가총액이 40% 이상 급등했음.
2017년 문재인 대통령 방중, 2021년 양제츠 방한 때도 비슷한 패턴이 반복됨.
2025년에는 하이브·SM·텐센트뮤직 협력이 전방위적으로 확대되고 있음.
지분매각, 현지 아이돌 공동제작, 팝업스토어, 음원 유통 등 다각적 협업이 진행됨.
마치 삼성이 중국에서 반도체 공장을 짓는 것처럼, K-팝 기업들도 중국 현지화를 본격화하고 있음.
한한령 완화 시 2026년 기획사 영업이익 추가 증익 전망: 하이브 +20%, SM +21%, JYP +14%, YG +35%
드라마 부문도 구작 패키지당 20~30억원, 대작 동시방영시 편당 200억원 예상됨.

실적 전망: 숫자로 보는 성장 스토리

각 기업별 구체적인 실적 전망을 보면 성장성이 확실함.

엔터테인먼트 주요 기업 실적 전망:

기업명	목표주가	현재가	상승률	2025F 매출	2025F 영업이익	2026F 매출	2026F 영업이익
하이브	350,000원	272,000원	+28.7%	2조 6,070억	2,730억	3조 5,510억	4,594억
에스엠	170,000원	129,900원	+30.9%	1조 1,180억	1,540억	1조 1,990억	1,858억
YG	110,000원	86,000원	+27.9%	5,870억	720억	6,410억	870억
JYP	-	-	-	7,610억	1,650억	8,110억	1,750억

기타 섹터 주요 기업:

기업명	목표주가	현재가	2025F 매출	2025F 영업이익
파라다이스	15,000원	12,810원	1조 1,560억	1,710억
SBS	34,000원	26,900원	9,310억	370억
롯데관광개발	-	12,710원	5,460억	810억

투자 전략: 언제, 무엇을, 어떻게?

이번 증익 사이클은 실적과 밸류에이션이 동반 상승하는 완벽한 구조임.
최선호 포트폴리오: 하이브(35만원) + 에스엠(17만원)
차선호 포트폴리오: YG + 파라다이스
관심 종목: SBS + 롯데관광개발
투자 타이밍은 지금이 최적임. 상반기에 저평가 구간이 해소되고, 하반기부터 실적이 본격 개선될 것임.
케이팝에 대한 지속적인 비중확대를 추천하며, 하이브와 SM을 최선호주로 제시하나 YG 역시 매우 높은 상승 잠재력을 보유하고 있음.
마치 봄에 씨를 뿌려서 가을에 수확하는 것처럼, 지금 투자해서 내년에 큰 수익을 기대할 수 있는 구조임.
특히 한한령 완화가 추가로 실현되면 베타가 매우 큰 상승이 가능함.

왜 지금이 골든타임인가?

첫째, 역대 최대인 139% 증익 싸이클이 2년간 지속됨.
둘째, 핵심 그룹들의 완전체 활동이 BTS와 블랙핑크를 중심으로 집중됨.
셋째, 한한령 완화 기대감이 그 어느 때보다 높음.
넷째, MD 전략의 구조적 변화로 수익성이 대폭 개선됨.
다섯째, 미디어/레저 섹터의 동반 상승으로 포트폴리오 효과가 극대화됨.
모든 조건이 완벽하게 맞아떨어지는 퍼펙트 스톰 같은 상황이라고 볼 수 있음.

⚠️ 리스크는 없을까?

가장 큰 리스크는 한중관계 재악화임.
사드 배치나 정치적 갈등이 재발하면 한한령이 다시 강화될 수 있음.
글로벌 경기 침체로 콘서트 수요가 줄어들 가능성도 있음.
핵심 아티스트의 개인 이슈나 병역 문제도 변수임.
스트리밍 플랫폼의 수수료 정책 변화도 수익성에 영향을 줄 수 있음.
하지만 이런 리스크들은 일시적인 조정 요인일 뿐, 장기 트렌드를 바꾸지는 못할 것으로 판단됨.

결론: 놓치면 후회할 기회

2024~2026년은 K-엔터테인먼트 역사상 최고의 황금기가 될 것임.
139% 증익이라는 역대급 성장이 확실시되며, 과거 증익 구간마다 주가 100% 이상 상승을 반복한 패턴이 재현될 가능성이 높음.
하이브와 에스엠을 중심으로 한 포트폴리오 구성이 최적이며, YG도 높은 잠재력을 보유함.
한한령 완화까지 겹치면 추가 상승 모멘텀이 폭발적일 것임.
미디어, 카지노, 여행까지 동반 상승하는 완벽한 구조로 섹터 전체에 대한 비중 확대가 유효함.
향후 1~2년간 이 섹터를 포트폴리오의 핵심으로 구성하는 것을 강력 추천함.

한 줄 코멘트. 20년 넘게 주식투자를 해오면서 이렇게 모든 조건이 완벽하게 갖춰진 섹터를 본 적이 거의 없음. BTS·블랙핑크 완전체, 한한령 완화 기대, 글로벌 K-팝 열풍, 구조조정까지 모든 호재가 동시에 터지는 상황이고, 특히 139% 증익 전망은 정말 매력적임. 다만 주식 투자는 언제나 리스크가 있으니 전체 포트폴리오의 20-30% 정도만 배정하고, 분산투자 원칙은 반드시 지켜야 함. 그래도 이런 기회는 정말 드물기 때문에 놓치면 진짜 아쉬울 것 같음.

리포트 출처 : 기타 산업분석 - 놓치지 말아야 할 역대급 증익 싸이클 : 네이버페이 증권

[엑셀함수] VLOOKUP, HLOOKUP

똘이장군초코 — Fri, 18 Jan 2019 12:36:04 +0900

엑셀에서 가장 기본적이면서도 가장 많이 활용하는 함수를 꼽으라면,

단연코 VLOOKUP, HLOOKUP이 아닐까 생각됩니다.

그런데 생각보다 이 두 함수를 어렵게 생각하시는 분들이 많더라고요.

그래서 오늘은,

가장 당연히 사용하는 VLOOKUP, HLOOKUP 함수 사용법에 대해 작성해보겠습니다.

1. VLOOKUP

2. HLOOKUP

수식을 보시면, 색깔로 어디를 참조하고 있는지 알 수 있습니다.

VLOOKUP과 HLOOKUP은 수식의 형태는 완전히 동일하지만,

참조하는 원본 테이블의 형태가 세로 방향(VLOOKUP)인지 가로방향(HLOOKUP)인지에 따라 달라집니다.

엑셀 파일을 아래에 첨부합니다

(함수 예시.xlsx)

현업에서 잘 활용하시길 바라겠습니다.

감사합니다 :)

[엑셀TIP]날짜로부터 시간 차이 계산하기

똘이장군초코 — Thu, 17 Aug 2017 18:01:23 +0900

팁이라고 하기에는 부끄러운 아주 간단한 엑셀 팁입니다.

업무를 하다보면, 가끔 날짜와 시간이 함께 표시된 시계열 데이터에서의 누적시간을 계산해야하는 경우가 있는데요.

1) 두 시간 사이의 시간, 분, 초 차이를 계산하는 경우 아래처럼 간단히 HOUR, MINUTE, SECOND 함수를 사용하면 됩니다.

2) 하지만, 위 함수는 실제 두 날짜간 시간 차이를 계산해주는 것이 아니라, 시-시, 분-분, 초-초 차이를 계산해주는 것이므로,

시계열 자료의 시간차이를 계산하는데 사용하기에는 불편함이 많습니다. 아래는 예시입니다.

위에 보시는 것 처럼 HOUR 함수의 경우 알고 싶은 것은 2월 15일과 10월 15일의 시간 차이(5,809시간)이지만, 반환되는 값은 1시간입니다. MINUTE와 SECOND 함수도 얻고 싶은 시간 차이값은 얻을 수 없습니다.

즉, HOUR, MINUTE, SECOND 함수는 상위 날짜, 시간 구분에 상관없이 두 값의 시간, 분, 초 간의 차이만 계산해주는 함수임을 알 수 있습니다.

1) 엑셀의 날짜 개념

TODAY 함수는 오늘 날짜를 표시해주는 함수입니다.

TODAY 함수를 사용한 후 표시형식 각각 '간단한 날짜', '숫자'로 변경하여 주면, 아래와 같이 날짜 형식(2017-08-17)과 숫자(42964)로 나타나게 됩니다.

즉, 엑셀의 날짜는 숫자로 표시가 가능하며, 이 숫자는 1900년 1월 1일을 기준으로 하루가 지날 때마다 1씩 증가하게 됩니다.

2) 두 날짜 & 시간 간의 차이 계산

엑셀의 날짜는 하루가 지날 때마다 1씩 증가하게 되어 있으므로, 모든 두 날짜간 계산의 기준은 '일'입니다. 즉, 단순히 일간 차이를 계산하기 위해서는 두 셀을 빼주면 되는 것이죠.

일간 차이를 연 차이로 환산하기 위해서는 365일로 나누어주고, 월 차이로 환산할 때는 30.5일로 나누어주면 됩니다.

일 단위보다 작은 시, 분, 초로 환산하기 위해서는 일간 차이에 각각 하루 기준 24시간, 21,900분, 1,314,000초를 곱해주면 됩니다.

아래는 예시입니다.

마무리

저의 경우 시계열 자료를 다루는 경우가 많습니다. 분단위 자료에서 부터 초단위 자료까지 다양하게 다루고 있기 때문에 전체 자료의 비교를 위해 누적초단위나 누적분단위 수준으로 모든 자료를 통일해야 하는 경우가 왕왕 있습니다. 그러한 경우 위와 같이 날짜를 숫자로 변환하는 과정은 분석을 보다 편하고 신속하게 해주는 장점이 있습니다.

본 포스팅이 다른 분들에게도 도움이 되었으면 좋겠습니다.

끝.

중도금 선납 할인 제도와 분양보증

똘이장군초코 — Tue, 15 Aug 2017 03:49:07 +0900

처음으로 아파트 분양을 받게 되었는데, 이것저것 읽어보고 챙길 것이 많습니다.

특히나 분양 모집공고에는 분양절차, 계약금 및 분양대금의 납입, 보증사고 및 보증내용 등 필수적인 내용이 모두 들어있어 시간 내어 꼼꼼히 읽어볼 필요가 있을 것 같습니다.

중도급 납입을 앞두고 분양보증, 보증사고 및 처리절차, 예외사항 등에 대해 알아본 내용을 정리합니다.

1. 분양보증이란

아파트 분양 시 모집공고를 보면 아래 그림과 같이 '본 주택은 주택도시보증공사의 분양보증은 득한 아파트임.'이라는 문구와 함께 보증 주요내용 및 보증금액이 나와있습니다.

분양보증은 시행사가 부도, 파산, 사업포기 등의 사유로 인해 정상적인 주택분양계약을 이행하기 어려운 경우(보증사고)를 대비하여, 시행사 대신 주택도시보증공사가 분양을 이행하거나 납부한 계약금 및 중도금을 환급(계약자의 2/3 동의 시)해주는 제도입니다. 20가구 이상의 건물을 지을 경우 의무적으로 보증보험에 가입해야 합니다.

시행사란 계약, 건설, 입주까지의 모든 과정을 사업 운영자로, 시공사에게 발주를 주고 건설 전반을 관리하게 됩니다.

시공사는 시행사로부터 발주를 받아 아파트를 건설하는 회사를 말합니다.

2. 보증사고란

보증사고란 보증기간 내에 아래 사항 중 어느 하나에 해당하는 사유로 인하여 시행사가 정상적인 주택분양계약 이행을 할 수 없을 경우를 말합니다.

1) 시공사의 부도, 파산, 사업포기 등 / 부도, 파산 등으로 공사가 3개월 이상 중단되어 분양권자의 이행청구가 있는 경우

2) 감리자가 확인한 실행공정률이 예정공정률보다 25퍼센트P 이상 미달하여 분양권자의 이행청구가 있는 경우

3) 감리자가 확인한 실행공정률이 75퍼센트를 초과한 상태에서, 실행공정이 정당한 사유없이 예정공정보다 6개월 이상 지연되어 분양권자의 이행청구가 있는 경우

3. 보증채무 이행 예외 사항

보증사고가 발생하더라도 분양보증 회사는 아래의 경우에 보증채무를 이행하지 않아도 됩니다.

1) 천재지변, 전쟁, 내란, 기타 이와 비슷한 사정으로 시행사가 주택분양계약을 이행하지 못하는 경우

2) 주채무자가 대물변제, 허위계약, 이중계약 등 정상계약자가 아닌 자에게 부담하는 채무

3) 입주자모집공고 전에 주택분양계약을 체결한 자가 납부한 입주금

4) 입주자모집공고에서 지정한 입주금납부계좌에 납부하지 않은 입주금

5) 보증회사가 분양권자에게 입주금의 납부중지를 통보한 후에 그 납부 중지 통보계좌에 납부한 입주금

6) 입주자모집공고에서 정한 납부기일 전에 납부한 입주금 중 납부기일이 보증사고일 후에 해당하는 입주금

(다만, 보증회사가 입주금을 관리(주채무자 등과 공동관리하는 경우를 포함한다)하는 계좌에 납부된 입주금은 제외)

7) 분양계약서에서 정한 계약금 및 중도금을 초과하여 납부한 입주금

8) 납부한 입주금에 대한 이자, 비용, 기타 종속채무

9) 입주금대출금의 이자

10) 입주금의 납부 지연으로 납부한 지연배상금

11) 보증사고 전에 분양계약의 해제 또는 해지로 인하여 시행사가 분양권자에게 반환하여야 할 입주금

(다만, 보증사고와 밀접한 관련이 있는 사유로 분양권자가 보증사고 이전에 분양계약을 해제 또는 해지한 경우 제외)

12) 시행사가 입주자모집공고에서 정한 입주예정일이내에 입주를 시키지 못한 경우의 지체상금

13. 주택공급에관한규칙에 따라 입주자모집공고에서 정한 주택 또는 일반에게 분양되는 복리시설의 분양가격에 포함되지

않은 사양선택 품목(예시 : 홈오토, 발코니샤시, 마이너스옵션 부위, 기타 마감재공사) 관련 금액

(다만, 사양선택 품목과 관련한 금액이 보증금액에 포함된 경우에는 제외)

14. 분양권자가 제6조의 보증채무 이행청구 서류를 제출하지 아니하거나 제7조의 협력의무를 이행하지 않는 등

기타 분양권자의 책임있는 사유로 발생하거나 증가된 채무

15. 주채무자, 공동사업주체, 시공자 등과 도급관계에 있는 수급인, 그 대표자 또는 임직원 등 이해관계가 있는 자가

주채무자, 공동사업주체, 시공자 등에게 자금조달의 편의를 제공하기 위하여 분양계약을 체결하여 납부한 입주금

16. 주채무자, 공동사업주체, 시공자 또는 그 대표자 등이 분양권자에 대한 채무상환을 위하여 납부한 입주금

17. 주채무자, 공동사업주체, 시공자 또는 그 대표자 등으로부터 계약금 등을 대여받아 분양계약을 체결한 자가 납부한 입주금

모두 17가지의 예외 조건이 명시되어 있지만, 우선 7), 8), 9), 10) 항목은 상식적으로 이행 예외사항으로 판단이 가능할 것으로 보입니다. 정상적으로 계약을 진행한 분양권자에게 해당하는 내용은 4), 6), 11), 13) 항목 정도일 것 같습니다.

참고로 저는 6) 중도금 선납분에 대해 다소 헷갈리는 부분이 있어 아래와 같이 정리했습니다.

※ 잘못된 부분이 있으면 댓글 부탁드립니다.

끝.

[어플활용]해외에서 카카오뱅크 계좌개설 하는 방법

똘이장군초코 — Sun, 30 Jul 2017 17:01:27 +0900

카카오뱅크의 설치와 일반적인 계좌개설 절차는

어플에서 지시하는대로 진행하면 어렵지 않기도 하고,

인터넷에 다른 분들이 잘 포스팅 해두어 생략합니다.

다만, 해외 휴대폰에서 카카오뱅크 개좌계설하고 싶으신 분들 중

'휴대폰 본인확인' 화면에서 다음으로 넘어가시지 않는 분들을 위해

아주아주 간단한 팁을 공유하고자 합니다.

준비물:

(현지에서 사용 중인) 해외 휴대폰,

본인명의의 한국 휴대폰 (인증번호 수신 필요),

본인 신분증 (주민등록증, 운전면허증),

본인명의의 한국 은행계좌

해외 휴대폰에 카카오뱅크 어플을 설치하시면 아래 순서로 계좌개설을 진행하게 됩니다.

1. 카카오계정 로그인

2. 약관 동의

3. 계좌 개설하기

3-1. 실명정보확인

3-2. 휴대폰 본인확인

이 중 3-2 휴대폰 본인확인해서,

아래 그림과 같이 동의 및 휴대폰번호 확인을 누르면

문자 어플로 이동하게 되는데요.

이때 수신자를 1688-0033에서

+82-1688-0033으로 변경하시고 문자를 전송하시면 됩니다.

(※ +82는 한국 국가번호입니다.)

그 이후는

4. 본인명의 한국 휴대폰 인증번호 전송 및 인증번호 확인

하시면 계좌를 개설할 수 있습니다.

유용한 정보가 되었기를 바랍니다.

끝.