돈 불리기/산업보고서

[미디어] 엔터의 바닥은 낮아졌고, 다음 상승은 ‘메가 IP’보다 저연차 IP의 수익화 속도가 결정함

똘이장군초코 2026. 8. 20. 14:45

📋 핵심 내용 요약

  1. 이 보고서의 핵심은 K-엔터 산업이 다시 과거의 높은 성장주 평가를 받는 국면이 아니라, 성장 눈높이가 낮아진 상태에서 기업별 IP(Intellectual Property, 아티스트·음악·콘텐츠 등 수익을 창출하는 지식재산) 성장성과 수익화 능력을 따져 선별 투자해야 하는 국면이라는 판단임. [팩트, p1]

  2. 2023년 상반기 앨범 판매량이 정점을 통과하고 대형 IP의 높은 기저효과가 부담으로 작용하면서 과거 20-30배 수준이던 12개월 선행 P/E(Price to Earnings Ratio, 예상 순이익 대비 주가배수)를 그대로 적용하기 어려워졌고, 유안타증권은 하이브를 제외한 엔터 3사의 적정 밴드를 11.0-21.9배 수준으로 낮췄음. [팩트, p1-2]

  3. 다만 주가가 이미 크게 하락한 가운데 2026년 하반기 기관 매수세가 유입됐고, JYP Ent를 제외한 주요 엔터주가 코스피·코스닥보다 상대적으로 강한 모습을 보여 밸류에이션 하단은 어느 정도 형성됐다는 것이 보고서의 출발점임. [팩트, p1-2]

  4. 산업 수요 자체가 끝난 것은 아니며, 2026년 7월 말 엔터 4사 주요 IP의 스포티파이 합산 월간 청취자는 2억5,932만명으로 전년동월대비 15.3% 늘었고 BTS·블랙핑크·뉴진스를 제외하면 증가율이 21.6%로 더 높아 K-pop의 글로벌 확산 주체가 기존 메가 IP에서 저연차 IP로 넓어지고 있음. [팩트, p4]
    [주요 K-POP IP 스포티파이 월간 청취자 추이, p4]

  5. 기업별로는 하이브가 가장 강한 글로벌 청취자 증가를 보이고, SM Ent는 저연차 IP 성장과 수익성 개선이 함께 나타나는 반면, JYP Ent는 중·저연차 IP의 절대 규모가 아직 작고 YG Ent는 블랙핑크 의존도를 낮출 신규 IP 검증이 더 필요한 구조임. [팩트, p5-6]

  6. 실적 측면에서는 하이브가 BTS 투어와 티켓 가격 상승으로 강한 외형 성장을 보이고, SM Ent는 저연차 IP의 높은 가동률로 이익 개선 가능성이 높으며, YG Ent는 빅뱅 컴백과 신규 보이그룹이라는 단기 모멘텀이 강하고, JYP Ent는 향후 실적 회복에도 성장 지속성에 대한 의문이 남아 있음. [팩트, p7-16]

  7. 그래서 보고서의 선호 순위는 SM Ent > 하이브 > YG Ent > JYP Ent이며, 단순히 가장 많이 하락한 종목보다 저연차 IP 성장 → 팬덤 확대 → 앨범·공연·MD 수익화 → 영업이익 증가 → 멀티플 재평가가 동시에 가능한 종목을 우선함. [팩트, p1]

  8. 결론적으로 이번 엔터 사이클은 섹터 전체가 함께 오르는 베타(Beta, 시장 방향에 함께 움직이는 성격) 투자보다 IP 성장 속도·수익성·밸류에이션을 함께 보는 알파(Alpha, 종목 선택으로 추가수익을 노리는 방식) 투자에 가까우며, 보고서만으로 섹터 전체에 확신을 갖고 투자할 단계라고 보기는 어려움. [해석]

🚀 왜 지금 엔터 밸류에이션을 다시 정해야 하는지의 문제임

  1. 6월 30일 이후 하반기 누적 주가수익률은 SM Ent +3.7%, YG Ent -1.4%, 하이브 -6.6%, JYP Ent -20.1%였고 같은 기간 코스피 -17.7%, 코스닥 -5.6%였기 때문에 JYP Ent를 제외하면 엔터주는 시장 조정 속에서 상대적으로 선방했음. [팩트, p1-2]

  2. 이는 상반기 반도체 쏠림으로 소외됐던 엔터주에 하반기 기관 자금이 들어오면서 극단적인 저평가 구간에서 벗어나기 시작했다는 의미로 해석됨. [해석]

  3. 하지만 보고서는 주가가 바닥에 가까워졌다는 판단과 곧바로 강한 상승장이 열린다는 판단을 구분하며, 명확한 상승 모멘텀이 부족한 상황에서는 밸류에이션 밴드를 좁게 잡아야 한다고 봤음. [팩트, p1-2]

  4. 과거 엔터 산업은 앨범 판매량과 글로벌 팬덤이 빠르게 늘면서 12개월 선행 P/E 20-30배를 자연스럽게 인정받았지만, 2023년 이후 성장률이 둔화되면서 같은 배수를 적용할 근거가 약해졌음. [팩트, p1-2]

  5. 디레이팅(De-rating)은 기업 실적이 반드시 악화되지 않더라도 시장이 그 기업에 주던 평가배수를 낮추는 현상이며, 현재 엔터 산업은 바로 이 디레이팅을 겪은 상태임. [해석]

  6. 유안타증권은 하이브를 제외한 엔터 3사의 신규 P/E 밴드 하단을 11.0배, 상단을 21.9배 수준으로 다시 설정했음. [팩트, p1-2]

  7. 하단은 정상 ROE(Return on Equity, 자기자본이익률)와 자본비용·영구성장률을 이용해 계산한 PBR(Price to Book Ratio, 주가순자산비율)을 다시 P/E로 환산해 산출한 이른바 ‘바닥 P/E’임. [팩트, p2]
    [국내 엔터 3사 바닥 PER 도출 과정, p2]

  8. 쉽게 말하면 성장이 거의 멈춰도 회사가 정상적인 수익성을 유지한다면 이 정도 이하의 주가는 펀더멘털로 설명하기 어렵다는 최저선 개념임. [해석]

  9. SM Ent의 바닥 P/E는 11.4배, JYP Ent는 12.1배, YG Ent는 9.5배로 산출됐음. [팩트, p2]
    [국내 엔터 3사 바닥 PER 도출 과정, p2]

  10. 반대로 밴드 상단은 디레이팅이 본격화된 2023년 하반기 이후 12개월 선행 P/E 평균에 1표준편차를 더한 값으로 정해, 과거 고성장기의 최고 멀티플을 그대로 사용하지 않았음. [팩트, p2]

🌐 산업 성장의 중심이 ‘앨범 판매량’에서 ‘글로벌 청취자 확장’으로 이동함

  1. 엔터 4사 주요 아티스트의 스포티파이 합산 월간 청취자는 2026년 7월 말 2억5,932만명으로 전년동월대비 15.3% 증가했음. [팩트, p4]
    [주요 K-POP IP 합산 스포티파이 월간 청취자 수 추이, p4]

  2. 더 중요한 점은 BTS·블랙핑크·뉴진스를 제외한 합산 청취자가 1억8,949만명으로 전년동월대비 21.6% 늘었다는 사실이며, 이는 K-pop의 글로벌 확장이 몇몇 메가 IP만의 성과가 아니라는 증거로 해석됨. [팩트, p4]
    [BTS·블랙핑크·뉴진스 제외 스포티파이 월간 청취자 추이, p4]

  3. 이 변화는 기존 메가 IP의 활동 여부에 산업 전체 실적이 크게 흔들리던 구조에서 다수의 중·저연차 IP가 팬덤과 수익을 나누어 담당하는 구조로 이동할 가능성을 보여줌. [해석]

  4. 멀티 홈·멀티 장르 콜라보와 현지화 그룹 같은 기존 K-pop 문법과 다른 시도가 실제 글로벌 청취자 증가로 연결되고 있다는 점도 보고서가 주목한 변화임. [팩트, p4]

  5. 다만 스포티파이 청취자 증가는 라이트 팬, 즉 음악은 듣지만 앨범·공연·MD를 적극 구매하지 않는 팬까지 포함하기 때문에 청취자 증가가 곧바로 같은 비율의 이익 증가를 뜻하지는 않음. [해석]

  6. 따라서 투자자는 월 청취자 증가 → 코어 팬덤 전환 → 앨범·공연·MD 구매 증가 → 영업 레버리지 발생이 실제로 이어지는지 확인해야 함. [해석]

  7. 영업 레버리지(Operating Leverage)는 아티스트 제작비와 조직비용 같은 고정비가 이미 투입된 상태에서 매출이 늘면 이익이 더 빠르게 증가하는 현상을 뜻함. [해석]

  8. 보고서도 저연차 IP의 팬덤 확장이 아직 단기 이익에 미치는 영향은 제한적이지만, 엔터 사이클 저점에서 향후 수익화 가능성을 판단하는 중요한 선행지표라고 평가함. [팩트, p4]

💰 하이브는 가장 강한 성장성 대신 높은 프리미엄을 지불해야 함

  1. 하이브 소속 IP의 스포티파이 합산 월 청취자는 2026년 7월 말 1억6,562만명으로 전년동월대비 35.5% 증가해 주요 4사 가운데 글로벌 팬베이스 확장 속도가 가장 강한 축에 속함. [팩트, p5]
    [하이브 IP 합산 스포티파이 월간 청취자 수 추이, p5]

  2. BTS 컴백이 전체 청취자 증가를 끌어올렸지만 캣츠아이·아일릿·르세라핌·보이넥스트도어·TWS·앤팀·코르티스 등 저연차 IP에서도 성장세가 확인됐다는 점이 더 중요한 투자 포인트임. [팩트, p5]

  3. 캣츠아이는 월 청취자 3,235만명으로 전년대비 29.3% 증가했고 빌보드 핫100 24위를 기록했으며, 아일릿과 르세라핌 청취자는 각각 89.0%와 45.9% 증가했음. [팩트, p5]

  4. 이는 하이브의 프리미엄이 BTS 한 팀에 대한 프리미엄이 아니라 여러 레이블이 동시에 새로운 IP를 키워내는 멀티 레이블 시스템에 대한 프리미엄으로 이동하고 있음을 의미함. [해석]

  5. 2Q26 하이브 연결 매출액은 1조4,500억원으로 전년동기대비 105.5% 증가했고 영업이익은 1,709억원으로 159.4% 증가해 시장 기대를 웃돌았음. [팩트, p7]

  6. BTS 월드투어 흥행과 ATP(Average Ticket Price, 평균 티켓 가격) 상승이 실적을 이끌었으며, 공연 매출은 6,477억원으로 전년동기대비 243.3% 증가했음. [팩트, p7]

  7. 다만 공연은 아티스트에게 지급하는 인세율이 높은 사업이라 공연 비중이 커질수록 GPM(Gross Profit Margin, 매출총이익률)이 낮아질 수 있어 매출 증가가 같은 속도의 이익률 개선으로 이어지지는 않음. [팩트, p7]

  8. 실제 하이브의 2026년 매출총이익률 추정치는 33.5%이고 2027년에는 37.5%로 다시 높아지는 구조를 예상하고 있어, 시장은 2026년 매출 급증보다 향후 수익성 정상화 여부를 더 중요하게 볼 가능성이 큼. [팩트, p7]

  9. 하이브의 신규 12개월 선행 P/E 밴드는 21.3-32.8배로 엔터 3사보다 높은데, 보고서는 멀티 레이블 성과·이익 규모·성장성을 근거로 약 50% 프리미엄을 적용했음. [팩트, p3]
    [엔터 4사 P/E 밴드, p3]

  10. 현재 12개월 선행 P/E는 약 22.8배로 밴드 하단에 가깝지만, 프리미엄 자체가 상당하기 때문에 저연차 IP 성장과 수익성 회복이 예상보다 약하면 밸류에이션 하락폭도 커질 수 있음. [팩트, p3]

  11. 목표주가는 265,000원이며 2027년 예상 주당순이익인 EPS(Earnings Per Share) 8,995원에 목표 P/E 29.5배를 적용했음. [팩트, p15]
    [하이브 Valuation Table, p15]

  12. 하이브의 투자 논리는 결국 BTS 대형 실적 → 저연차 IP 성장 → 멀티 레이블의 수익원 다변화 → 수익성 회복 → 높은 P/E 프리미엄 유지가 끊기지 않아야 성립함. [해석]

🎵 SM Ent는 성장과 밸류에이션의 균형이 가장 좋은 후보임

  1. SM Ent의 2026년 7월 스포티파이 합산 월 청취자는 2,649만명으로 전년동월대비 14.6% 증가했으며, 저연차 걸그룹 하츠투하츠가 802만명으로 193.2% 증가해 전체 성장을 이끌었음. [팩트, p6]
    [SM Ent IP 합산·IP별 스포티파이 월간 청취자 수 추이, p6]

  2. 에스파의 서구권 투어와 하츠투하츠 신보가 예정돼 있어 단순 국내·일본 팬덤뿐 아니라 서구권 라이트 팬 확대를 추가로 확인할 수 있는 구간임. [팩트, p6]

  3. 2Q26 SM Ent 매출액은 3,496억원으로 전년동기대비 15.4% 증가했고 영업이익은 529억원으로 11.0% 늘어 시장 컨센서스에 부합했음. [팩트, p9]

  4. NCT WISH 192만장, 라이즈 140만장, 에스파 106만장 등을 포함해 총 567만장의 앨범을 판매했고 공연 모객도 70만명을 넘겨 여러 IP가 동시에 매출을 만드는 구조가 확인됐음. [팩트, p9]

  5. 특히 에스파·라이즈·NCT WISH 관련 팝업과 투어 MD(Merchandise, 굿즈)가 흥행하면서 저연차 IP의 팬덤을 음반 외 수익으로 확장하는 모습이 나타났음. [팩트, p9]

  6. 다만 고연차 아티스트 활동 비중이 높아지면 인세 부담이 증가해 매출 증가에 비해 이익률 개선이 제한될 수 있다는 점은 하이브와 유사한 리스크임. [팩트, p9]

  7. 보고서는 하반기 매출 성장률 자체보다 NCT WISH와 하츠투하츠의 가동률 확대가 전사 수익성 개선을 이끌 수 있다는 점을 더 중요한 투자 근거로 제시했음. [팩트, p9]

  8. 2026년 SM Ent 영업이익 추정치는 1,973억원이고 2027년은 2,231억원으로 증가하며 영업이익률도 15.9%에서 16.8%로 높아질 것으로 추정함. [팩트, p15]

  9. 목표주가는 110,000원이고 2027년 EPS 6,580원에 PEG(Price/Earnings to Growth, 이익성장률 대비 P/E 수준) 1배에 해당하는 16.8배를 적용했음. [팩트, p15]
    [SM Ent Valuation Table, p15]

  10. 현재 P/E가 약 11.8배로 계산된 바닥 P/E 11.4배와 매우 가까운 반면 목표 멀티플은 16.8배이므로, 성장성과 하방 방어력을 함께 고려하면 보고서가 SM Ent를 최선호주로 제시한 논리가 가장 균형적임. [팩트, p3]

⚠️ JYP Ent는 실적 회복보다 ‘다음 세대의 크기’가 문제임

  1. JYP Ent의 스포티파이 합산 월 청취자는 3,761만명으로 전년동월대비 10.1% 감소했으며, 보고서는 트와이스의 높은 전년 기저가 주요 원인이라고 설명함. [팩트, p5]

  2. 엔믹스·걸셋·킥플립·넥스지 등 중·저연차 IP의 청취자 증가율은 높지만 절대 청취자 규모가 하이브 주요 저연차 IP보다 작아 성장세의 질을 더 확인해야 하는 상황임. [팩트, p5]

  3. 2Q26 연결 매출액은 1,831억원으로 전년동기대비 15.1% 감소했고 영업이익은 310억원으로 41.4% 줄어 시장 기대를 모두 밑돌았음. [팩트, p11]

  4. 앨범 발매 수에 비해 판매량이 기대에 미치지 못하면서 콘텐츠 제작비 부담이 커졌고, 다회차 소규모 공연 역시 매출 규모에 비해 이익 개선 효과가 제한적이었음. [팩트, p11]

  5. 스트레이키즈의 미니 10집과 네 번째 월드투어는 향후 실적 개선을 이끌 핵심 동력이지만, 이것은 동시에 JYP Ent의 이익이 특정 고연차 IP에 집중돼 있다는 의미이기도 함. [팩트, p11]

  6. 보고서는 향후 4개 분기 최대 실적 가능성을 인정하면서도 저연차 IP 성장 부진, 트와이스 활동 불확실성, 2027년 하반기 이후 스트레이키즈 군백기 가능성을 주요 부담으로 제시했음. [팩트, p11]

  7. 군백기는 남성 아티스트의 군 복무로 완전체 활동이 어려워지는 기간을 의미하며, 엔터사 입장에서는 공연·앨범·광고 매출의 공백이 발생할 수 있는 구조적 리스크임. [해석]

  8. JYP Ent의 2026년 예상 매출액은 7,785억원으로 전년대비 5.3% 감소하고 영업이익은 1,555억원으로 사실상 정체하며, 2027년 영업이익도 1,709억원으로 9.9% 성장에 그칠 것으로 추정함. [팩트, p11]

  9. 목표주가는 55,000원이며 2027년 EPS 4,184원에 SM Ent 목표 P/E보다 22% 할인한 13.1배를 적용했는데, 할인 이유는 낮은 이익 증가율과 둔화되는 ROE임. [팩트, p16]
    [JYP Ent Valuation Table, p16]

  10. 따라서 JYP Ent는 싸다는 이유만으로 접근하기보다 스트레이키즈 이후의 두 번째·세 번째 대형 수익 IP가 얼마나 빨리 커지는지를 먼저 확인해야 멀티플 확장이 가능함. [해석]

🎤 YG Ent는 단기 모멘텀은 강하지만 장기 포트폴리오 검증이 필요함

  1. YG Ent의 스포티파이 합산 월 청취자는 2,959만명으로 전년동월대비 21.4% 감소했으며, 블랙핑크 청취자가 1,971만명으로 28.5% 줄어든 높은 기저효과가 가장 크게 작용했음. [팩트, p6]

  2. 베이비몬스터는 779만명, 트레저는 209만명으로 기존 메가 IP인 블랙핑크를 대체할 정도의 글로벌 팬베이스에는 아직 도달하지 못했음. [팩트, p6]

  3. 2Q26 매출액은 1,278억원으로 전년동기대비 27.2% 증가했고 영업이익은 110억원으로 31.2% 늘어 시장 컨센서스를 웃돌았음. [팩트, p13]

  4. 트레저와 베이비몬스터의 앨범 판매량은 기존 예상에 대체로 부합했으며, 구보 스트리밍과 신보 연계 팝업 MD가 매출과 이익의 기대 이상 성과를 만들어냈음. [팩트, p13]

  5. 2026년 하반기에는 빅뱅 20주년 앨범과 월드투어가 실적에 반영될 예정이며 보고서는 앨범 약 200만장과 월드투어 총 모객 약 140만명을 예상했음. [팩트, p13-14]
    [YG Ent 신규 앨범·오프라인 행사 일정, p14]

  6. 트레저·베이비몬스터의 추가 활동과 연내 신규 보이그룹 데뷔까지 예정돼 있어 다른 3사보다 낮은 기존 IP 기저에서 신규 IP가 주는 실적 개선 효과가 크게 나타날 수 있음. [팩트, p13]

  7. 보고서는 이 단기 모멘텀을 반영해 SM Ent 목표 P/E 16.8배보다 22% 높은 20.5배를 YG Ent에 적용했음. [팩트, p16]

  8. 목표주가는 56,000원이며 2027년 EPS 2,750원을 기준으로 계산했고, 2026년 8월 18일 종가 대비 보고서상 상승여력은 약 45%였음. [팩트, p16]
    [YG Ent Valuation Table, p16]

  9. 다만 2026년 매출액 6,748억원과 영업이익 795억원 이후 2027년 매출액은 5,986억원으로 감소하는 추정이어서, 빅뱅 이벤트 이후에도 신규 IP가 이익을 이어받는지가 핵심임. [팩트, p13·16]

  10. YG Ent는 따라서 하반기 실적과 이벤트가 주가를 끌어올릴 단기 모멘텀은 강하지만, 신인 보이그룹과 베이비몬스터가 메가 IP 의존도를 낮추는 데 실패하면 높은 목표 P/E 프리미엄을 유지하기 어려움. [해석]

📈 네 회사를 같은 기준으로 보면 답이 더 명확해짐

  1. 성장성만 보면 하이브가 가장 강하지만 밸류에이션 프리미엄도 가장 높고, 수익성과 가격의 균형은 SM Ent가 가장 좋아 보여 보고서의 SM Ent > 하이브 순위가 논리적으로 설명됨. [해석]

  2. YG Ent는 현재 실적보다 향후 빅뱅·신인 IP라는 이벤트의 가치가 많이 반영된 종목이고, JYP Ent는 현재 P/E가 낮아도 중장기 성장 가시성이 네 회사 중 가장 약한 종목으로 구분됨. [해석]

  3. 투자자가 가장 먼저 볼 지표는 앨범 판매량 하나가 아니라 스포티파이 월 청취자·공연 모객·평균 티켓 가격·MD 매출을 함께 묶은 IP의 ‘팬덤→매출 전환율’임. [해석]

  4. 그 다음에는 매출 증가가 인세와 제작비 증가를 이겨 영업이익률 상승으로 이어지는지 확인해야 하며, 그렇지 않으면 팬덤 확대가 주주가치 확대와 연결되지 않을 수 있음. [해석]

  5. 마지막으로 실적이 좋아져도 P/E가 이미 밴드 상단에 가까우면 기대수익률이 낮아지므로, 산업 성장률보다 현재 가격과 목표 멀티플 사이의 안전마진을 함께 확인해야 함. [해석]

📈 리스크 & 기회

  1. 단기 1-3개월 기회는 확률 60%·영향도 보통으로 판단하며, SM Ent의 저연차 IP 활동, 하이브의 BTS 투어 지속, YG Ent의 빅뱅 컴백과 신인 보이그룹이 예정대로 팬덤·공연·MD 지표 개선으로 이어지는지를 체크해야 함. [해석]

  2. 단기 1-3개월 리스크는 확률 55%·영향도 높음으로 판단하며, 섹터의 명확한 상승 모멘텀이 아직 부족한 상황에서 공연 매출 증가에도 인세율 상승으로 영업이익률이 기대에 못 미치거나 컴백 흥행이 예상보다 약하면 다시 밸류에이션 하단을 시험할 수 있음. [해석]

  3. 중기 6-12개월 기회는 확률 65%·영향도 높음으로 판단하며, 하이브·SM Ent의 저연차 IP가 글로벌 청취자 확대를 실제 공연·앨범·MD 수익으로 전환하면 2023년 이후 지속된 디레이팅이 멈추고 신규 P/E 밴드 안에서 리레이팅(Re-rating, 시장이 더 높은 평가배수를 다시 부여하는 과정)이 나타날 수 있음. [해석]

  4. 중기 6-12개월 리스크는 확률 50%·영향도 높음으로 판단하며, 글로벌 청취자 증가가 라이트 팬에 머물거나 메가 IP 휴식·군백기·투어 수익성 저하가 발생하면 실적 성장률이 낮아져 현재 설정된 목표 멀티플도 다시 낮아질 수 있음. [해석]

  5. 최종적으로 이 보고서만으로 엔터 섹터 전체를 지금 반드시 사야 한다고 말할 정도의 완벽한 확신은 없으므로 섹터 차원의 투자 의견은 유보하며, 굳이 우선순위를 정해 추적한다면 낮은 밸류에이션과 저연차 IP 성장·수익성 개선이 동시에 확인되는 SM Ent를 가장 먼저 보고, 그 다음으로 성장성은 가장 강하지만 프리미엄도 높은 하이브를 확인하는 접근이 가장 합리적임. [해석]

🧭 투자 논리 관계도

2023년 앨범 성장 둔화 → 엔터 P/E 디레이팅 → 주가 밴드 하단 접근 → 저연차 IP 글로벌 청취자 증가 → 코어 팬덤 전환 여부 확인 → 공연·앨범·MD 수익화 → 영업이익률 개선 → P/E 리레이팅 가능 여부 결정의 구조임.

기업별로는 SM Ent = 가격·성장 균형, 하이브 = 가장 강한 성장·가장 높은 프리미엄, YG Ent = 강한 단기 이벤트·낮은 장기 가시성, JYP Ent = 낮은 가격·약한 차세대 성장 가시성으로 구분함.

🧵 한 줄 코멘트

이번 엔터 사이클은 “유명한 간판 하나를 사는 장사”에서 “새 매장이 얼마나 빨리 손익분기점을 넘는지를 보는 장사”로 바뀌고 있어, 다음 주가 상승은 스타의 이름보다 저연차 IP의 수익화 속도가 결정함.

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