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[디지털자산] 통화가 흔들릴수록 비트코인은 ‘저장수단’, 스테이블코인은 ‘달러 유통망’으로 함께 커지는 구조임 본문
https://stock.naver.com/research/industry/46075
📋 핵심 내용 요약
이 보고서의 출발점은 미국 재정적자가 단순히 큰 것이 아니라 이자비용이 적자의 약 70%를 차지해 지출 삭감만으로 해결하기 어려운 구조가 됐다는 점이며, 이는 장기적으로 화폐가치 희석 압력을 높이는 원인이 됨. [팩트, p6]
화폐가치가 희석될수록 공급을 마음대로 늘릴 수 없는 금과 비트코인 같은 ‘하드머니(Hard Money, 희소성이 강한 가치저장 자산)’가 상대적으로 매력적이 되며, 실제 글로벌 통화량보다 하드머니 가치가 훨씬 빠르게 증가해 왔음. [팩트, p8]
보고서는 비트코인 가격을
통화량(M) × 하드머니 비중(H) × 비트코인 점유율(B) ÷ 공급량(S)으로 설명하며, 현재 가격이 다음 사이클의 예상 바닥 밴드 하단부에 들어와 있다고 판단함. [팩트, p11]이 모델에 따르면 2029년 4분기 비트코인 사이클 고점은 약 10.9만
21.9만 달러, 2030년 4분기 저점은 약 6.7만14.2만 달러로 추정되며, 현재가 7만8,675달러는 베이스 저점 10만4,534달러보다 약 25% 낮음. [팩트, p13]미국은 달러에서 이탈하는 자금에 맞서 스테이블코인(달러 가치에 고정된 디지털 토큰)을 활용해 달러의 사용 범위를 넓히려 하며, GENIUS 법은 발행 준비금을 단기 미국 국채 중심으로 묶어 스테이블코인 증가가 곧 국채 수요 증가로 이어지게 만들었음. [팩트, p14]
스테이블코인 시장은 현재 암호자산 거래 사이클의 영향을 크게 받지만, RWA(Real World Asset, 국채·주식 같은 현실 자산을 블록체인 토큰으로 표현한 것)가 성장하면서 결제·투자·담보 등 사용처가 넓어져 구조적인 수요 기반도 형성되고 있음. [팩트, p15]
가장 중요한 투자 포인트는 ‘토큰 자체’가 아니라 토큰이 오갈 때 돈을 버는 사업자이며, 준비금 이자를 벌어들이는 Circle과 이를 유통하면서 수익을 배분받는 Coinbase가 보고서가 가장 직접적으로 연결한 상장 투자 대상임. [팩트, p18]
따라서 이 보고서의 핵심 논리는
미국 부채 부담 확대 → 달러 구매력 우려 → 금·비트코인 수요 증가와미국의 달러 사용망 확대 → 스테이블코인·RWA 성장 → 단기국채 및 결제 인프라 수요 증가라는 두 흐름이 동시에 진행된다는 것임. [해석]
🚀 사건의 핵심은 미국 국채시장의 구조 변화임
이 보고서의 핵심은 비트코인과 스테이블코인을 서로 경쟁하는 자산으로 보는 것이 아니라, 미국 재정 문제라는 하나의 원인에 대해 시장과 정부가 각각 다른 방식으로 대응한 결과로 해석하는 데 있음. [해석]
시장은 달러의 구매력이 낮아질 위험을 피하기 위해 금과 비트코인으로 이동하고, 미국 정부는 스테이블코인을 통해 세계에서 달러를 더 쉽게 쓰게 만들어 국채 수요 기반을 넓히려는 구조임. [해석]
2026년 2분기 연율 기준 미국 재정적자는 1.78조 달러이며 이 가운데 이자지급만 1.25조 달러로 전체 적자의 69.9%를 차지했음. [팩트, p6]
[표 ‘미 재정적자 구성’, p6]문제는 이자비용이 일반 정부지출처럼 손쉽게 삭감할 수 있는 항목이 아니라
기존 부채 × 시장금리에 의해 결정되므로, 부채 증가가 이자 증가를 낳고 이자 증가가 다시 적자를 확대하는 순환 구조가 만들어진다는 점임. [해석]CBO(Congressional Budget Office, 미국 의회예산국)는 공공 보유 연방부채 비율이 2026년 국내총생산 대비 101%에서 2036년 120%까지 높아질 것으로 전망했음. [팩트, p6]
긴축·채무불이행·부의 강제 이전은 경제·정치적 비용이 크기 때문에 보고서는 결국 통화 발행을 통한 실질 부채가치 희석이 상대적으로 실행 가능성이 높은 선택지라고 판단했음. [해석]
30년 미국 국채 금리가 2026년 7월 한 달 동안 30bp(bp는 0.01%포인트임) 올라 5.27%에 이르자 재무부는 장기채 바이백 규모를 회당 20억 달러에서 최소 40억 달러로 확대했음. [팩트, p6]
바이백은 장기국채를 사들이고 새로운 국채 발행으로 자금을 조달하는 방식이므로 부채 총액을 줄이는 해결책이라기보다 정부가 장기금리 변동 위험을 단기 쪽으로 옮기는 부채관리 수단에 가까움. [팩트, p6]
[표 ‘미 재무부 바이백 내용’, p6]
🌐 장기물에서는 달러를 떠나고 있음
미국 국채의 장기 구간에서는 해외 공식기관이 보유 규모를 줄이는 흐름이 나타났으며, 중국의 미국 국채 보유액은 2013년 11월 1.32조 달러에서 2026년 6월 6,334억 달러로 51.9% 감소했음. [팩트, p7]
같은 기간 신흥국 중앙은행은 금 보유를 늘렸으며, 2019년 말 이후 금 보유량이 20.3% 증가해 장기 달러채권에서 희소자산으로 이동하는 흐름이 확인됐음. [팩트, p7]
장기국채 보유 축소와 금 보유 증가는 단순한 금리 트레이딩보다 ‘채무자의 화폐가치 희석 위험을 피하고 싶은 채권자의 행동’으로 읽는 것이 보고서의 핵심 관점임. [해석]
이에 미국 정부는 공급 측면에서는 장기물을 바이백하고 단기물 발행 비중을 확대하며 국채 만기를 짧게 가져가는 방향으로 대응하고 있음. [팩트, p7]
수요 측면에서는 GENIUS 법을 통해 스테이블코인 준비금을 단기 미국 국채와 연결함으로써 달러 사용자가 늘수록 단기국채 매수자도 늘어나는 구조를 만들었음. [팩트, p7]
결과적으로 국채시장에서는
장기물 → 외국 기관 이탈,단기물 → 스테이블코인이라는 신규 수요자 유입이라는 대조적인 흐름이 동시에 나타나고 있음. [팩트, p7]
[표 ‘미 국채 장기물 & 단기물 흐름 비교’, p7]
🪙 하드머니는 왜 비트코인을 다시 끌어당기는가임
2003년 이후 글로벌 M2(M2는 현금과 예금 등 비교적 쉽게 사용할 수 있는 넓은 의미의 통화량임)는 25.2조 달러에서 115.4조 달러로 4.6배 늘었음. [팩트, p8]
같은 기간 금과 비트코인을 합친 하드머니 바스켓은 2.1조 달러에서 33.6조 달러로 16.2배 증가해 통화량보다 훨씬 빠르게 가치가 증가했음. [팩트, p8]
[그림 ‘하드머니 바스켓 VS 글로벌 M2 추이’, p8]이런 차이가 발생하는 이유는 법정통화 공급은 정책에 따라 계속 늘어날 수 있지만 금과 비트코인은 공급 확대가 제한돼 수요가 증가하면 그 충격이 대부분 가격 상승으로 반영되기 때문임. [해석]
2025년 10월 비트코인 사이클 고점 이후 금은 11.7% 상승했지만 비트코인은 37.9% 하락해 두 자산의 흐름이 잠시 갈라졌음. [팩트, p8]
그러나 2026년 4월 이후 금도 6.1% 하락한 반면 반도체 지수는 58.0% 상승했으므로, 보고서는 이를 비트코인만의 구조적 약세라기보다 하드머니에서 인공지능·반도체 성장주로 자금이 이동한 결과로 해석했음. [팩트, p8]
8월 19일 재무부 바이백 발표 뒤 10거래일 동안 금이 6.1%, 비트코인이 24.1% 상승하고 반도체지수가 0.9% 하락한 것은 부채 문제가 다시 부각되자 자금이 하드머니로 돌아오는 모습을 보여줬음. [팩트, p8]
[그림 ‘비트코인/금/반도체 가격 추이’, p8]
📊 비트코인 적정가격 모델은 어떻게 만들어졌는가임
글로벌 M2 대비 금·비트코인 시가총액을 뜻하는 하드머니 비중 H는 1962년 이후 7.9-109.7% 범위에서 움직였고 65년 중앙값은 20.9%였음. [팩트, p9]
현재 H는 29.0%로 장기 중앙값을 이미 웃돌지만, 1980년 금 재평가 국면의 109.7%와 비교하면 아직 크게 낮은 수준임. [팩트, p9]
보고서는 1970년대 극단적 수준을 그대로 적용하지 않고 2009년 금융위기 이후 H가 단계적으로 올라온 흐름만 연장해 낙관 시나리오에서도 35.7%를 사용했음. [팩트, p11]
하드머니 가운데 비트코인이 차지하는 비중 B는 2010년 사실상 0%에서 2017년 2.8%, 2021년 6.6%, 2024년 9.0%로 장기적으로 상승했음. [팩트, p10]
[그림 ‘하드머니 바스켓 내 비트코인 비중’, p10]다만 비트코인은 4년 공급 사이클 안에서 상승기에 금보다 빠르게 오르며 B가 높아지고 하락기에는 자금이 금으로 이동하면서 B가 낮아지는 패턴을 반복했음. [팩트, p10]
보고서의 가격 항등식은
P=(M×H×B)/S이며, 이는 세계 통화량 중 하드머니로 이동한 돈과 그중 비트코인이 확보한 몫을 비트코인 공급량으로 나누는 방식임. [팩트, p11]M의 연평균 증가율은 베어 3.2%, 베이스 6.0%, 불 8.4%를 적용했고 H는 각각 20.9%, 29.0%, 35.7%를 적용했음. [팩트, p11]
B는 2029년 예상 고점에서 8.0%, 2030년 예상 저점에서 4.8%를 공통 적용했으며, 이는 이전 사이클보다 지나치게 공격적인 점유율 확대를 가정하지 않은 방식임. [팩트, p12]
공급량 S는 비트코인 프로토콜에 의해 미리 결정돼 2029년 말 약 1,986만 개, 2030년 말 약 1,995만 개가 될 것으로 계산됐음. [팩트, p12]
네 변수를 적용한 2029년 4분기 예상 고점은 베어 10만8,580달러, 베이스 16만5,106달러, 불 21만9,426달러임. [팩트, p13]
2030년 4분기 예상 저점은 베어 6만6,929달러, 베이스 10만4,534달러, 불 14만2,071달러임. [팩트, p13]
[표 ‘비트코인 가격 밴드 산출 테이블’, p13]현재가 7만8,675달러가 베이스 예상 바닥보다 25% 낮다는 점은 이 모델을 믿는 투자자에게 장기 기대수익이 과거보다 유리해졌다는 뜻임. [해석]
반대로 이번 사이클 바닥에서 하드머니 내 비트코인 비중 B가 직전 바닥 2.46% 아래로 내려가면 약 4만2,600달러까지 열릴 수 있어, 이 수치는 보고서 논리가 깨졌다고 판단할 수 있는 핵심 방어선임. [팩트, p13]
💵 스테이블코인은 미국 국채의 새 매수자가 되는 구조임
GENIUS 법은 스테이블코인 발행액 전액에 대해 준비금을 보유하게 하고 적격 준비금을 현금·연준 예치금·만기 93일 이내 미국 국채 등으로 제한했음. [팩트, p14]
따라서 사용자가 1달러를 스테이블코인으로 바꾸면 발행사가 그 돈으로 단기국채 등을 보유하게 되므로 해외의 달러 사용 확대가 미국 단기국채 수요 증가로 자동 연결됨. [해석]
미국 단기국채 잔액은 2022년 말 3.70조 달러에서 2026년 8월 7.25조 달러로 3.55조 달러 증가했음. [팩트, p14]
그동안 단기국채 수요를 지원했던 연준 ON RRP(Overnight Reverse Repurchase Facility, 금융기관이 하루 단위로 연준에 현금을 맡기는 역레포 창구)는 2022년 말 약 2.55조 달러에서 현재 약 10억 달러 수준까지 줄어 사실상 소진됐음. [팩트, p14]
[그림 ‘단기국채 발행잔액과 연준 역레포 잔액’, p14]과거에는 역레포에 있던 돈이 단기국채를 받아줄 수 있었지만 이제 그 완충장치가 사라졌으므로 재무부 입장에서는 스테이블코인처럼 구조적으로 단기채를 사는 신규 수요자가 훨씬 중요해졌음. [해석]
현재 스테이블코인 발행잔액 약 3,100억 달러는 MMF(Money Market Fund, 단기금융상품에 투자하는 머니마켓펀드) 총자산 8.29조 달러의 약 27분의 1에 불과해 당장 국채시장을 좌우할 정도는 아님. [팩트, p14]
하지만 최대 사업자 Tether의 미국 국채 노출액만 약 1,150억 달러로 이미 국가 단위 투자자와 비교할 수 있는 규모에 도달했다는 점은 이 시장이 무시하기 어려운 국채 수요원이 됐음을 보여줌. [팩트, p14]
[그림 ‘미 국채 보유 상위국과 테더’, p14]
🔄 스테이블코인과 RWA 성장은 어디서 나오는가임
보고서는 2027년부터 스테이블코인 발행 증가율이 다시 높아질 것으로 보며, 첫 번째 이유로 비트코인이 2026년 바닥을 지나 2028년 반감기를 향한 상승 사이클에 진입할 가능성을 들었음. [팩트, p15]
두 번째 이유는 GENIUS 법이 2027년 1월 18일 발효되면서 무인가 발행이 제한되고 인가 사업자를 통한 은행·기관 자금 유입 경로가 열리는 제도적 변화임. [팩트, p15]
스테이블코인 잔액은 사용자가 비트코인을 사고팔았다고 바로 줄어드는 것이 아니라 스테이블코인이 새로 발행되거나 법정통화로 상환될 때 변하므로, 온체인에 머무는 달러 총량을 보여주는 지표로 이해해야 함. [팩트, p15]
비트코인이 2026년 6월 말 저점에서 8월까지 34.1% 반등하자 스테이블코인 잔액도 7월 3,070억 달러에서 8월 3,105억 달러로 다시 증가했음. [팩트, p15]
[그림 ‘가격과 동행하는 달러 스테이블코인 발행량’, p15]RWA는 스테이블코인에 또 다른 사용처를 만들어주며, Circle의 USYC나 BlackRock의 BUIDL처럼 토큰화된 MMF를 USDC로 청약·환매할 수 있어 달러가 은행으로 빠져나가지 않고 온체인 금융 안에서 계속 순환할 수 있음. [팩트, p16]
현재 RWA 시가총액은 스테이블코인 잔액의 약 12% 수준이지만 비트코인이 44.5% 하락한 구간에도 RWA 잔액은 64.0% 증가해 암호자산 가격과 다른 성장 동력이 있음을 보여줬음. [팩트, p16]
RWA 가운데 미국 국채가 약 44%로 가장 큰 자산군이며, 이는 전통 금융상품을 블록체인에서 보유·이전하려는 기관 수요가 초기 RWA 시장의 핵심임을 보여줌. [팩트, p16]
[그림 ‘RWA 자산군별 시가총액 추이’, p16]특히 토큰화 국채가 전체 미국 국채에서 차지하는 침투율은 약 0.05%, 토큰화 주식은 글로벌 주식시장 대비 약 0.001%에 불과해 기술과 규제가 정착될 경우 장기 확장 여지는 매우 큼. [팩트, p17]
[그림 ‘자산군별 RWA 침투율 현황’, p17]
💰 시장이 커질 때 실제로 누가 돈을 버는가임
스테이블코인 사용자는 원칙적으로 이자를 받지 못하고 발행사가 준비금에서 발생하는 이자를 수취하며, Circle 매출의 95.2%가 준비금 이자에서 발생한다는 점이 이 수익구조를 보여줌. [팩트, p18]
Circle은 매출의 58.8%를 유통·거래 비용으로 지출하고 그중 가장 큰 수취처가 Coinbase이므로, Circle이 달러 발행소라면 Coinbase는 고객을 모으는 대형 유통망에 가까운 구조임. [팩트, p18]
반면 토큰화·운용·오라클(블록체인에 외부 가격정보 등을 전달하는 장치) 등 중간 계층은 사업자 교체가 상대적으로 쉬워 결제 레일처럼 강한 경제적 해자를 확보하기 어렵다는 것이 보고서의 판단임. [해석]
이에 보고서는 상장기업 가운데 Circle을 스테이블코인 결제 레일의 직접 수혜주, Coinbase를 유통과 준비금 이자 배분의 직접 수혜주로 가장 강하게 연결했음. [팩트, p19]
[표 ‘STABLE COIN & RWA 밸류체인’, p19]
📈 리스크 & 기회와 투자 판단임
단기 1-3개월의 기회는 미국 장기금리 불안과 부채관리 문제가 다시 부각되며 금·비트코인으로 자금이 복귀하는 경우로 판단하며, 발생확률을 60%, 영향도를 높음으로 보고 30년 국채금리·금 가격·하드머니 내 비트코인 비중 B를 함께 확인하는 것이 적절함. [해석]
단기 1-3개월의 가장 큰 위험은 위험자산 선호가 다시 인공지능·반도체 등 성장주로 이동하면서 하드머니 자금 유입이 지연되는 경우로 판단하며, 발생확률을 40%, 영향도를 보통으로 보고 비트코인·금·SOX(필라델피아 반도체지수)의 상대수익률을 확인해야 함. [해석]
중기 6-12개월의 가장 중요한 기회는 2027년 GENIUS 법 발효와 암호자산 사이클 회복이 동시에 작동해 스테이블코인 발행잔액과 Circle·Coinbase의 관련 수익이 함께 증가하는 경우로 판단하며, 발생확률을 65%, 영향도를 높음으로 보고 USDC 잔액·전체 스테이블코인 발행량·Circle 준비금 이자·Coinbase의 관련 매출을 확인해야 함. [해석]
최종적으로 이 섹터의 구조적 방향성에는 상당히 동의하지만 비트코인 가격모델이 M·H·B라는 여러 가정에 민감하고 OCC(Office of the Comptroller of the Currency, 미국 통화감독청)의 리워드 규제처럼 Circle과 Coinbase의 이익배분을 바꿀 변수도 남아 있어 ‘완벽한 확신’에는 이르지 못했으므로, 현재는 섹터 전체에 대한 적극적 투자 의견을 제시하지 않고 비트코인과 Circle·Coinbase를 각각 관찰 대상으로 두는 판단이 적절함. [해석]
📌 핵심 관계도
미국 재정적자 확대 → 이자비용 증가 → 화폐가치 희석 우려 → 금·비트코인 수요 증가로 연결됨.
미국 단기국채 발행 확대 → 기존 역레포 자금 소진 → 신규 매수자 필요 → GENIUS 법 → 스테이블코인 준비금 → 단기국채 수요로 연결됨.
RWA 확대 → 온체인 달러 사용처 증가 → 스테이블코인 체류량 증가 → Circle 준비금 증가 → 이자수익 증가 → Coinbase 등 유통 계층으로 일부 배분으로 연결됨.
🧵 한 줄 코멘트
이번 변화는 “달러라는 배에서 일부는 금과 비트코인이라는 구명정으로 옮겨 타고, 미국은 동시에 스테이블코인이라는 더 넓은 항로를 새로 만드는 상황”과 같으며, 두 움직임이 서로 반대처럼 보여도 실제로는 같은 부채 문제에서 출발했음.
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